从网络经济看当前美国“新型衰退

　　历史资料表明，从1921年至今，美联储共计连续（3次以上）降息13次。一般说来，道琼斯股指在一年内平均涨幅为21％，应该说非常灵验。唯一的例外是大萧条初期的1930年，联储三次降息后，股指反跌了35?t还多。1971年纳斯达克股指出现后，美联储曾经8次连续（3次以上）降息。数据表明，在随后的一年内，纳指平均上升39.8％。最高记录包括1982年7月以后的飙升81.6％和1998年的74％。

　　相比之下，这三次降息的效应目前看来可谓有点例外。头两次降息中间的28天中，纳指微弱反弹了6％，第二次降息之后，反跌了31％。第三次降息后当天，道指创下两年半来最低记录，纳指则跌了4.80％，收盘1857.44点。一些分析家认为，美国中央银行已经不能挽救股市。结论虽早，但不可忽视。有识之士明白，只靠降息是不能挽救经济衰退的。日本的利率是零，但经济和股市增长却是16年来最低。

　　至于小布什政府的减税计划。也许可以说是远水难解近火。更何况，由于政治原因，布什很难全身心投入去医治克林顿时代的“后遗症”。从经济上看，减税计划有助于美国经济由倚重制造业向倚重信息服务业过渡。这一点美国新任劳工部长发表过这种观点。1.6万亿美元的减税可增加家庭的可支配收入，有助于制造业的发展和耐用品的销售。2001年2月，美国就业人数增加13.5万，其中制造业减少了9.4万，而服务业增加了9.5万。

　　对于中长期繁荣减税富有建设性意义。布什演讲当天，不知是否巧合，道指和纳指分别上升了2.7％和2.8％。应该说这主要还只是一种精神力量。

　　“新型衰退”在2001年下半年有望全面好转

　　网络泡沫破灭使企业和政府都变得更加清醒，“新型衰退”中收缩产出、出清存货、裁减冗员、破产重组，都会使企业从速改弦更张。利率下调和减税会调整利润和分配机制，并有助于刺激消费。也许因为这些，近期已经可以听到不少近乎复苏的消息。

　　首先，近期纳指已初显止跌，预测已非常看好。连续7周下跌之后，到3月中旬末，纳指总算有2％小幅回升。原因在于：股民认为股市已经跌无可跌，于是逢低吸纳。领涨股多为前几周表现不佳的科技股，如IBM、HP等，连刚刚宣布大裁员的摩托罗拉的股票也有微小回升。一些分析人事认为，股市最黑暗时期已经过去，虽然反弹能否持久还是一个问题。可能性大的一面是：股指已经开始在目前的低水平波动筑底，以等待经济基本面整体康复。

　　3月中旬，“美国瑞士信贷第一波士顿证券”首席美国投资顾问盖尔文大胆预测，2001年年底纳指将会重新回升到3000点。他认为市场并不缺资金，而只是缺少信心。现金市场基金总额高达2000亿美元，是个有力的证据。

　　3月底，华尔街的证券分析师们已经一改往日的悲观论调，转而开始坚信美国股市将会“东山再起”。他们预测：到2001年年底，标准普尔股指将劲升40％，道指将上涨33％，而纳指则将飚升80％。这些大投资银行的资深分析师们相信，美国股市正处在恐慌性抛盘之中，悲观的预期同低利率等因素加在一起，能够为大盘上扬奠定基础。

　　其次，消费者信心指数半年来首次回升，经济的重头问题已开始化解。该指数自2000年9月达到142.5点之后，到2001年2月，已经连续5个月下降，并且降低到1996年以来的最低水平。1月份，美国消费开支上升1％，2月份继续上升了0.3％，美国个人消费开支3月27日美国会议委员会的调查报告表明，消费者信心指数已经出现回升。3月份该指数由2月份的109.2点上升到117.0点。此前分析家的预测是继续下降至104.1点。

　　个人消费开支在美国经济中比重高达2/3，既是经济衰退的主要因素，也是经济复苏的重要动力。那以前，由于裁员，股市损失和债务加剧，美国人的消费支出普遍下降。即使在上一个圣诞节和元旦期间，“购物旺季”也没有出现高潮，相反却出现滑坡，市场零售额竟然下跌0.4％。目前全美家庭债务（分期付款和抵押贷款等）水平已经高达1.52兆美元，大约为10年前的两倍。而国民储蓄率一直低（甚至负数）得出奇。所以一遇不景气、预期收入锐减，消费就强烈反响。

　　最后，导致新型衰退的供给冲击因素———石油价格也已明显好转。2000年8月，国际石油价格开始攀升，最高时曾突破每桶38美元。但今年年初以来，石油价格已经下滑，最低价格曾跌破22美元。当然，南北世界的油价之争，应该说始终值得关注。

　　“新型衰退”与“新经济周期”前程

　　由上分析可知，“新型衰退”不仅在时序上是新经济和新周期的结晶，而且在逻辑上也是水到渠成之物。值得反思的是：新经济周期实际上非常象19世纪和20世纪初的商业周期。对比两种衰退可以看到如下典型模式：

　　不断延长增长周期往往会导致其它失衡，诸如个人和公司债务和投资的过度等严重现象。一方面，由于容易受安全感假象的迷惑，加之（甚至一些经济学家也）以为繁荣可以永久持续，因而有关贷款机构纷纷放宽贷款要求，消费者和投资者也无限度地利用借贷资本。另一方面，由于受信贷以及对未来利润的连续预期的影响，投资增长似脱缰野马，资产价格飞涨也漫无边际。一个成功孕育着下一个成功。但接着在某个时刻，特别是遭遇真实的外部冲击时，投资过度就会原形毕露。最后，由于投资过度势必减少资本收益，公司必然会决定削减资本开支。而消费者也会

　　然而，时代毕竟不同，新型衰退已经超脱了传统境界。首先，技术、生产率、组织机制、主导产业群、干预能力和国际联系等等，都已经发生了大的变革。当年的钢铁、石油化工等主导产业，如今都已退居二线三线。战后美国“三大支柱”产业中，钢铁似乎不再显赫。第一大支柱汽车业的作业和管理已经完全今非昔比。汽车的信息化全球化程度已经非常惊人。在这次裁员风潮中汽车业相当突出。虽然还不及包括电讯、电子商务、电脑业的IT行业。2001年头二个月中，汽车业裁员34955人，而IT行业的裁员人数44851人。

　　令人费解的是第三大支柱产业建筑业。战后美国经济历次衰退的迹象有二：一是楼市不景气；二是减少货币供应以紧缩通货膨胀（前文已分析）。而在新型衰退中，楼市却创保持了历史上第二高的销售记录。2000年12月份，全美新房地产销售量出现历史第二高记录，仅次于1999年。楼市既体现投资成效，也体现消费能力。由此可知，美国（传统）经济的基本面还没有坏到象股民们所担忧的那种程度。楼市表现不错的一个原因与新经济有关，信贷制度和新型抵押贷款时空跨度较大，刚性较强。

　　“新型衰退”在存货调整方面也体现着网络经济的作用。有求立供、供随求止的“零仓储”作业管理，已在消除上个世纪福特制流水线遗留下来的“批量生产”的弊端。积压程度和出清能力都已经高出若干量级。存货销售之比，已经由十年前的1.50，下降到目前1.31。而在IT产业，或其它信息服务业，“产品积压”已经为“能力闲置”取代。“零仓储”技术已经相当可观。先进的公司平均产品批量仅为10个左右，而供货反应速度却在24小时之内。至于服务类产品，生产和消费本来就是同步的。这些不仅会带来（仓储）成本节约，而且也会增强抗衰退能力。

　　值得担忧的问题在于，古典供应型经济周期，在低通货膨胀的条件下，很有可能影响深远，虽然能够自我调节。一些专家认为，美国这次“准衰退”很象十年来日本所经历的困境，因此慢性危机的可能性是存在的。

　　考虑中长期结构调整，对分析新型衰退应该说是必须的。但日本同美国的确是不可