05年数字电视及网络游戏公司投资价值分析

　　汇率变动将从以下几个方面影响投资决策：

　　１、直接影响上市公司当期收益

　　人民币升值对上市公司收益最直接的影响就是存在外债的上市公司，偿债压力变轻，资产负债表上债务数减少，利润表上产生汇兑收益，上市公司当期收益增加。

　　人民币升值还对进出口的变动影响上市公司价值。人民币升值意味着出口难度增加，而进口成本减低，有利于原材料和设备进口型企业，而不利于出口型企业。

　　２、影响经济增长，进而影响行业和企业长期投资价值

　　汇率变化将通过企业的财务结构和成本结构的变化影响企业的长期竞争能力和估值水平。

　　人民币升值对传媒业的影响

　　人民币升值对传媒业的影响主要是通过影响经济，进而影响传媒业媒介销售收入和广告收入。单从升值预期看，我们认为基本不会降低媒介本身的销量，但会降低广告收益，尤其是会影响外资企业的广告支出。

　　由于上市公司中传媒业主要是以有线资产类的上市公司体现出来。而对于有线资产来说，其部分设备投资来自于进口，或者其价格由国际市场决定，人民币升值无疑有利于其降低投资成本，进而有利于未来折旧的降低。但我们认为这种影响不会在升值的当期产生，而是在新投资的设备从在建工程计入固定投资后，大概会滞后一到二年左右。

　　加息将降低上市公司估值水平

　　研究显示，股票市场市盈率水平和利率的倒数成显著正相关，加息将降低上市公司的估值水平。其对上市公司估值水平的影响通过两方面体现出来：

　　加权资本成本上升。利率上升提高了无风险利率和股票市场的风险溢价，进而提高了加权资本成本，市场的合理估值水平也将下降。

　　降低上市公司盈利预期。利率上升提高了上市公司的财务成本和经营风险。由于债务成本和融资成本的上升，负债率较高的公司的财务费用将有较明显上升。同时利率上升通常意味着宏观经济增长率的下将，企业的经营环境有所恶化，直接导致企业的收入和盈利水平的降低。

　　２００５年行业策略

　　有线电视产业依旧是２００５年价值投资值得增持的子行业之一，而网络游戏和媒介广告产业本身的高成长性难以体现在上市公司中，由于上市政策的限制，这些新兴的产业或敏感性的行业始终不可能进入价值投资者的可选择范畴，市场只能以炒作的方式对产业的成长性作出反应，这是国内证券市场的一个悲哀和国内投资者的无奈，我们也只能对网络游戏和媒介广告给予中性的投资评级。