引进境外投资者与中外合资证券公司研究
` 国信证券有限责任公司
课题负责人 万朝领 储诚忠
课题成员 周建新 张家泉 袁 野
内容摘要
引进境外投资者是中国证券市场对外开放的重要组成部分。由于机构投资者是海外证券市场的主要投资力量，对发展中国家或地区证券市场有浓厚兴趣的外国投资者主要是机构投资者，中国证券市场最需要的也是机构投资者，我们将引进境外投资者定义为引进境外机构投资者。
引进境外机构投资者是中国证券市场对外开放的需要，更是中国证券市场健康发育的需要。境外机构投资者对我国证券市场的积极作用，体现在：改善投资者结构，增加市场资金供应，提升投资理念，增强市场稳定性，营造良性竞争环境使国内机构投资者提高经营管理水平，促进市场金融创新和国际化，等等。台湾、印度等证券市场引进境外投资者的良好效果，为我们研究中国证券市场引进境外机构投资者的必要性提供了实证依据。
经过十余年的高速发展，中国证券市场引进境外机构投资者已经具备充分的可行性。相对于台湾开放证券市场初期的1991年，中国大陆目前在外汇储备、上市公司数量、股票总市值、流通市值、股票交易量等总量指标上全面超过当年的台湾，外汇储备、上市公司数量、股票总市值等部分指标已超过台湾同期水平，完全可以实施建立在有效管理基础上的对境外投资者开放。
引进境外机构投资者在操作层面上需要合理的制度安排。B股市场是我国证券市场对外资开放最初的制度安排，其发行体制和交易体制与A股市场存在很大的内在差异。A股市场引进境外机构投资者，必须有与A股市场特点相对应的制度安排。台湾和印度等地成功实行多年的合格的境外机构投资者引进制度，可以成为我们的借鉴。
中国证券市场引进境外机构投资者的制度安排主要包括以下几个组成部分：① 选择制度，包括境外机构投资者类型的选择和市场准入标准的制定。②代理人制度，由于异地注册，境外机构投资者在中国的所有事务需要指定代理人进行。代理人制度派生出境外机构投资者与国内机构投资者的合作机制。③ 外汇管理制度，包括总量管理和流动性管理。总量管理实际上是投资规模管理，境外投资者的投资规模管理取决于我国国际收支资本与金融帐户平衡状况和证券市场的资金供求关系，在证券市场外资流动对资本金融帐户平衡管理影响程度尚不明朗的情况下，通过对境外机构投资者的外汇流入规模进行个体限制达到总量控制是简便有效的，因此对单个境外机构投资者外汇投入规模的管理是引进境外机构投资者外汇规模管理的核心。流动性管理是对境外机构投资者的投资本金和投资收益规定外汇汇入和汇出期限。本金的汇出基本上不影响汇率，投资收益的汇出是外汇的增量流出，对汇率管理有一定压力，因此应规定相对于本金较长的汇出期限。总量管理和流动性管理在技术上均通过监管境外机构投资者的外汇结算帐户进行。④ 投资渠道和投资比例的制度安排。境外机构投资者的投资渠道有直接投资和间接投资。直接投资包括股权证券投资，债务证券投资和货币市场工具投资，基于境外投资者的引进目的，应当规定较高的股权证券投资比例。间接投资即投资国内的各种证券投资基金，这将对中外合作基金和中外合资基金管理公司的设立提出十分现实的制度要求。从探讨的角度，我们认为外资投资证券投资基金可以有三个层次：第一个层次是境外机构投资者作为基金持有人投资。第二个层次是境外机构投资者作为基金发起人投资。在这一层面上，基金托管人可能发生变化。第三个层次是境外机构投资者作为基金管理人投资，即发起设立中外合资基金管理公司。⑤监管制度。政府对境外机构投资者除了进行适用于所有机构投资者的一般性监管以外，还可以实行具有针对性的专门化监管，突出的特点是监管通过代理人进行。实际上，前面所述各项制度安排正是监管制度的主要框架。⑥引进程序。在各项研究的基础上，提出了境外机构投资者进入中国证券市场的基本程序。
我国引进境外投资者涉及的内容非常广泛，而引进境外机构投资者与国内券商合资组建中外合资证券公司便是其中最为重要的内容和步骤之一，也是引进境外机构投资者最为有效的路径之一。
组建中外合资证券公司是我国证券业发展的必然选择，体现在三个方面：其一，组建中外合资证券公司是我国加入WTO证券业对外开放的需要。证券业开放是允许国外证券公司参与国内证券业务，这是我国加入WTO以后开放的核心内容；其二，组建中外合资证券公司将有效改变我国券商的竞争格局。我国证券业的现状是证券公司规模偏小、业务品种单一且结构高度趋同。组建中外合资证券公司将推动国内券商新一轮的兼并重组，券商整体实力再上一个新台阶，强者恒强的现象愈加明显，券商队伍两极分化不可避免。其三，组建中外合资证券公司的目的就是要通过合资引进国外成熟证券市场的经营理念、良好的运行机制以及国外大券商先进的管理技术，并结合中国证券业目前的实际情况形成自己的经营风格，使中国 《引进境外投资者与中外合资证券公司研究》
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课题负责人 万朝领 储诚忠
课题成员 周建新 张家泉 袁 野
内容摘要
引进境外投资者是中国证券市场对外开放的重要组成部分。由于机构投资者是海外证券市场的主要投资力量，对发展中国家或地区证券市场有浓厚兴趣的外国投资者主要是机构投资者，中国证券市场最需要的也是机构投资者，我们将引进境外投资者定义为引进境外机构投资者。
引进境外机构投资者是中国证券市场对外开放的需要，更是中国证券市场健康发育的需要。境外机构投资者对我国证券市场的积极作用，体现在：改善投资者结构，增加市场资金供应，提升投资理念，增强市场稳定性，营造良性竞争环境使国内机构投资者提高经营管理水平，促进市场金融创新和国际化，等等。台湾、印度等证券市场引进境外投资者的良好效果，为我们研究中国证券市场引进境外机构投资者的必要性提供了实证依据。
经过十余年的高速发展，中国证券市场引进境外机构投资者已经具备充分的可行性。相对于台湾开放证券市场初期的1991年，中国大陆目前在外汇储备、上市公司数量、股票总市值、流通市值、股票交易量等总量指标上全面超过当年的台湾，外汇储备、上市公司数量、股票总市值等部分指标已超过台湾同期水平，完全可以实施建立在有效管理基础上的对境外投资者开放。
引进境外机构投资者在操作层面上需要合理的制度安排。B股市场是我国证券市场对外资开放最初的制度安排，其发行体制和交易体制与A股市场存在很大的内在差异。A股市场引进境外机构投资者，必须有与A股市场特点相对应的制度安排。台湾和印度等地成功实行多年的合格的境外机构投资者引进制度，可以成为我们的借鉴。
中国证券市场引进境外机构投资者的制度安排主要包括以下几个组成部分：① 选择制度，包括境外机构投资者类型的选择和市场准入标准的制定。②代理人制度，由于异地注册，境外机构投资者在中国的所有事务需要指定代理人进行。代理人制度派生出境外机构投资者与国内机构投资者的合作机制。③ 外汇管理制度，包括总量管理和流动性管理。总量管理实际上是投资规模管理，境外投资者的投资规模管理取决于我国国际收支资本与金融帐户平衡状况和证券市场的资金供求关系，在证券市场外资流动对资本金融帐户平衡管理影响程度尚不明朗的情况下，通过对境外机构投资者的外汇流入规模进行个体限制达到总量控制是简便有效的，因此对单个境外机构投资者外汇投入规模的管理是引进境外机构投资者外汇规模管理的核心。流动性管理是对境外机构投资者的投资本金和投资收益规定外汇汇入和汇出期限。本金的汇出基本上不影响汇率，投资收益的汇出是外汇的增量流出，对汇率管理有一定压力，因此应规定相对于本金较长的汇出期限。总量管理和流动性管理在技术上均通过监管境外机构投资者的外汇结算帐户进行。④ 投资渠道和投资比例的制度安排。境外机构投资者的投资渠道有直接投资和间接投资。直接投资包括股权证券投资，债务证券投资和货币市场工具投资，基于境外投资者的引进目的，应当规定较高的股权证券投资比例。间接投资即投资国内的各种证券投资基金，这将对中外合作基金和中外合资基金管理公司的设立提出十分现实的制度要求。从探讨的角度，我们认为外资投资证券投资基金可以有三个层次：第一个层次是境外机构投资者作为基金持有人投资。第二个层次是境外机构投资者作为基金发起人投资。在这一层面上，基金托管人可能发生变化。第三个层次是境外机构投资者作为基金管理人投资，即发起设立中外合资基金管理公司。⑤监管制度。政府对境外机构投资者除了进行适用于所有机构投资者的一般性监管以外，还可以实行具有针对性的专门化监管，突出的特点是监管通过代理人进行。实际上，前面所述各项制度安排正是监管制度的主要框架。⑥引进程序。在各项研究的基础上，提出了境外机构投资者进入中国证券市场的基本程序。
我国引进境外投资者涉及的内容非常广泛，而引进境外机构投资者与国内券商合资组建中外合资证券公司便是其中最为重要的内容和步骤之一，也是引进境外机构投资者最为有效的路径之一。
组建中外合资证券公司是我国证券业发展的必然选择，体现在三个方面：其一，组建中外合资证券公司是我国加入WTO证券业对外开放的需要。证券业开放是允许国外证券公司参与国内证券业务，这是我国加入WTO以后开放的核心内容；其二，组建中外合资证券公司将有效改变我国券商的竞争格局。我国证券业的现状是证券公司规模偏小、业务品种单一且结构高度趋同。组建中外合资证券公司将推动国内券商新一轮的兼并重组，券商整体实力再上一个新台阶，强者恒强的现象愈加明显，券商队伍两极分化不可避免。其三，组建中外合资证券公司的目的就是要通过合资引进国外成熟证券市场的经营理念、良好的运行机制以及国外大券商先进的管理技术，并结合中国证券业目前的实际情况形成自己的经营风格，使中国 《引进境外投资者与中外合资证券公司研究》
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