投资者的权利与责任

，却不去注意基金的管理、销售及其他费用如何在一段时间后影响他们的投资收益。Vanguard基金的创立人Jack Bogle将这一概念称作“残酷的复合高成本”。也许你们会认为用“残酷”一词太刺耳，那么就看看Jack如何描述基金的费用在一定时期后对投资收益的影响。
1950年投资1000美元于一家共同基金，其回报(以标准普尔500为参数)今天超过50万美元。但是在你开始购买基金前，你仍需做点小算术。保守点，按不足2%的费率算，当扣除复合成本后，总数减少至23万美元。如果基金没有交税，如果你愿意相信的话，这个数字将降至6万5千美元。如果忽视了成本，投资者就像“Survivor”游戏中的参赛者一样，即使有机会赚取百万美金，也难以幸运地将其变为现实。
Ben Franklin曾说过(你可在我们今天为你们准备的那本黑皮小书上读到)，“注意小花销，一个小小的漏隙将沉掉一条大船”。
已有人建议，证监会应要求基金费用更透明，在给持有者的报告中，基金应以美元为单位，计算出费用对实际收益的影响。同时，使用证监会提供的共同基金成本计算表，仅需要几分钟便可计算出不同基金的累积成本。此表在美国证监会网站www.sec.gov的“投资者教育与帮助”栏目中。
更换经纪商
近年来，我们还看到券商热衷于做的一件事，称之为“转移”。也就是说，你的券商将你的资产从一家基金或年金转移到另一家基金或年金。如果业内专业人士打算以收取额外佣金发财致富时，问题就发生了。即便投资者的成本远高于获利，券商也会引诱他们做这种“转移”。几个月前，证监会第一次披露，一位经纪—交易商和财务顾问在转移可变年金时使用了虚假业绩，其结果使投资者多交了16万8千美元的销售费，他们甚至损失了原有投资的资本金。而另一方面，券商却额外赚了21万美元的佣金。
“红利年金计划”同样引起了投资者的注意。在这些计划中，投资者事先得到承诺，他们投资的每一美元都无需交手续费和其他费用。听起来很诱人。你可以想象到，这些产品以超过整个可变年金二倍的速度在发展。
我已在这个市场中经历了太多，经验告诉我：如果有人免费送钱给你，你要做的事是捂上腰包，逃之夭夭。真相是，这些红利不仅会以隐含的或后端的成本来抵消，实际上最终还会使你损失更多。如果你决定卖掉你的股份，额外成本可能包括涨价收费，或者额外的高额操作费用。
毫不奇怪，随着争夺你手中美元的竞争加剧，许多投资者常常变换为自己管理投资组合的券商或基金公司。这种转移账户需要数天时间，但更常见的是需要数月。由此而来的问题是，有时投资者手中的特定基金，新券商并不持有。遇到这种情况时，你可能不得不卖掉那个基金品种。不幸的是，一些基金和券商根本不愿意费事去告诉投资者这个重要的事实。
转移股票也很困难。如果你的证券销售商在文书上出了差错，你的账户便不能转移。你的整个账户便没有着落，你不能交易。许多投资者要花数月的时间等待，而且在打了无数次电话后仍解决不了问题。
事情已变得很明显，当投资者要求转移账户时，太多的券商和基金公司故意拖延时间，悬而不办。我就知道几桩特殊案例，最后投资者彻底放弃了转移账户的努力。面对这个问题，你能做的是：第一，问你的新券商或新的基金顾问，什么样的投资是可以或不可以转移的，问清楚转移的时间。第二，如果你的账户能够转移但却得不到转移时，向监察官员投诉目前持有你资产的公司和将要持有你资产的公司，同时给证监会一个副本。你们有权利要求及时转移你的投资组合。这种情况下，公司有责任确保文书工作不出错。
谨防证券分析师的诱导
现在，越来越多的问题是，不仅仅要将坏消息和好消息分开，还要判断是否是所要的东西。在许多方面，钻空子已作为一种文化牢固地根植于金融圈，以至于很难判断何为诚实的忠告，何为推销之术。这也意味着投资者比以往任何时候都需要处于警觉状态。你们中有多少人从电视中看华尔街公司的分析员谈论一家公司或另一家公司？你们中的许多人可能对那位分析员买入特定股票的推荐从未多想过。但你必须三思而行。
许多分析员所在的公司与他所分析的公司有着商业往来。一些分析员的收入与他们雇主的业绩紧密相连。他们的雇主因承销或持有这些股票而大发其财。你可想象当一位分析员调低自己公司最佳客户的信用等级时是多么的不正常。今天，证券分析师的“卖出”建议如同Philly的牛排三明治不夹奶酪一样少见，这难道有什么令人奇怪的吗？
就在上个月，我们收到一位投资者的投诉。此投资者听从华尔街一位知名分析员的建议后，买了一家网络零售商的股票。当这只股票持续下跌时，分析员依然推荐买入。直到公司宣布自己将破产时，这位分析员才将这只股票降级。正如你能猜想到的，分析员拒绝就投资银行同那家公司的关系发表评论，结果是投资者损失了钱。
最近，纽约股票交易所和证券交易商全国协会(NASD)作出承诺，它们将在近期改进证券

分析师于电视和书面报告上的信息披露状况。你们有权利知道什么时候存在冲突。虽然我不能说这是你们的责任，但是我还是要提醒每位投资者对这些市场施加压力，使更为完善的披露很快地成为现实。
在今天的市场，华尔街的盈利预测给公司带来了巨大的压力。虽然这些预期常常与实际盈利相差不大，但总有人试图做到比华尔街的预测更准确，这种探索有增无减，其重要性已近乎神秘化了。
我们都在电视上或报刊中见到过分析员对公司做的预测。分析员说在这个季度末公司的盈利将“如何如何”。而当公司未达到这些短期预测时我们也都知道其结果如何，这就是其公司的股票一败涂地。
重视公司信息披露
我们毫不惊奇，许多公司，甚至是美国最大的那些上市公司，都将其财务业绩包装得比实际面貌更漂亮。如果你看到公司公告披露自己是盈利的切不可盲目相信。只要仔细研究，你就会发现事情本不是这样的。
在此我指出一个迹象，你们应给予警觉。第一，找一找哪些公司喜好在报上以最动听和堂而皇之的标题描述“预计盈利”的公司。这些“预计盈利”有时会将草包说成金子。公司在报证监会的文件中，则必须真实地反映盈利与亏损。一些公司在报上披露所谓预计盈利的数字，实际上只是让你看到公司账务上盈利的一面，而忽略了成本因素，这或许就潜伏着危机。于是你看完那些报刊后，只留下巨额盈利数字的好印象。盈利前景十分看好，好于它的本来面貌。第二，公司所玩的盈利数字游戏还表现为：使你的注意力从最终收益转移出来，专注于诸如“每股现金所得”或“EBITDA”(即：earnings before interests, taxes, depreciation and amortization，意为尚未扣除利息、税、折旧、摊销的盈利)这样的文字中。对一些公司，这些替代品等于告诉投资者：“别看我们的真实盈利。让我们带你去一个特别的地方，在那儿你不必‘节食’，可以随时走开，也可以坐下来看看。”
有时候，对于资产相对稳定的公司，这些数字可以用作合理的计量，但大多数情形下是被用来分散公司亏损的注意力。我们都听到过这样一句话：“你拿走了好东西的同时也带走了坏东西。”不幸的是，一些公司认为你能够“卖掉好的而不管坏的”。
另一件使股东受影响的事，是当管理层配送期权或股票作为报酬时，便会使股东的股权被稀释。或许这种报酬形式对股东是有利的，但别忘了，期权与股票的配送花的是股东的钱。难道在作出配售这些期权的决定时你们不应该有发言权吗？
纳斯达克(Nasdaq)已向公众征求意见，想知道管理层悄悄地为自己配送股票和期权时是否应得到股东的许可。你们的声音一定要有人听见，这涉及到起码的公正和良好的公司治理问题。
你们有权利决定自己的收益是否可以被稀释，有权利要求得到一家公司清晰、易懂、重要而且准确的信息。在过去的8年中，证监会已推动了公司、经纪—交易商、投资顾问和共同基金用明晰的英语与客户联系。这些机构不应该使用投资者难以理解、只有公司律师能懂的法律语言，而必须以人人都能明白的语言与大众交流。
我可以骄傲地说，今天的信息披露无一例外地使用了明晰英语。这绝大部分归功于Bill Luzz，这位来自Rutgers的教授今天也在我们的会场。Bill Luzz在推进使用明晰英语方面起了重要作用。但是现在轮到你们所有的人，这也是你们的责任，去充分地利用这些以新形式表述的信息。
你们中有多少人上过证监会的网站下载公司的文件？有些做法是值得你们花点时间的。我可以告诉你们为什么。通过阅读公司的年报、季报，你们就可以决定公司去年赚了多少钱，利润是多少，你可以发现公司有多少现金、多少存货和负债。你能算出公司通过经营、投资和借款真正赚了多少。这些信息大多在文本中，你不必成为会计师也能找到事实。
今天，我们处在信息爆炸的时期，获取事实已不是件更重要的事情了。这在很大程度上要归功于互联网。因为在许多方面，互联网增进了投资者的力量，使竞争的基础更加公平。
但是要注意，互联网也是滋生欺诈事件的工具，因为互联网的使用具有廉价性和匿名性，并且网上有着许许多多无知的投资者。聊天室就是一个能说明问题的例子。聊天室对许多投资者来说越来越成为一种信息源，同时也是误导的信息源。
我想你们中的许多人一定听说过一个15岁的男孩的故事。这个男孩制了一个“拉起来，抛出去”的计划并在互联网上执行了这个计划。男孩在互联网聊天室的公告板中，发布有关不知名股票利好的假消息，看到这只股票，也就是他自己持有的股票直线上涨

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