理性的企业行为与低效的公司控制权市场

力量。财务收购者主要借助同期推出的垃圾债券(Junk Bond)融资，以那些因产业能力过度或公司治理不善而降低了价值的上市公司为目标，采用LBO、MBO等方式，在股票市场上收购这类公司具有控制地位的股权，进入公司董事会，重组业务，退出过度能力，调整资本结构、股权结构和管理层激励，恢复公司的竞争能力和价值。

通过公司控制权市场退出过度的产业能力，可以解决单个企业退出所产生的收益外部性问题，但要求具有功能有效的公司控制权市场。理论和实践均表明，股票市场资源配置功能的有效性包括根据风险动态集聚和分配社会资金、提供评价和价格信息、公司控制权转移等三大具体经济功能的有效性。其中退出过度能力是西方股票市场公司控制权并购的最为显著的经济功能。

任何股票市场都具有上述三大经济功能，区别在于各项经济功能的实现效率和效益。我国股票市场的信息和融资功能实现效率最高，在支持企业扩张融资方面作用最为明显。特别是家电行业上市公司，通过股票市场大量融资，实现了主业能力扩张、收入增长，并且在经营效率方面具有国际竞争能力。但我国股票市场在限制和退出过度能力方面作用甚微。自1993年深宝安收购延中实业至今，上市公司控制权转移日益频繁，第一大股东协议转让控制权事件已超过160多起，占上市公司总数的20%以上，其中20多起上市公司的控制权发生两次甚至3次以上转移。直接在股票市场上收购主要发生在申华、爱使、延中等三无概念小盘股公司，收购价格为股票二级市场溢价。因此，公司控制权市场已经形成，但基本上是业务不相关的非上市公司收购上市壳资源，同行上市公司之间的并购非常少，表现在公司控制权转移后，资产重组或置换进来的往往是新的大股东的业务，与原上市公司主业不相关，并没有增强原上市公司主业的竞争能力。因此，我国股票市场的公司控制权市场功能虽然也在优化资源配置，但实际上是直接上市替代功能，并不是西方股票市场公司控制权市场的经济功能。

政策意义
彩电巨头选择价格联盟而不是主动退出或兼并收购，是在现实环境下的企业层次的理性选择，但反映了我国股票市场公司控制权市场功能的低效，使实业公司型收购者和积极的公司治理导向的财务型收购者难以发挥作用。现在已经到了应该考虑如何形成积极的投资者产生和发挥作用的机制，增强我国股票市场公司控制权功能有效性的时候了。

《理性的企业行为与低效的公司控制权市场(第2页)》