试析证券市场投资理念的变迁

者监督的压力更大，追逐利润也将比当前封闭式基金欲望更甚，20余家基金如果不能充分利用其封闭式所带来的资金规模上的稳定性，形成百花齐放的个性化特色，则势必沦为长期被市场抛售的品种，也加速了被开放式基金取代的进程。抛弃风格，封闭式基金还有多少看家本领？更何况开放式基金也是有风格差异的。

4．关于稳定市场
引入和培育机构投资者的政策初衷是抑制我国市场的过分投机、稳定市场发展。当个人投资者发现依靠小道消息、依靠自己的分析判断越来越难盈利的时候，基金生存的空间扩大了。我们假设20亿资金被投资大众所拥有，由于他们消息来源途径各异、分析水平参差不齐，这20亿元将被广泛地投资到各个行业中的不同股票上，这种分散性尽管缺乏科学组合的依据，但程度上绝对是任何机构难以达到的。但如果这20亿被基金所控制呢？20余家基金共控制500多亿元，在一季度它们投资理念一致，集中投向电子通讯行业，并集中投向该行业部分个股，不论细节上的操作手法如何，一波行情即使不启动，股价也会一飞冲天。有了基金，市场不仅没能稳定，波动反倒加剧了。

基金在本源意义上没有维持市场稳定的责任和义务。随着我国证券市场市场化进程的加快，基金的行政性约束将越来越小，自主投资将成为必然，但如果基金长期生存于高风险、甚至是自己也参与制造的高风险市场中，其发展将是不健康的。随着市场的不断规范和有效，加之金融市场特有的一次性严重投资失误将形成致命性打击的特点，如果基金倚仗其明显占优的资金、人才、信息等资源，以为在高风险、投机的市场中更容易生存(不是没有这种可能)，与弱小的投资者进行风险性投资博弈，则基金必将因走向歧途而最终失去市场。这也进一步说明了分散风险以及风格差异化对基金业而言也是为了生存所必须形成的特色。

何时买卖比买卖何种更为重要
中国证券市场发展至今，虽然不能够说已经成熟，但确实是已经向这个方向迈出了一大步。伴随着股票市场的发展，投资者在股票市场的实践经验也在逐渐成熟。反观这几年的市场，确实有许多值得总结和借鉴的市场理念，其中一个核心问题是准确把握买卖时机，真可谓“何时买卖比买卖何种更为重要”。

一、选股是前提
选股在股票市场的实践中实在是太重要的一个前提性因素。由于我国市场正处于特殊发展阶段，不像国外存在完善的配套金融衍生产品，诸如指数期货等。市场盈利水平最终决定持有什么股票以及这个股票最终的走势情况。欲在股票市场取得较好的盈利水平，就必须做好先期的选股工作。选股要遵循的几个原则：
1.把握企业周期是选股成功与否的一个关键因素。选择处于上升期的企业，除可以享受企业成长的基本收益外，还可以享受因为市场预期的提高而带来的资本利得。这也正是股票市场的魅力所在。许多投资者在股票选择上往往不注

重企业的发展周期因素，而在企业处于调整期或下降阶段去投资，这难免造成投资的失误或者投资收益率的低水平化。这里我们就拿近两年来形成不同投资结果的东方电子和深发展来做比较。

深发展是深圳市场初创时期的一个上市公司。该股上市以后的最初几年里，股价保持上升趋势，10倍左右的收益水平曾经令中国证券市场的许多初期投资者尝到了股票投资的甜头，并创造了许许多多的神话。在中国改革开放初期在资本市场上形成一个财富再分配的载体，造就了中国新一代的贵族阶层。仔细分析该公司的股价走势与其发展历程就不难发现，其实那几年正是深发展高速度发展的几年。这也与当时我国经济改革所处的历史阶段直接相关：银行业的垄断利润仍得以延续，新旧体制碰撞的初期，靠体制的灵活领先于其他传统型国有银行，使该企业能够在短短的几年中迅速壮大。该公司的股票价格也充分反映了这种趋势，使该股的股价一度长期保持上升。但是，近两年该股却始终没有象样的行情出现，这其实正是反映了该公司发展环境和发展趋势的变化。也就是企业在经历了前几年的大发展之后，现在已经逐渐走向平稳发展阶段，甚至随着经济改革的深入，银行业的经营环境明显发生了新的变化，导致银行业的整体行业利润率水平下降，使该公司近年的经营业绩出现明显的滑坡。在这样的背景下，期望它还能够再现昔日的辉煌，实在是勉为其难。也就不难理解其市场表现落后的原因。但这里我们强调一点，深发展仍然是一个不可夺得的蓝筹股，是我国上市公司中质地上乘的公司之一。二级市场提前的过度发掘，使其股价出现明显的透支，也是深发展近两年表现不佳的另外一个层次的原因。

再来看看情况相反的东方电子。该股是继深发展之后的又一个处于上升期的长期大牛股之一。形成该公司上升期的一个重要背景因素是，我国近几年在基础设施上的投入加大，特别是农村电网改造给电力相关行业特别是电力设备行业带来了巨大机遇，使这个以生产无人值守电力控制设备的企业能够迅速壮大。股票更是连翻10倍。形成这种股价连续上涨的根本支持还是来自公司基本面因素的良好上升趋势。这包括公司产品结构能够很好适应市场发展，赢得了市场的同时也赢得了难得的高速增长。当然也是体现了公司管理层的管理水平。

2.选股的另外一个关键因素是上市公司所属的行业。上市公司的行业是决定该公司发展以及市场预期值高低的一个关键因素。近两年的市场热点明显转向高科技，这是一个不容质疑的现实。之所以市场选择高科技行业，这与全球经济发展潮流直接相关，也是历史发展的必然趋势。因为一国的经济发展已经不能拘泥于靠传统产业的常规发展，而必须依靠高科技的发展带动其他行业的发展，以实现经济整体质素的提高。近几年国际资本市场的高科技股热潮，已经给我国的资本市场树立了模范。作为后起的资本市场，我国的证券市场也必然对这一蓬勃发展的行业给予反映。因此，这两年的行情基本上是围绕高科技行业展开。虽然市场中不乏其他类别股票的行情，但是高科技股的收益率要远远高于其他类别的股票。据有关资料统计，近两年高科技股票的收益率要高于其他类别股票3倍左右，个别股票的收益率往往是其他股票的10倍甚至数10倍。

3.选股要紧贴我国的政策定位特殊性。从近年我国股票市场的政策面与股票市场表现的关系看，二者是直接正相关的。包括高科技股的崛起，资产重组股的异彩纷呈，更包括ST股票的持续性热点的保持等等，都是政策面背景的直接反映。首先是我国政府对高科技行业的鼎力支持。由于资本市场在经济生活中地位的提高，使管理层更加注重市场发展的问题。其中上市公司的质素改造问题一直是市场各个层面所致力的一项重要工作。资产整合乃至重组一直在市场中作为资源再配置的主要途径之一始终异常活跃。市场中的股价行情也正始终围绕着一些上市公司的重组而展开。具有典型变异类别的公司已经占据相当的数量，“阿城钢铁”变成“科利华”，股价短期实现翻五番，就是最为典型的案例。

关于对政策定位的理解在股票市场的选择上，集中表现在由于管理层对退出机制政策的谨慎，造成ST板块一直成为市场中的高度投机品种。市场一直对上市公司退出机制的建立抱有幻想，以为为了社会的稳定，不可能建立所谓的退出机制，因此就形成了一些投资者敢于追高ST股票，敢于长期守在ST股票之中，而这正好与一些投机主力契合。当然，也有一些主力结合资产重组而进行运作，有些公司在地方政府的保壳目的下由丑小鸭变成凤凰，形成该板块的炒作行情的基本面基础。比较有代表性的是深安达、辽房天、辽物资(银基发展)等。这些都是典型的政策面因素影响的案例。

4.成长性是选股的一个非常重要的根据。近年市场的潮流有向传统投资理论挑战的趋势，这主要体现在对市盈率看法的变化。由过去以市盈率为价值判断的一个基本标准变化为目前的淡化市盈率概念，以长期成长性为价值判断标准，特别是网络股的热潮所形成的新的投资价值理论的变化。因为用传统理论已经无法完全理解如今的高科技股特别是网络股的高市盈率。这也是投资理论被实践无情更新的一个重要信号，也是市场发展的必然趋势。当然，这种争论仍在继续。不过，近年的全球高科技股的高市盈率状况，已经以无可辩驳的事实，向传统投资理论发起了划时代意义的挑战。市场期待新的投资理论的诞生。作为市场中以追求利润为目标的投资者，欲追求高利润水平的回报，则必须要面对变化的市场，在市场变化中变化自己的投资理念，跟上市场的步伐。否则，如果因循守旧，一味坚持所谓的传统投资理论，就难以获得高水平的回报，甚至为市场所淘汰。

二、操作是最终决定收益水平的一个十分关键的环节
在股票市场投资实践中，选好股之后如何操作，是投资者最感为难而且也是最为关键的一个环节。

1.选好股，守好股，这是一个说起来容易做起来难的工作。股票市场最基本的规律是它的波动性。这种波动又划分为短期波动、中期波动、长期波动等。由于实践中这种波动难以辨别，加之由于投资者自身心理上的复杂性，就会使投资者在操作过程中经常面临各种错误，使该守的个股守不住。这是市场中最为普遍的错误之一。由此也会导致收益水平的难以理想化。

2.过分频繁地操作，是股票市场投资者的一个误区。在舆论宣传上，始终有一种所谓的“短线高手”之说。其实，殊不知这种所谓的短线高手其实就如数学中的极限状态。当然不能否认这些人存在的现实，但是就其数量而言，只能占到相当小的比重。

这种所谓的“短线高手”的效应恰恰是许多人追求的目标。我们认为，这是一种误区。事实上，绝大多数人不具备这种所谓的短线操作水平，而却追求这种概率很小的事件，则必然导致错误的结果。这就是“求而不得”的市场效果。我们主张的是，要想赚钱，要想赚大钱，一定要在做好上述选股工作之后，

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