试析证券市场投资理念的变迁

市场投资理念的形成和发展是与特定时期经济发展水平、市场运行特征和投资者结构等状况相适应的。目前市场上出现的诸如由“企业的未来”到“未来的企业”等新的投资理念，表明整个市场和投资者素质都有了较大提高，更加理性的投资行为将逐步主导证券市场。



联合证券    徐士敏  黄文胜  李世新  裴晓岩

股市中有关投资理念的格言真可谓不胜枚举，其中大部分仍被广大投资者所推崇，有的甚至成为经典之言。然而，社会在进步，企业在成长，市场在发展，出现了一些以前少有的新情况、新概念，传统的投资理念也受到了不同程度的挑战。所谓投资理念，简而言之就是投资的指导思想，是投资者理论与实践的总结。在跨入新经济时代的今天，我们有必要将这些投资理念的变迁加以归纳总结，从而使我们的投资行为更为理性，更为成熟。

概念股优于业绩股所折射出的理念变迁
一、由“企业的未来”到“未来的企业”
近年来，市场投资理念发生了不少重大变化，其中最明显的一点就是过去重点关注“企业的未来”，现在则重点关注“未来的企业”，也就是由关注上市公司经营业绩的成长性转向重视未来主业的转变。表面上看，“企业的未来”与“未来的企业”没有太大的差别，因为说的都是企业及其未来，描述的都是企业的成长性。但两者其实有着本质的差异：“企业的未来”关注的是上市公司的量变，即规模的扩张，体现在业绩不断成长上，焦点在业绩；“未来的企业”注重的是上市公司的质变，即主业的蜕变，表现为企业从一个行业“跳槽”到了另外一个更有前景的行业，而短期内业绩并不见得好，焦点在题材。两者虽然有着本质的不同，但发生变化的手段都是一样的，即主要通过资产重组(或曰资本运作)来实现。“企业的未来”主要通过“内涵式”的资产重组来实现，因为现代企业光靠扩大生产规模是远远不够的，更多的需要通过调整产品结构、提高科技含量等手段来实现，也有通过收购兼并方式的“外延式”资产重组来实现的。“未来的企业”则不同，一是更偏重于资本运作，二是更偏重于外延式的扩张，以致使一个行业(产业)蜕变为另外一个行业(产业)，也就是变成了未来的企业。例如，家喻户晓的手机厂商“诺基亚”，几十年前只是芬兰的一家造纸厂。就企业的未来而言，其充其量是成为一家跨国造纸企业，这与今天的盛况已经不可同日而语了。无独有偶，原生产化纤产品的“海虹控股”因经营业绩不佳被戴上“ST”的帽子，今年初经过资产重组转而投资电子商务和网络广告，其股价从年初的20多元一路攀升至80多元。

市场对上市公司的认识从“企业的未来”向“未来的企业”转变，是股市投资理念的一次飞跃，这既是近年来我国大多数上市公司经营状况的真实反映，也难免含有一定的想象成分。

二、以网络经济为核心的新经济就是“未来的企业”的典范
其实，早在多年前，不少企业就通过一系列资产重组等举措，实现了变向“未来的企业”的根本转变，如1998年“环宇股份”由商业类上市公司变成了酿酒类的“兰陵陈香”，等等，但大多是向白酒、中药等传统行业转变，之后则一哄而上纷纷向高科技靠拢。但真正使“未来的企业”理念深入人心的，还是以互联网为核心的新经济的出现。这是现代企业的一次根本性革命，为证券市场带来了新的想象，但也带来了较大争议。因为对一种刚刚诞生的新经济，很难描述其准确的未来，以致很容易走入异想天开的误区。这里着重以互联网为例子来谈谈新经济的趋势，看看“未来的企业”究竟有何魔力。

所谓新经济，就是在经济全球化和信息技术的推动下诞生的有别于以传统产业为支柱的经济模式，其核心是网络经济，美国是新经济的典型。今年上半年以来，以NASDAQ(网络股唱主角)为代表的全球股市纷纷大跌，实际上是市场对网络经济的前景期待过高的一次矫正，这其实是一件好事，因为这可以提前预防市场误入“未来企业的未来”的误区。这对于目前市场炒作生物制药题材，无疑也打了一支“预防针”。

三、正确认识网络经济：走出误区，抓住本质
互联网首先是一种媒介，或者说是今后企业的基本生存条件，这与过去电话机、传真机、电脑进入办公室一样，本不值得泻染。但互联网毕竟太神奇了，它给企业带来了难以估量的变化。也正因如此，目前国内对网络经济的认识还相当肤浅，基本上还是处于概念的介绍阶段，如BtoC、B2B、ISP、ICP、ASP等，大多是照抄国外的东西，就像当初翻译股票技术分析理论一样，而且还带有一点点卖弄色彩，这本也无可厚非，但将“E-business”翻译成“电子商务”，就显示了业界还没有摆脱传统经济的思维定势，因为传真、股票电话委托等都是以“电子”为媒介展开的，不如直接一点将E-business翻译为“网络商务”或“网络经济”为好。也许概念的表面定义不值得争议太多，但它留下了市场(包括国内、国外的)从传统经济步入网络经济的历史痕迹。

正是这种思维定势，使人们对以互联网为媒介的新经济的认识和实际操作，一开始就陷入了“买卖东西”的初级思维定势。“企业—企业”、“企业—个人”也好，8848、亚马逊也罢，大多都是买卖东西的商品交易，而没有发掘互联网的真正优势。简单来说，网络经济具有明显区别于传统经济的几大优势，如网上股票交易、网上软件下载、网上音频、视频技术等等。互联网还带来了许多技术革命，如宽带、路由器，等等。

四、网络经济魅力之一：网上直接销售软件
现在，关注以网络经济为核心的“未来的企业”，我们更应当认清网络有别于传统技术的独特优势，将眼光放到网络本身无可比拟的潜质上来。就拿网上购物来说吧，网上信用支付倒不是关键，网上的商品看得见但摸不着、失去了逛商场的乐趣，这也不是关键，目前网上购物的最大障碍是邮递的“瓶颈”难以克服。你在商场买一般物件，可以当即拿回家，商场也可以及时将家电等大件送上门。而网上购物呢，你得耐心等一个月再说吧！

现在网上购物玩的多是噱头，而一些牛气冲天的CEO却忘了想一想互联网的优势。比如说，为何不能利用互联网的优势直接通过网络销售软件呢？大致程序是这样的：你先向网络商电子支付现金，然后网络商为你指定一个密码，你就可以借此下载和打开软件。或者，刁一点的网络商可以先免费让你下载部分软件，等你上了瘾，再乖乖掏钱。如果所有环节都解决好了，不久的将来你可以通过网络直接、立即买到微软新出炉的windows2002，而且你和比尔·盖茨都不用担心盗版！这样看来，8848若能在网上全部销售电子书籍，而不是两个月后通过邮局给你邮寄一本铅印的书，综艺股份的股价也不会跌得这么惨了。可见，市场对网络企业还缺乏足够的想象，因为今年2月份支撑综艺股份64元股价的，也是梦想其能在Nasdaq上市捞到多少美金。

五、网络经济魅力之二：网上证券交易
也许投资者在争论网络经济到底带来多少商机时，却忽视了网上证券交易的巨大潜力。现在已经有多家券商开通了网上炒股业务，目前看来，它可能还没有看股票机、电话委托来得方便。因为毕竟能随时上网的人太少，能随时上网的股民更少，网上炒股还没有显示出

它的魅力。但如果设想一下，你可以在美国通过网络直接买卖国内A股，或者在美国开了户，回到国内恶狠狠地狂沽道指，那是一件多么快意的事。可以说，网络消弭了距离和空间(但初级意义上的网上购物恰好拉开了时间和空间，因为你订购的物品要经过漫长等待才会到来)，使地球村真正变为现实。而且，在各种类型的电子商务中，网上证券交易也是少数能够直接带来利润回报的企业网络生存方式，因为有大笔交易手续费的支持，而大多数网站只能眼巴巴地烧钱。为顺应网上证券交易的商机，全球几大证券交易所正忙着合并或酝酿24小时交易，就连中国证监会也极其高调地倡导网上证券交易。但过去一直为网络股包装题材的庄家们，却很少有把注意打到网上证券交易的。可以预见，下一波网络股启动之时，网上证券交易将是不可缺少的炒作题材。

当然，网上证券交易将带来无限商机，但也可能衍生一系列风险，如主力乃至国际炒家将可能更加有恃无恐、遁迹无形地操纵市场。

六、网络经济魅力之三：网上互动、视频技术
宽频技术将使互联网如虎添翼，大大拓宽了网络经济的前景。简单地说，宽频技术有两大范畴：一是有线，即通称的三网合一；二是无线，即手机上网。今后几年，互联网传输速率将达到几兆，文字、声音和高清晰度的图片都可以非常快捷地传输，网络商机也随之涌来。电话线、电视线和电脑线合而为一，意味着电视和电脑融为一体，尚未推广的机顶盒也仅是过度产品，传统意义上的电视台将被消灭。但有关网上医院、网上幼儿园、网上大学、网上远程会议等网上服务中心会如雨后春笋般出现，因为你只需一个高清晰度的摄像头等相关设施，就可以请远在千里的名医为你诊断，可以在办公室里监护家中的小宝宝，而网上大学和视像会议则节省了大量的时间和金钱。由于网络传输速度大幅提高，互联网更满足了广大用户的比网上聊天更丰富的双向互动要求，而不是目前的被动上网浏览。
至于无线宽频技术，将进一步拓阔互联网的应用范畴。首先，今后手机将向WAP+PDA方向发展，若干年内手机上网速率将从现在的9.6K大幅提高到2M，手机将成为袖珍移动办公

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