佣金浮动制开启崭新的商业模式

　　随着固定佣金制的寿终正寝，浮动制的零佣金底线使证券公司生存空间发生了根本的变化。这次佣金实行浮动制实际上开始了我国证券市场商业模式的全面改革，证券公司要被逼改变竞争方式和竞争策略，要被迫改变商业模式，变“佣金模式”为“费用模式”，使证券产业有可能真正成为“服务行业”，成为有“附加值”的真正产业。

　　费用模式（Fee－BasedModel）主要区别于佣金模式，在英文中Fee（费用）与Commission（佣金）有不同的意义。佣金是交易的手续费，它反映的是一种纯粹的交易成本。费用是强调对有附加值的商业活动的支付。纯粹的股票交易活动本身对投资者来说并没有提供投资价值的任何增长，因此降低交易手续费甚至不收取手续费，是证券业发展到一定阶段的必然结果。

　　国际投行在20世纪90年代，随着交易委托技术的进步以及网上证券交易的普及，发展了21世纪新的商业运作模式——费用模式。证券公司的金融专家们，对个人和机构投资者提供全方位、多样化、综合性的咨询和顾问服务，帮助投资者寻找新的投资机会，进行投资风险管理，使投资者的资本投入产生了附加值，而投资者为这种增加其收益的劳动支付报酬。

　　20世纪90年代末，美林证券在经纪业务的行业领导地位受到折让经纪公司如嘉信的严峻挑战。美林证券通过研究推出应对佣金折让的竞争战略——“综合性选择”（IntegratedChoice）的服务产品，即提供不同层次、多样化的专业咨询服务。美林把500万个人客户、200万中小企业客户以及其它客户分成重要优先客户、优先客户、最重要客户、富裕客户及其集团雇员服务关系等不同类型，再由客户选择从完全自己管理到全权委托管理的不同的服务产品来确定计费标准。美林的这一战略计划被认为是新世纪证券市场的重大创新。

　　晨星公司（Morn-ingStar.Inc.）是一家基金信誉评级公司，其信誉评级非常具有权威性，但完全免费。该公司充分利用评级公司的信息优势，提供了全面的咨询服务，其三分之一强的雇员全力参与这种服务产品的设计和更新。他们把客户分为个人投资者、金融咨询人员、投资咨询公司、保险公司等，使得咨询服务的针对性很强，费用根据提供的服务程度收取。

　　20世纪90年代末，美国建立费用模式面临的一个最主要问题是人才。投资咨询产品的开发要加强培训专才，譬如基金分析、固定收益证券分析、投资组合分析等各方面的专才。现在，美林证券在全球有14000个高水平的财务顾问就是在那个时期所解决的。另外还需要软件开发人才。所有的咨询产品都是伴随着自己的系统软件的开发而出台的。美林在推出“综合性选择”产品时首先收购了一家软件开发公司。晨星公司800员工中有150人从事数据库的更新，系统开发和软件开发。还有关键的营销人才。收费咨询产品不是一般的股评，应该像其它产品一样标价，通过营销实现其市场价值。

　　这次佣金实行浮动制，使利益要进行重新分配，市场要进行重新分割，证券公司要进行一次全面重组。证券公司将开展新一轮创新，用可按国家会计计算规则作为国民总收入的“服务”产品，用真正的实力，品牌和服务水平去赚取不被保护的有“技术附加值”的利润。只有以金融咨询服务为基础的经营模式才有竞争力和生命力，才能置死地而后生。

　　虽然美国投资银行在技术人才和市场环境方面，都不是中国的证券公司可以比拟的，但中国券商通过积极开发具有操作性的金融咨询服务产品，同样可以创造很大的新的生存空间。

　　在我们的市场上，这类新产品的客户对象为大、中客户、保险公司。内容包括经过特别精加工之后的数据库，如基金持仓情况、投资组合变化、净资产状况；基金的业绩表现，如追踪大势的情况、各基金管理层的变化、基金排名以及排名的标准；类似晨星公司的整个网上收费咨询系统值得学习借鉴。

　　另外有债券二级市场投资咨询的产品。其客户对象为基金、保险公司、委托资产管理公司。内容包括长期债券价格、利率变化造成的投资或套利机会；可转债转股部分的价格研究；短期债券（国债、公司债）研究等等。

　　其它类型的投资咨询产品有指数期货、期权以及重组兼并案例等。衍生产品的设计与推出是我国证券市场进一步发展的大方向。我们目前的投行业务只能说是一种劳动密集型的体力劳动，没有任何技术附加值，所以投行收取的是佣金而不是费用。中国的证券公司用英文表示是SecuritiesCompany，显然以经纪业务为主，而国际证券公司多叫InvestmentBank-ing，显然以融资投资业务为主导。

　　我们证券市场战略发展中，上市公司治理结构的改革是最重要的问题之一，而完成这一改革的根本途径最终一定是靠真正意义上的重组兼并。这不仅是巨大的潜在的业务，同时是投行业务从佣金模式向费用模式转变，促进交易量增长、摆脱佣金浮动冲击的新思路。

　　这次佣金制改革把证券市场逼向与国际接轨的方向，谁能最后胜出谁就是中国的美林、中国的摩根、中国的所罗门兄弟…… 

作者：银河证券首席经济学家 左小蕾　来源：中证网

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