佣金费率结构设计思路探讨

　　毫无疑问，佣金定价是当前券商竞争的新课题，在紧锣密鼓地制定佣金价格政策的过程中，如何设计一个精确合理的佣金费率结构，是各券商迫切需要解决的问题。

　　从定性方面考虑，一个理想的佣金费率结构要能够根据累计交易量、资产规模等递阶区间，结合考虑客户选择现场交易方式与非现场交易方式以及交易品种的差异，多维度地充分体现佣金体系在量增价减、成本价格分类挂钩等经济法则方面的非线性定价要求。

　　从定量方面考虑，则是要确定佣金体系内部递阶区之间的佣金折扣程度差异，即如何推算不同区间的佣金折扣。可以说，佣金折扣系数推算是目前券商佣金制度设计中最为棘手和最为核心的问题，这不仅是因为选取不同的非线性定价区间标志可能需要不同的推算技术，而且佣金折扣系数的最终确定需要统筹、权衡众多的市场竞争因素，具有相当的艺术性。正因为如此，券商对佣金折扣比率的推算普遍感到无所适从，但也唯有找准科学性与艺术性的平衡点，才能铸就真正的价格利器。

　　1、经验推算

　　经验推算是指券商经验性地决定递阶的佣金折扣系数级差，各个级别的佣金折扣递增或递减幅度参照历史上既有的价格优惠安排、竞争对手的类似设置情况、客户的重要程度、市场的反应程度、自身的价格行为策略以及经营实力感性化的确定。经验推算简单易行，是一种高度艺术化的定价技术，能够针对非线性定价中的任何区间标志进行级差设计，也是当前券商佣金费率结构设计中最主要的决策方式。但其缺陷也是显而易见的，那就是由此决定的佣金折扣比率在相当大程度上存在主观随意性，有可能使券商的定价结构背离或偏离正确的轨道。

　　2、利差推算

　　如果以客户资金数量作为非线性定价的区间标志，那么可以计算不同区间的客户的保证金利差贡献增量，以此作为对该区间客户进行佣金折让的最大限度。

　　例如，券商若选择10万元以下帐户为第一个区间，10万～30万为第二个区间，30万～100万为第三个区间……，那么，第一个区间资金的中位数是5万，第二个区间资金的中位数是20万，第三个区间资金的中位数是65万……若客户保证金的沉淀率为20％，券商赚取的利差是1％的话，相应的，后一个区间较第一个区间的利差贡献增量便分别是0.03万、0.12万……若第一个区间的基准佣金率为3‰，折扣系数为D1=100％；第二个区间以后的平均年交易周转率又分别是3、2.8……那么若依据利差增量作为折让的最高限，则有20＊3＊3‰＊（1－D2）=0.03,65＊2.8＊3‰＊（1－D3）=0.12……依次计算，便得到后一区间在第一个区间基础上的最低佣金折扣系数分别为D2=83％，D3=78％……
　　根据利差推算，一个重要的结论是：若客户的资金量非常大，券商甚至可以给客户实行零佣金交易，仅依靠其利差收入贡献也是可行的。事实上，这正是目前一些券商实行“零佣金”策略的逻辑策略考虑之一。显然，在推算折扣比率形成方面，利差推算较经验推算显得更为有章可循，有据可查，是一种规范性的佣金折扣推算技术，但利差推算考虑的因素太单一，且只能在以客户资金数量作为非线性定价的区间标志时适用。

　　3、单位成本利润率推算
　　单位成本利润率推算假定券商应该从对每一类客户的投入上取得相同的收益，如果从某一类客户身上得到的单位成本利润率高于基准类客户的单位成本利润率，那么可以把超过的部分利润作为佣金折让。

　　具体来说，是在对客户按照其交易行为进行分类的基础上，把总收入与总成本向每一类客户进行分摊归集，计算每一类客户的单位成本利润率，然后以最低单位成本利润率的一类客户的佣金作为基准，计算其它各类客户应享有的最大佣金折扣率。

　　例如，某券商把客户分为现场客户、电话交易客户与网上交易客户，经过计算，三类客户的单位成本利润率分别是14％、37％和54％，如果以现场客户的佣金作为基准，那么电话交易客户与网上交易客户的超额回报分别达（37％－14％）/37％=62％、（54％－14％）/54％=74％，这意味着电话交易客户与网上交易客户的最低佣金折扣系数可达38％与26％。单位成本利润率反映的综合因素多，推算的适用面较广，是一种比较科学的佣金折扣推算技术，可以预见，它将成为未来我国券商费率结构设计中的主流决策方式。由于它的准确程度完全取决于券商的许多共同成本是否分摊的合理，因此，如何经济而合理的依客户行为类别来辨析、分摊诸多的共同成本，以获得较准确的明细化成本信息，便成了单位成本利润率推算中的关键问题。 

作者：广发证券博士后工作站 田晓军　来源：《证券时报》

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