世界主要证券市场新股发行定价方式比较研究

累计投标方式

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国际上最常用，尤其是美、英等机构投资者比例较高的国家更为普遍

美式：1、准备阶段（估值等）2、注册阶段3、等待及促销（前期促销、路演和投标建档）4、注册生效及定价、股份配发

1、降低了发行人和投资者之间、承销商和投资者之间、机构投资者和散户投资者之间的信息不对称程度2、缩短发行定价与上市间的时间间隔，减少承销风险

固定价格方式

新兴市场国家（地区）中比较常用，如台湾、马来西亚、新加坡、香港（1995年之前）、澳大利亚、泰国等；或发行量较小的股票，如美国采用代销方式（Best effort）承销的小盘股

港式（95年之前）：在估值结果范围内确定一个固定发行价格，并根据该价格进行公开募集。在批准发行与上市之间，有一段由投资者进行认购的发行期

1、比较简单2、销售成本低，对承销商要求不高，比较使用于发行规模不大的招股活动。3、但发行价格是否准确对承销商的依赖性太强。

累计投标与固定价格公开认购的混合方式

在新兴市场走向成熟或证券市场开放的同时使用，比较适合于国际化程度越来越高，且本地散户投资者比例又较高的特点，例如当前的香港市场

港式（94年11月《关于招股机制的联合政策声明》后）：1、混合机制的股份分配方式2、定价过程3、回拨机制4、超额配售权和后市支持5、发行过程

既充分发挥了机构投资者对最终发行定价的影响，又能够保护散户投资者的利益

竞价方式

国际上也是比较常用的新股发行定价方式，目前主要应用于日本、欧洲大陆国家以及我国的台湾地区（95年3月后增加竞价发行方式）

台湾（95年3月后增加这种方式）：1、竞价参与人的资格要求与身份限制2、单个投资者得标数量限制3、投标保证金4、决标方式5、公开申购部分价格决定机制

1、可以有效发挥价格发行功能，缩小发行价格与上市价格间得差距2、在为发行人选择理想股东结构方面的功能不及累计投标方式

　　B、香港新股发行定价模式：混合招股机制
　　新股发行定价方式在一般证券市场上并不是一尘不变的，特别是新兴证券市场在面临对外开放或逐渐走向成熟时，都有可能发生重大变化。以香港市场为例，历史上香港有香港证券交易所、远东交易所、金银证券交易所、九龙证券交易所，随着经济的快速发展，80年代初这四所合并为目前的香港联合交易所。证券市场的真正发展也是始于80年代初期，到90年代中期香港证券市场基本上还属于新兴证券市场，同时由于投资者结构中散户投资者比重较大， 1980年到1994年间香港证券市场新股发行定价方式基本上都采用固定价格公开发售方式，但随着证券市场的飞速发展，香港证券市场的国际化程度越来越高，国际资本流动性较强，根据本地投资者结构中散户投资者份额依然较大的特点，同时为满足国际资本强大的投资要求，1994年11月香港证监会和香港联交所发表了《关于招股机制的联合政策声明》，从此香港的大型新股发行基本上采用累计投标和公开认购混合的招股机制。从香港实行混合招股机制发行方式以来的实践情况看，基本上实现了监管机构的预期目的，而且在实施的过程中不断的完善，如公开认购比例部分最低的规定、回拨机制的引入、公开认购中A、B组的划分等，这种机制一定程度上保护了中小投资者利益，也达到了充分发挥机构投资者对发行定价的主导作用。

    表五：香港证券市场混合招股机制发行方式　　

《世界主要证券市场新股发行定价方式比较研究(第7页)》