世界主要证券市场新股发行定价方式比较研究

项目

香港认购部分

国际配售部分

股份总数分配比例

10%—15%（如果香港认购部分超额认购倍率达一定比率，例如15倍，将由承销商根据情况启动回拨机制，从而充分满足本土公开认购的需求）

85%?/FONT>90%（如果香港认购部分不足分配股份，承销商可以根据情况回拨给国际配售部分的投资者）

股份认购对象

公众、机构及专业投资者

国际（含香港）投资机构及专业投资者

股份分配方式

超额认购时抽签分配，97年5月证监会与联交所公告，为了散户投资者能够公平认购，将公开认购股份以公平基准平分为A、B两组：A组为认购额不高于500万港币；B组为认购额超过500万港币

与累计投标方式一致，由承销尚决定，不必按比例分配

   C、台湾新股发行定价模式：固定价格公开申购、竞价发行及累计投标方式
　　95年之前台湾证券市场新股发行定价方式只有固定价格公开申购一种方式，这一点与香港市场有雷同之处，从投资者结构看，这段时期台湾证券市场发展也较为迅猛，89年到96年之间股指波动幅度较大，投资者开始逐渐成熟，原有的固定价格公开发售新股发行方式开始受到市场状况、投资者需求等各方面的压力，但台湾证券市场上散户投资者的比重一直比较高，台湾“证监会”1995年3月核定修改了《台北市证券商业同业公会证券商承销或再行销售优价证券处理办法》，在原有的固定价格公开申购以外，又增加了竞价发行方式。规定新股首次公开发行采用竞价发行方式的，由承销商事先确定发行股数，但不确定发行价格。原则上50%股份用于竞价拍卖，50%用于公开申购，公营事业不限制拍卖比例。同时对于上市公司增发新股可以采用累计投标方式。因此，台湾证券市场上目前主要有固定价格公开申购、竞价及累计投标的新股发行方式。
　　综观目前世界主要证券市场新股发行定价方式， 以累计投标新股发行方式为主，但不同国家证券市场发展的历程不尽相同，新股发行方式在各个国家（地区）不同证券市场在不同时期有些不同。从市场角度分析，新股发行定价方式的使用和演变方向主要依据这一证券市场的投资需求状况而定。
　　2、新股发行抑价问题：一般抑价程度越低说明市场成熟度越高
　　新股发行抑价是指新股发行定价存在低估现象（Underpricing），一般证券市场上都客观存在这一现象，说明新股发行价格和新股上市价格本身还是有所不同。从统计的数据看，欧美发达国家成熟市场的新股发行抑价程度低于新兴市场的新股发行抑价程度，这表明成熟市场的新股发行定价更接近市场价格。但是无论是成熟市场还是新兴市场都存在显著的新股发行抑价问题，统计的32个国家（地区）样本区间内上市首日平均收益率高达27.86%。在影响新股发行抑价问题的诸多因素之中，新股发行定价方式其实非常重要。例如马来西亚、泰国、葡萄牙、中国台湾、瑞士、西班牙、瑞典及新加坡市场在70年代初到90年代初新股发行定价一般采取固定价格发行定价方式，其间新股上市首日平均涨幅均超过30%，其中马来西亚市场更是高达80.30%。与次相反，荷兰、英国、美国等证券市场因为普遍采用累计投标或竞价发行定价方式，同期新股上市首日收益率一般低于16%。

　　表六：主要国家（地区）新股发行抑价的比较

项目

时间段

发行样本数量

上市首日平均收益率

《世界主要证券市场新股发行定价方式比较研究(第8页)》