新闻通畅 市场兴旺:访耶鲁大学金融经济学教授陈志武博士

道管理层在好好为自己工作呢？他们会不会拿公司的资金为自己牟利呢？经理们几乎掌握了公司的所有信息，而投资者则处于弱势地位，他们很难获取有关公司的所有信息。这样就产生了信息不对称的问题。如果信息严重不对称，投资者就无法做出判断，他只有卖掉自己的股份。

   
新闻通畅 市场兴旺:访耶鲁大学金融经济学教授陈志武博士(第2页) 　
《周刊》:信息不对称问题的产生在于信息不透明、不通畅，这种不透明有客观的原因，也有人为的因素，如故意隐瞒重要的信息。在美国这样成熟的资本市场是如何解决信息不对称问题的？
陈志武:因为股份公司的所有权与控制权是分离的，如何确保股东的利益就成为一个重要问题。任何一个国家对上市公司都会做出一些规定，要求管理层及时披露信息，以使投资者掌握公司足够的信息。但如何能保证公司披露的信息是真实和准确的呢？为了做到这一点，就引进了中介机构如会计师事务所、律师行等，由它们对所披露的信息（主要是财务信息）进行审计和鉴定，这是第二层委托代理关系，但问题是我们凭什么相信这些中介机构？它们会不会联起手来糊弄投资者？这就引进了对中介机构进行监督的行政机构如证监会。这是第三层委托代理关系，但是凭什么相信证监会就能很好地监督中介机构和上市公司呢？那么谁来监督证监会？在美国是国会和司法检查。这是第四层委托代理关系。可是，谁来监督国会议员以保证他们会为股民的利益服务呢？最后只有通过国会议员的选举，才能把这一整个的“委托代理关系环”还原给所有这些监督、监管权力的源泉：股民百姓们。否则，这一环扣一环的“委托代理关系”就会出问题，权力就会变成“寻租”机会，被滥用。
论文新闻通畅 市场兴旺:访耶鲁大学金融经济学教授陈志武博士(第2页)来自

当然，再就是新闻媒体的监督。在美国，为了保证信息有效披露，投资者获得足够的知情度，形成了一个五层监督、监管体制:董事会、市场和投资者、新闻媒体、行政机构（包括证监会和司法部门）。在这五层监管机制中，有一定的行政监管，但更多是通过市场方式进行监督，其中新闻媒体比较特别，它对这个过程的所有机构和部门都可进行大量报道，让投资者有足够的信息，同时也监督这些机构和部门。新闻报道的作用体现在两个方面，一是人们可以通过对某一个上市公司的新闻报道，让投资者全面了解这个上市公司的经营、财务、投资等各方面的信息；二是已经报道出来的一些公司丑闻，会给其他公司一种威慑作用，迫使这些公司自觉遵守规则。
《周刊》: 请您简要描述一下传统社会和现代社会对信息需求的差异。
陈志武: 在传统社会，在夫妻店、合伙公司阶段，就像当时的社会一样，大家彼此都很熟悉，可以说人与人之间处于一种信息对称的状态，在这个阶段人们都很在乎自己的名誉，形成了一种我称之为“乡土诚信”的情况。夫妻店的成败主要看自己的赢利，除了与客户的关系外，公司内部不涉及道德诚信问题。但是合伙制企业涉及一个道德诚信的问题，合伙制企业的合伙人互相熟悉，遵循“乡土诚信”，基本不存在信息不对称的问题。
但进入现代社会后，人们跨区域流动，人与人之间的那种“乡土诚信”已经不够用了，人与人之间是一种严重的信息不对称状况，在经济领域大量上市公司涌现出来，这时候要建立的是“制度化诚信”这种诚信靠法律和新闻媒体这样的制度机制来建立。只有通过新闻报道和信息的自由流通才能把传统的“村”拓展到“全国村”甚至“地球村”，才可减轻“信息不对称”。从传统社会到现代社会是一个从信息对称到信息不对称的一个过程。上市公司中的股东和管理层之间根本不熟悉，从人员关系上讲两者之间信息不对称，传统的“乡土诚信”已经不起作用，管理层的道德风险只能通过新闻媒体的报道进行监督，同时从公司各方面的信息角度来讲，要让股东全面了解上市公司信息，减弱信息不对称对股东决策造成的劣势，也只能通过新闻报道。也就是说在现代商业社会中，如果没有新闻媒体，任何跨地区的商品市场和证券市场都是无法有效发展的。
《周刊》:如果信息严重不对称，而又没有新闻报道来消除信息流通的障碍，一个国家的股票市场会出现什么结果呢？
陈志武:股票不像买实物，可以看一看，或者尝一尝，来辨别其质量，股票是一纸票据，甚至票据也没有，只是一份电子交易记录，跟一般的商品有本质区别。股票市场如果信息严重不对称，股民们无法辨别哪家公司披露的信息是真实可靠的，哪家公司在提供虚假信息或者在财务报表里蓄意做假。股民们如果不能得到足够多的真实信息，就无法判断上市公司的质量，那么大量的股民便不敢参与股市投资，在供给不变的情况下，需求减少自然就会导致股价下跌。如果这种情况大面积发生，股市中的上市公司便会普遍下跌。这时候那些真正的绩优公司考虑到上市后得不到

《新闻通畅 市场兴旺:访耶鲁大学金融经济学教授陈志武博士(第2页)》