券商代客理财业务的当前定位与创新发展

益高于本金加固定回报)理财业务形式，且承诺条件呈现竞相提高的趋势，而如此违规业务潜伏的巨大风险却不为人们清晰认知。
现以30亿规模保本理财为例，假设以组合投资方式投入市场80%头寸，如市场下跌10%，券商就需垫资2.4亿元现金保证理财协议正常履约，而市场行情相当不错的2000年券商自营业务全年利润平均也就是2亿元左右(以券商全年平均利润10亿元，自营业务占15～20%比例估算)。如以保底方式理财，则绝大部分资金不得不重仓集中运作，那么亏损风险更是难以估量。可见，某些券商以获取短期利润目标为代价的违规代客理财业务是不可取的。
3.市场容量和结构限制，大规模理财资金运作系统风险不容忽视。代客理财资金的性质和特点，必然对投资运作中安全、流动和收益性提出更高的要求。而目前国内券商代客理财业务投资范围局限在证券交易所挂牌交易的证券品种，投资领域市场容量有限、品种流通市值小、上市公司业绩差等先天缺陷，连同信息披露不充分、操纵价格现象严重、法人治理不完善等不规范现状，难以满足大规模资金合规投资运作的基本要求，更没有发达的债券市场、指数期货、利率交易等保值、做空工具和套利机制，这就使得信誓旦旦的保本或保底理财运作彻底成为“空中楼阁”，仅靠券商的勇气和客户的运气来支撑。严格来说，当前国内二级市场大规模投资资金完全合规运作的系统风险无法回避，这一点对大部分20～30亿规模的证券投资基金公司而言应该体会最深。
4.券商理财业务管理框架、人员结构尚不完备，业务发展不宜过快。代客理财业务不同于自营业务，更有别于经纪业务，投资者需求的多样性、委托资金的时限性和券商与客户的互动性等特征对券商的组织、人员提出了新的要求，也许这正是代客理财业务低风险高收益所对应的代价。在业务管理框架方面，代客理财业务不仅要实现资金、账户、人员的独立分设，还要求理财本部与财会部、营业部、法律部等部门严密配合，保障产品开发、协议签署、账户管理、资金划拨、投资运作和客户服务等各个业务环节顺畅执行，有效防范差错、设备系统故障和道德风险，才能保证整个代客理财业务安全运作；理财业务部门内部则要求建立投资需求－－产品开发－－应用推广、市场研究－－资金分析－－投资组合、投资效果－－客户反馈－－调整改进等特有业务管理流程，实现客户满意、券商有利和符合监管三重目标，才能做到促进代客理财业务良性发展。在人员结构方面，券商现有理财部门则亟需在原市场调研、操盘投资人员基础上倾斜培养产品创新、投资组合研究、营销管理专业的人才，业务风格则应由封闭型(沿袭自营业务风格)向开放型转变。只有业务管理框架与人才结构都相当完备，券商资产管理业务才具备迅速扩大的条件，现阶段追求理财规模或利润的超负荷运转，极可能使业务发展出现适得其反的结果。
代客理财业务任重而道远，券商对其日后发展赋予厚望。也正因如此，当前券商代客理财业务应该在符合现有政策的前提下，规范运作谨慎发展，规避业务发展初期的政策、法律和其他风险，及时总结实践中的经验教训；结合国情和国际惯例尽快完善业务管理和运作体系，通过多种途径培育培养各种专业人才，以适合今后大规模业务发展所需；积极探索适应市场需求的业务创新形式，引导和创造理财业务发展契机，抢占业务长远健康发展的主导地位。
当前券商代客理财业务的创新发展思路
任何金融业务创新都需要一定的条件和时机，让我们先来简单分析一下当前券商代客理财业务创新的条件和时机是否成熟。投资需求方面，数额高企的居民存款、新股申购资金和机构、个人踊跃开户入市行为说明市场资金充裕；市场环境方面，储蓄利率低微、新股发行价放开、打击做庄暴利行为和市场日益规范运作，迫使市场资金寻求稳定规范的回报途径；券商理念方面，寻求新的利润增长点、提高整体竞争力和国际化目标，都要求券商努力发掘理财业务拓展的突破口。可以说，券商进行理财业务创新的条件已经成熟，当前券商代客理财业务规范与发展中的现实困难，可能正是券商理财业务创新发展的时机。
就券商投资理财业务而言，当前的业务创新应该重点考虑的是客户需求多样性、委托资金时限性和收益性的平衡，而且必须符合现有政策的要求和市场环境。可以把券商理财业务创新分为两大部分，一部分是指理财品种创新，即如何缩小券商供给和投资者需求的差距，增加代客理财业务市场适应力，降低委托资金成本；另一部分是指投资工具的创新，即研究投资策略与组合方式，如何分散规避市场风险，提高理财资金投资收益。本文关注的是代客理财业务的品种创新。
1.资金流动型理财。目前理财业务委托资金管理方式的特点为委托期限内额度固定，即期初客户将委托资金全额存入理财专户，期末将原始金额与应得收益取出，委托期间一般不得调拨委托资金。这种固定方式的管理，要求客户必须在期初筹措固定期限的全额资金准备委托，期间委托资金相当于定期存款，缺乏使用灵活性；而券商在实际运作中，因为要考虑初始投资时机、资金分批投入和全

部资金套现时间的因素，往往造成部分委托资金在期初和期末相当一段时间内闲置，资金的时间价值没有充分实现。在现实操作中，委托资金额度越大，则资金利用率越低。
为此，可考虑对委托资金实行流动式管理，将一定额度的资金在期初分批流入理财专户，券商则分批将资金投入，到期逐步套现再分批返还客户。例如，一笔1亿元额度的委托资金，可设计于当年2、4、6月底以3000万、3000万、4000万的比例分期流入理财专户，次年相应分期流出，如有意外还可协议调整分期期限与分配比例。流动资金管理型理财品种的设计须综合考虑客户现金流和券商投资策略的需要，在账户收益计算上稍为复杂。
2.附加期权型理财。流动资金管理型理财有效缓解了理财资金的流速，但并没有增加委托资金的总体流量。理财业务主要特点是委托资金使用的时限性，这点对理财业务的投资策略和收益造成直接负面影响，理财规模愈小则表现愈为明显。所以，如何扩大资金规模是理财业务成熟发展中的重要课题。而增加理财业务吸引力，扩大理财规模，是由券商信誉、品种设计、服务水平等多方面变量决定的复杂函数，发展初期扩大规模也并不适合，似应先从增强委托资金计划性的角度来减缓资金时限性的负面作用。
如果券商能对有潜在需要参与理财业务的资金和有可能续期委托理财的资金拥有委托要求权，则客观上增强了券商对委托资金的控制力和计划性，有利于投资策略的必要延续。利用期权合约的原理，可设计附加期权内容的理财合约，券商作为期权买入方，拥有新理财协议起始时间决定权(美式期权)和现有理财协议续约权(欧式期权)，当券商认为市场时机理想或后续资金紧缺时可要求履行其权利，反之则放弃。客户与券商签署附加期权协议的前提是其拥有充裕的闲置资金，作为期权的卖出方，客户会得到理财手续费折扣、其他额外服务或固定数额的期权费用。如此一来，当附加期权型理财规模足够大时，实际上能起到增加委托资金总体流量的效果。
3.经营平衡型理财。现有参与理财业务的客户中，有相当部分是包括三类企业在内的大规模生产经营性企业，生产经营的稳定性对它们十分重要，而经济周期波动和上下游产品价格变动等原因，使得它们的生产经营效益具有较大的不确定性。除去其他业务手段外，其实理财业务也可发挥平衡其经营利润的作用。
我们可为生产经营性客户设计平衡型理财品种，将委托资金投入与其行业周期波动相反的行业股票组合，或投入其上下游产品行业股票组合，或投资期货套期保值，从而达到经营收益与理财收益反向波动，最终保持企业效益稳定的作用。经营平衡型理财业务效应能否充分发挥，有赖于委托资金的相对规模和投资组合的合理搭配。
4.或有条件型理财。作为个人或投资性机构的理财资金，资金个性则更偏重于承担风险获取最大收益可能的倾向，收取固定费用和固定比例分成的方式不能满足他们的需求。为此，我们可设计出含或有条件的理财品种，当各种预期或有条件发生时，客户可最大限度地分享可能获取的投资收益，当然也要承担可能发生的亏损。我们可根据理财收益相对指数涨跌幅度，制定理财手续费比例，而当市场受到不可抗力影响造成投资收益偏差过大时，则免收手续费或协议续期。
5.准基金型理财。基金与代客理财是两种各具特色的资产管理业务形式，除却在募集和账户管理方式上的不同外，基金还具有公开、流通性强和资金额度灵活方面的优点，而目前券商代客理财业务却因操作封闭、资金额限制、期限固定等面对机构投资者的特征定位，让广大中小投资者难以接受。为了增强理财业务对中小投资者的吸引力，在监管政策不允许券商公开兜售理财品种之前，可设计开展准基金型的理财品种。顾名思义，准基金型理财品种是指以某种共同投资理念或投资兴趣和风险偏好，将不够理财额度要求的散户资金集中开展委托理财操作，账户收益按资金比例分配的方式。准基金型理财操作相对多账户单独理财，不但可以发挥委托资金规模投资市场优势，一定程度上还降低了券商的投资策划和运作成本。
6.多方合作型理财。目前，券商代客理财业务均为双方协议型，体现券商与投资者间直接的代理委托关系，账户收益也仅限于券商和客户间分配。随着社会分工的细化和行业利润摊薄趋势加快，市场中各方利益主体，如投资公司、银行、营业部甚至个人都有可能参与到理财业务运作中来，发挥中介、托管、策划等第三方功能，由此，市场中则会出现形式多样的多方合作型理财品种。例如，缺乏新利润增长来源的国内银行业，当前正面临着存贷差扩大且资金周转利润率下降的两难境地，可考虑与银行开展长期合作，利用银行丰富的客户资源和券商专业投资业务，共享彼此的服务内容，开发稳健与收益并重型的代客理财业务，实现多

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