做市商制度研究
优势，故意调整相关证券存货头寸。没有建立这种内控制度的做市商将要承担举证责任，证明在研究报告出版之前，存货头寸的变化不是故意的。
（二）伦敦证券交易所做市商制度
1．基本概况
目前伦敦证券交易所共有四套证券交易系统，其中除了SET（StOCkExchange Electronic Trade System）交易系统采用的是集中竞价交易制度外，其他三类交
SEAQ系统是一个连续更新的做市商报价电子显示系统。SEAQ不仅显示每只股票最优的做市商报价和数量，以及最多可达4个报出该价格的做市商，同时也显示其他做市商报价。SEAQ还实时公布已经成交的交易，约有75％的交易量是实时公布的。此外， SEAQ还具有报价自动执行功能，允许证券交易经纪商之间自动为客户进行小额股票交易。SEAQ系统采用的是竞争性做市商交易制度，每只股票都有2个以上的注册做市商，通过做市商报价竞争降低报价价差和交易成本，吸引交易者。1995年，SEAQ共有30位做市商，其中一半是1986年改革前伦敦交易所的批发商，另一半则主要是1986年改革允许银行进入证券交易所之后，一些大型银行和金融机构下属的证券公司。
SEATS Plus是做市商报价和会员公司委托的混合显示系统，主要是针对那些交易频率不高和无法吸引两个以上做市商为之做市的股票而设立的交易系统。
SEATS PluS系统交易的股票有的只有一位做市商，某些交易频率更低的股票往往没有做市商来持续双边报价。SEATS Plus系统不仅显示做市商的报价，还显示有关证券交易经纪商的买进或卖出交易委托。客户委托可以互相直接成交，不必通过做市商，所以SEATS Plus是集中竞价和做市商制度相混合的交易系统。
SEAQ International实际上与SEAQ系统一样，都是做市商报价持续显示系统，只是SEAQ International适用于国际股票的交易。在SEAQInternational上显示的股票报价，均是以该股票发行国的货币标价，并且通过该国际股票上市地的清算交收系统进行清算交收。SEAQ Interna－tional在英国时间7：30—17：15接受做市商报价，但交易是24小时不间断的。SEAQ International采用的也是竞争性做市商制度，每只国际股票都有2个以上的做市商。目前SEAQ International共有52位做市商，其中许多做市商是大型跨国银行或金融机构下属的证券公司，也有一些本身就是大型国际证券公司。
2．做市商的资格申请和注册
会员公司要获得做市商资格，必须向伦敦证券交易所（以下简称交易所）申请。获得金边债券市场做市商资格的会员公司，自动成为全部金边债券的做市商，而其他市场的做市商必须对逐个证券申请注册做市商资格。交易所在当天13：00以前收到做市商注册的申请，只要申请符合相关规定，该注册申请通常在第二天即生效。做市商一旦注册为某只证券的做市商，其后3个月之内不允许撤消注册，同样的在撤消注册3个月内不允许重新申请注册为该证券的做市商。
做市商的业务人员在开始做市业务之前，首先必须通过相关的交易员资格考试或者已经得到相应的豁免，同时已经在交易所保有交易员资格注册。当做市商聘用某人为公司的交易员或者解聘某人，必须通知交易所。所有的做市商在开展做市业务时，必须安装、保养和使用录音装置，有关的业务电话录音必须保留至少一个月。
3．做市商的义务
由于SEAT Plus系统、SEAQ International系统的交易对象与SEAQ系统不同，做市商义务相应地存在一定的差别，但是主要的内容与SEAQ系统做市商要求相同，下面将主要介绍SEAQ系统做市商的义务。
每个交易日8：00－16：30为强制报价期，做市商在此期间必须在报价系统上对其注册的证券显示确定性的双边报价，而且报价数量不能少于正常市场交易规模（NMS，Normal Market Size）。如果做市商在电话中的报价数量大于在SEAQ系统上的报价数量，做市商必须以电话报价数量为准。SEAQ系统交易证券的NMS按照下述公式计算：，根据计算结果分为20万股到100股共15个档次，NMS大致相当于该股票上一季度平均每日交易量的2．5％。交易所每个季，度重新计算每只股票的NMS，并做相应的调整。在SEATS Plus系统上交易的 AIM市场证券，NMS标准也按照此方法分为15个档次。在SEATS Plus系统上交易的其他证券，NMS统一设为1000股。SEAQ International系统交易股票的NMS，由交易所与做市商协商决定。经过交易所特许，做市商显示报价的数量可以小于NMS，这类做市商被称为小额做市商（Reduced size market maker）。小额做市商报价数量尽管可以小于NMS，但是也不能低于与1/2NMS相邻的NM档次的数量。例如，一只证券的NMS为15000股，然而没有7500股（1/2NMS）这样一个NMS档次，低于7500股最近的NMS档次为5000股，那么该证券的小额做市商报价数量就木能小于5000股。做市商必须以报价条件与客户提交的买卖委托交易，然而当做市商刚刚执行完一笔成交委托后，在没有合理的时间更新报价之前不受确定性报价义务的限制。如果做市商计算机系统出现问题，而且导致这一问题的因素不是做市商所能控制的，在交易所向市场公布了这一消息后，做市商可以从报价系统上撤除或关闭其报价。如果做市商要在当天重新开放其报价，必须首先征得交易所同意。
当证券经纪商出于自营目的向做市商提交成交委托，做市商则不受确定性义务限制。因此，证券经纪商在询价之前必须向做市商披露是代理客户交易还是自营交易。当做市商收到另一个在同一股票做市的做市商提交的成交委托时，做市商在下面两种情况必须与提交委托的做市商交易，但强制交易的数量不超过NMS数量范围：（1）如果提交卖单时，提交委托的做市商在SEAQ上显示的买卖报价低于该做市商报价；（2）如果提交买单时，提交委托的做市商在SEAQ上显示的买卖报价高于
如果该做市商更新报价，使得其报价与其他做市商报价出现“锁定”或“交叉”情况时，对于其他做市商提交的成交委托，该做市商必须按照其报价条件与之交易。如果该做市商报价与其他做市商报价出现“锁定”和“交叉”是因为其他做市商更新报价导致的，那么该做市商就不必受此约束。
当成交的频率超过交易所交易系统的处理能力，或者做市商报价更新频率超过其系统处理能力时，交易所会宣布市场处于“紧市”（Fast mar－ket）。此时，做市商将不受其在SEAQ系统显示报价的约束，但是做市商必须对会员公司的询价要求作出确定性的双边报价，报价数量不少于NMS。当某些证券交易的市场秩序不能得到保证时，交易所为了确保会员公司不出现交易失误，会宣布这些证券的报价为指导性报价。在指导性报价期间，做市商不受其显示报价的约束，同时不必对电话询价作出反应，但是一旦选择通过电话报价，其报价就必须是确定性的。当上市公司即将披露一则公告时，在公告所有的内容通过交易所正式披露之前，做市商报价也被认为是指导性报价。
SEAQ系统在英国时间7：30—17：15接受做市商报价，从SEAQ系统开始接受做市商报价 《做市商制度研究(第4页)》
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（二）伦敦证券交易所做市商制度
1．基本概况
目前伦敦证券交易所共有四套证券交易系统，其中除了SET（StOCkExchange Electronic Trade System）交易系统采用的是集中竞价交易制度外，其他三类交
易系统都是采用以做市商制度为主导的交易制度。四套交易系统适用的交易品种各不相同，SETS交易系统的交易对象是FTSE100（伦敦金融时报100种股票指数）所包含的股票；SEAQ（StockExchange Automated Quotation）交易系统的主要交易对象包括英国国内股票、金边债券和传统期权；SEAT Plus（Stock Exchape AlternativeTrading Service）交易系统的交易对象是AIM市场股票以及不符合SEAQ系统要求而不能在 SEAQ上市交易的英国国内股票；SEAQ International交易系统的交易对象是在伦敦证券交易所国际股票市场上市交易的1025只外国股票。尽管目前伦敦证券交易所是一个混合型市场，既有集中竞价交易制度，也有做市商交易制度，但是做市商制度在伦敦交易所仍占据主导地位。1999年，采用做市商制度的国际股票市场和金边债券市场的交易额就占伦敦交易所全年成交额的75％。
SEAQ系统是一个连续更新的做市商报价电子显示系统。SEAQ不仅显示每只股票最优的做市商报价和数量，以及最多可达4个报出该价格的做市商，同时也显示其他做市商报价。SEAQ还实时公布已经成交的交易，约有75％的交易量是实时公布的。此外， SEAQ还具有报价自动执行功能，允许证券交易经纪商之间自动为客户进行小额股票交易。SEAQ系统采用的是竞争性做市商交易制度，每只股票都有2个以上的注册做市商，通过做市商报价竞争降低报价价差和交易成本，吸引交易者。1995年，SEAQ共有30位做市商，其中一半是1986年改革前伦敦交易所的批发商，另一半则主要是1986年改革允许银行进入证券交易所之后，一些大型银行和金融机构下属的证券公司。
SEATS Plus是做市商报价和会员公司委托的混合显示系统，主要是针对那些交易频率不高和无法吸引两个以上做市商为之做市的股票而设立的交易系统。
SEATS PluS系统交易的股票有的只有一位做市商，某些交易频率更低的股票往往没有做市商来持续双边报价。SEATS Plus系统不仅显示做市商的报价，还显示有关证券交易经纪商的买进或卖出交易委托。客户委托可以互相直接成交，不必通过做市商，所以SEATS Plus是集中竞价和做市商制度相混合的交易系统。
SEAQ International实际上与SEAQ系统一样，都是做市商报价持续显示系统，只是SEAQ International适用于国际股票的交易。在SEAQInternational上显示的股票报价，均是以该股票发行国的货币标价，并且通过该国际股票上市地的清算交收系统进行清算交收。SEAQ Interna－tional在英国时间7：30—17：15接受做市商报价，但交易是24小时不间断的。SEAQ International采用的也是竞争性做市商制度，每只国际股票都有2个以上的做市商。目前SEAQ International共有52位做市商，其中许多做市商是大型跨国银行或金融机构下属的证券公司，也有一些本身就是大型国际证券公司。
2．做市商的资格申请和注册
会员公司要获得做市商资格，必须向伦敦证券交易所（以下简称交易所）申请。获得金边债券市场做市商资格的会员公司，自动成为全部金边债券的做市商，而其他市场的做市商必须对逐个证券申请注册做市商资格。交易所在当天13：00以前收到做市商注册的申请，只要申请符合相关规定，该注册申请通常在第二天即生效。做市商一旦注册为某只证券的做市商，其后3个月之内不允许撤消注册，同样的在撤消注册3个月内不允许重新申请注册为该证券的做市商。
做市商的业务人员在开始做市业务之前，首先必须通过相关的交易员资格考试或者已经得到相应的豁免，同时已经在交易所保有交易员资格注册。当做市商聘用某人为公司的交易员或者解聘某人，必须通知交易所。所有的做市商在开展做市业务时，必须安装、保养和使用录音装置，有关的业务电话录音必须保留至少一个月。
3．做市商的义务
由于SEAT Plus系统、SEAQ International系统的交易对象与SEAQ系统不同，做市商义务相应地存在一定的差别，但是主要的内容与SEAQ系统做市商要求相同，下面将主要介绍SEAQ系统做市商的义务。
每个交易日8：00－16：30为强制报价期，做市商在此期间必须在报价系统上对其注册的证券显示确定性的双边报价，而且报价数量不能少于正常市场交易规模（NMS，Normal Market Size）。如果做市商在电话中的报价数量大于在SEAQ系统上的报价数量，做市商必须以电话报价数量为准。SEAQ系统交易证券的NMS按照下述公式计算：，根据计算结果分为20万股到100股共15个档次，NMS大致相当于该股票上一季度平均每日交易量的2．5％。交易所每个季，度重新计算每只股票的NMS，并做相应的调整。在SEATS Plus系统上交易的 AIM市场证券，NMS标准也按照此方法分为15个档次。在SEATS Plus系统上交易的其他证券，NMS统一设为1000股。SEAQ International系统交易股票的NMS，由交易所与做市商协商决定。经过交易所特许，做市商显示报价的数量可以小于NMS，这类做市商被称为小额做市商（Reduced size market maker）。小额做市商报价数量尽管可以小于NMS，但是也不能低于与1/2NMS相邻的NM档次的数量。例如，一只证券的NMS为15000股，然而没有7500股（1/2NMS）这样一个NMS档次，低于7500股最近的NMS档次为5000股，那么该证券的小额做市商报价数量就木能小于5000股。做市商必须以报价条件与客户提交的买卖委托交易，然而当做市商刚刚执行完一笔成交委托后，在没有合理的时间更新报价之前不受确定性报价义务的限制。如果做市商计算机系统出现问题，而且导致这一问题的因素不是做市商所能控制的，在交易所向市场公布了这一消息后，做市商可以从报价系统上撤除或关闭其报价。如果做市商要在当天重新开放其报价，必须首先征得交易所同意。
当证券经纪商出于自营目的向做市商提交成交委托，做市商则不受确定性义务限制。因此，证券经纪商在询价之前必须向做市商披露是代理客户交易还是自营交易。当做市商收到另一个在同一股票做市的做市商提交的成交委托时，做市商在下面两种情况必须与提交委托的做市商交易，但强制交易的数量不超过NMS数量范围：（1）如果提交卖单时，提交委托的做市商在SEAQ上显示的买卖报价低于该做市商报价；（2）如果提交买单时，提交委托的做市商在SEAQ上显示的买卖报价高于
该做市商报价。当做市商收到另一个在同一股票做市的小额做市商提交的成交委托时，该做市商不受其显示报价的约束。反之，当小额做市商收到另一个在同一股票做市的做市商提交的成交委托时，如果小额做市商显示的买价为市场最优买价，小额做市商就必须执行其他做市商提交的卖出委托；如果小额做市商显示的卖价为市场最优卖价，小额做市商就必须执行其他做市商提交的买入委托。
如果该做市商更新报价，使得其报价与其他做市商报价出现“锁定”或“交叉”情况时，对于其他做市商提交的成交委托，该做市商必须按照其报价条件与之交易。如果该做市商报价与其他做市商报价出现“锁定”和“交叉”是因为其他做市商更新报价导致的，那么该做市商就不必受此约束。
当成交的频率超过交易所交易系统的处理能力，或者做市商报价更新频率超过其系统处理能力时，交易所会宣布市场处于“紧市”（Fast mar－ket）。此时，做市商将不受其在SEAQ系统显示报价的约束，但是做市商必须对会员公司的询价要求作出确定性的双边报价，报价数量不少于NMS。当某些证券交易的市场秩序不能得到保证时，交易所为了确保会员公司不出现交易失误，会宣布这些证券的报价为指导性报价。在指导性报价期间，做市商不受其显示报价的约束，同时不必对电话询价作出反应，但是一旦选择通过电话报价，其报价就必须是确定性的。当上市公司即将披露一则公告时，在公告所有的内容通过交易所正式披露之前，做市商报价也被认为是指导性报价。
SEAQ系统在英国时间7：30—17：15接受做市商报价，从SEAQ系统开始接受做市商报价 《做市商制度研究(第4页)》
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