做市商制度在实践中出现的问题及其完善措施

个存货周期，其中分别有8604和5146个存货周期是因为客户提交大额委托或持续提交中等规模的委托引发的，这些头寸抵消情况见表7－16。由表7－16可见，伦敦市场做市商对存货头寸的控制是十分谨慎的。在做市过程中由于客户提交委托形成的存货头寸变动，一般

在一天之内就会被调整回正常水平。在抵消存货头寸的交易中，来自客户委托的对冲交易只占所有对冲交易的35．08％和46．37％；而交易商内部市场是做市商抵消存货头寸风险的主要场所，在所有对冲交易中，交易商之间的交易占了53．63％和64． 92％。相对来说，交易活跃的股票，其做市商更多地依靠交易商内部市场来对冲存货头寸，存货头寸对冲的时间也很短，只有0．53天；交易清淡的股票，其做市商则更多地依靠客户提交的委托来对冲存货头寸，存货头寸对冲的时间相对较长一些，为0．68天。
　　
　　
　　
　　3．交易商内部市场在对冲做市商存货头寸风险中的作用
　　
　　伦敦证券交易所交易商内部市场对于做市商控制存货头寸风险具有十分重要的作用，那么交易商内部市场是如何对冲做市商存货头寸风险的呢？Reiss和Werner的研究进一步发现，做市商在交易商内部市场上80％的交易是与其存货头寸的方向相一致。当做市商出现存货多头时，其在交易窗内部市场就会提交卖出指令；当做市商出现存货空头时，其在交易商内部市场则会提交买入指令。在所有的交易商内部市场交易中，交易的双方绝大多数情况下，是当时存货头寸排名正好处于两端的做市商。通过这种内部市场的交易，交易双方的做市商都能够将存货水平回调至正常的水平。
　　
　　在NASDAQ市场，交易商内部市场同样具有十分重要的作用。NASDAQ市场没有正式的交易商内部市场，做市商从20世纪70年代开始就习惯使用一个称为Instinet的电子协商撮合交易网络进行相互之间的交易。1999年9月，Instinet的成交额占NASDA市场总成交额的16．3％。另一项估计也认为NASDA市场做市商之间的交易占总成交额的15％左右（Gould and Kleidon，1994）。
　　
　　由此可见，做市商市场要充分发挥做市商制度的功能优势，降低做市商控制存货头寸风险的成本，必须要有配套的、交易活跃的交易商内部市场。因为仅靠客户的委托流难以有效地控制做市商的存货风险，通过做市商之间的交易可以大大提高做市商分散存货风险的能力，增强做市商的做市能力。
　　
 
（中经网,jrzc, 《创业板市场前沿问题研究》） 

《做市商制度在实践中出现的问题及其完善措施(第4页)》