证券市场上做市商制度的运作机理分析
; NASDAQ系统证券与做市商的分布情况表
做市商做 NASDAQ系统证券数 非NASDAQ系统证券数
小于3 106 274
3—5 546 677
6—10 790 675
11—15 572 312
16—20 304 123
21—25 134 26
26以上 119 17
合计 2571 2135
资料来源：Hans.R.Stoll, “The Economics of Market Making”.
做市商市场上的竞争包括做市商之间的竞争和普通公众投资者施加的竞争压力，后者是指做市商面临着来自普通交易商下单量的限制。在纽约股票交易所，尽管专家交易商们在股票交易中垄有特权，但个人投资者如发现买卖价格差额太大，可以就此设置限制性下单(比如在其交易单令中有价格限制等)。显然，在纽约股票交易所这种来自限制性单令的竞争相对于那些缺乏此限制的市场有缩小差额的作用。而在NASDAQ系统，不但允许客户在差额之内进行交易(即在一定的限价范围内达成交易)，而且选择性净额服务使客户的限制清算结算服务在电子系统使用者那里(比如90年代开发的小型单令执行系统“SOES”)就可以自动公开限制性单令，处理程序犹如对其它进入市场单令的一样。
这就是说，做市商的做市行为并非完全取决于自
当几家做市商做市一只证券时，买卖报价因做市商的不同而各异，为公众参与者提供了多种选择的机会，但市场竞争的结果会使特定证券的价格趋于一致，因为市场是公开和进出自由的。所以，研究者指出，对全体做市商而言，市场存在理论意义上的最高买进价格和最低卖出价格，人们称这种价格为“内部报价”(INSIDE QUOTE)，内部报价的概念总是相对于至少两家做市商而言，而且竞争也是一个前提条件。所以，竞争和交易单令流向高效率做市商的趋势能够确保不同做市商的买卖报价不至于相互偏离太多，也就是市场相互竞争的制衡力量将做市商的报价限定在一定范围内。尽管如此，但因不同库存头寸和其它因素的影响仍然会导致做市商之间报介的各异。
由此可见，只要市场是公开健全的，那种对做市商会垄断交易、大肆投机的担心是没有道理的，也说明真正的证券市场上的做市商与人们常说的赌场上所谓“庄家(有人将这个词运用于交易所内的股票交易，很能说明投机性大的股市的不合理，但如果运用了，我认为并不是一个很好的概括，因为容易使人对证券市场产生不好的印象)是性质不同的两码事。
二、影响做市商买卖报价差额的决定性因素
对NASDAQ和其它市场上股票的内部报价经常做的一项调查表明，不同股票间的差额大小是相差很大的，可以用做市的经济效应解释这种差别，否则，那只能归因于一些偶然因素的影响。
例表2表明了不同股票间的差额变化情况。对低价股票而言，比例差额(以百分比形式表示的买卖价格差额，(卖出价-买进价)/买进价或者(卖出价-买进价)/卖出价)大些，或者说低价股票的比例性差额比高价股票要大得多，研究者据此将股票按价格大小划分为二种主要的群组。比如，在NASDAQ系统，价格在10元以上的股票，差额变动尽管仍比较大，但却低于价格在10元以下的股票的差额；在研究者观测的价格超过10元的股票组中，大约10%的股票的比例差额在1.37个百分点以下，也有10%的股票的比例差额超过8.76个百分点。
表2 NASDAQ系统的普通股票的DECILE比例差额表
NASDAQ系统的股票 非NASDAQ系统的股票
DECILE 10美元以上 3—10美元 3美元以下 10美元以上 3—10美元 3美元以下
最低 0.0034 0.0097 0.0348 0.0082 0.0172 0.0231
1 0.0137 0.0355 0.0708 0.0225 0.0370 0.0881
2 0.0189 0.0455 0.0939 0.0319 0.0509 0.1204
3 0.0234 0.0535 0.1099 0.0389 0.0721 0.1579
4 0.0286 0.0613 0.1291 0.0509 0.0899 0.1888
5 0.336 0.0713 0.1557 0.0645 0.1132 0.2246
6 0.0401 0.0845 0.1802 0.0819 0.1205 0.2754
7 0.0470 0.0991 0.2153 0.0975 0.1760 《证券市场上做市商制度的运作机理分析(第3页)》
本文链接地址：http://www.oyaya.net/fanwen/view/142582.html
做市商做 NASDAQ系统证券数 非NASDAQ系统证券数
小于3 106 274
3—5 546 677
6—10 790 675
11—15 572 312
16—20 304 123
21—25 134 26
26以上 119 17
合计 2571 2135
资料来源：Hans.R.Stoll, “The Economics of Market Making”.
做市商市场上的竞争包括做市商之间的竞争和普通公众投资者施加的竞争压力，后者是指做市商面临着来自普通交易商下单量的限制。在纽约股票交易所，尽管专家交易商们在股票交易中垄有特权，但个人投资者如发现买卖价格差额太大，可以就此设置限制性下单(比如在其交易单令中有价格限制等)。显然，在纽约股票交易所这种来自限制性单令的竞争相对于那些缺乏此限制的市场有缩小差额的作用。而在NASDAQ系统，不但允许客户在差额之内进行交易(即在一定的限价范围内达成交易)，而且选择性净额服务使客户的限制清算结算服务在电子系统使用者那里(比如90年代开发的小型单令执行系统“SOES”)就可以自动公开限制性单令，处理程序犹如对其它进入市场单令的一样。
这就是说，做市商的做市行为并非完全取决于自
身的利益意愿的，更不是无所限制的非理性行为，相反，而是有来自做市商和公众投资者的相互约束，所有市场参与者也正是这种相互制约中为最大限度地降低成本，获取最大利润而不断进行各种选择决策的权衡，实现各自的利益，市场因此在理性的轨道上运作。
当几家做市商做市一只证券时，买卖报价因做市商的不同而各异，为公众参与者提供了多种选择的机会，但市场竞争的结果会使特定证券的价格趋于一致，因为市场是公开和进出自由的。所以，研究者指出，对全体做市商而言，市场存在理论意义上的最高买进价格和最低卖出价格，人们称这种价格为“内部报价”(INSIDE QUOTE)，内部报价的概念总是相对于至少两家做市商而言，而且竞争也是一个前提条件。所以，竞争和交易单令流向高效率做市商的趋势能够确保不同做市商的买卖报价不至于相互偏离太多，也就是市场相互竞争的制衡力量将做市商的报价限定在一定范围内。尽管如此，但因不同库存头寸和其它因素的影响仍然会导致做市商之间报介的各异。
由此可见，只要市场是公开健全的，那种对做市商会垄断交易、大肆投机的担心是没有道理的，也说明真正的证券市场上的做市商与人们常说的赌场上所谓“庄家(有人将这个词运用于交易所内的股票交易，很能说明投机性大的股市的不合理，但如果运用了，我认为并不是一个很好的概括，因为容易使人对证券市场产生不好的印象)是性质不同的两码事。
二、影响做市商买卖报价差额的决定性因素
对NASDAQ和其它市场上股票的内部报价经常做的一项调查表明，不同股票间的差额大小是相差很大的，可以用做市的经济效应解释这种差别，否则，那只能归因于一些偶然因素的影响。
例表2表明了不同股票间的差额变化情况。对低价股票而言，比例差额(以百分比形式表示的买卖价格差额，(卖出价-买进价)/买进价或者(卖出价-买进价)/卖出价)大些，或者说低价股票的比例性差额比高价股票要大得多，研究者据此将股票按价格大小划分为二种主要的群组。比如，在NASDAQ系统，价格在10元以上的股票，差额变动尽管仍比较大，但却低于价格在10元以下的股票的差额；在研究者观测的价格超过10元的股票组中，大约10%的股票的比例差额在1.37个百分点以下，也有10%的股票的比例差额超过8.76个百分点。
表2 NASDAQ系统的普通股票的DECILE比例差额表
NASDAQ系统的股票 非NASDAQ系统的股票
DECILE 10美元以上 3—10美元 3美元以下 10美元以上 3—10美元 3美元以下
最低 0.0034 0.0097 0.0348 0.0082 0.0172 0.0231
1 0.0137 0.0355 0.0708 0.0225 0.0370 0.0881
2 0.0189 0.0455 0.0939 0.0319 0.0509 0.1204
3 0.0234 0.0535 0.1099 0.0389 0.0721 0.1579
4 0.0286 0.0613 0.1291 0.0509 0.0899 0.1888
5 0.336 0.0713 0.1557 0.0645 0.1132 0.2246
6 0.0401 0.0845 0.1802 0.0819 0.1205 0.2754
7 0.0470 0.0991 0.2153 0.0975 0.1760 《证券市场上做市商制度的运作机理分析(第3页)》
★读了本文的人也读了：