弱市对券商的影响及对策
自1999年5.19以来我国股市的一轮强市行情已经结束，弱市行情已经在今年7月份来临。而且，我们还认为，当前股市的弱市特征或调整行情可能还会持续一段时间（市场各方对明年行情的判断分歧很大）。因为1999年下半年以来我国新一轮的经济增长已出现结束信号，基本面至今仍无本质好转的迹象；加入WTO后，政府对市场的干预会受到限制，监管层执意出台实质性的利好措施拉动大盘的成本较高；上市公司的业绩会因为明年取消所得税地方返还政策等，集体缩水；市场变数仍然较多，市场还需要一段时间重塑价值理念、重建比价关系。
弱市和强市这两种“市道”对市场参与各方行为的影响是截然不同的。在我国股市目前尚无做空机制的情况下，弱市会在一定程度上使得十分依赖行情的证券公司的各项业务萎缩，利润水平降低，金融风险凸现。为此，刚刚从强市背景下走过来的券商应及时转变管理思路，调整经营策略，采取适当的应对措施。
二、弱市对投行业务的影响与对策
（一）影响
随着弱市的到来，我国券商的投行业务演绎了“高台跳水”。今年以来国内股市仅发行新股60多家，近三分之一具备主承销资格的券商颗粒无收。券商们甚至处于“没业务不行，有业务也难受”的两难境地。到10月22日，已有65家股票跌破配股价，17家跌破增发价，一些券商被迫成为所包销股票的大股东（见表2）。比如哈药集团主承销商南方证券包销全部6830万余股，占用资金8.5亿元，占其注册资本金的85％；浙江广厦主承销商平安证券吃进4904万股，耗资4.96亿元，占其全部资本金的49.6％。我国券商总股本最大的也不过四十多亿元，规模较小的券商只需一次余额包销就会被拖垮，而大券商也只承受得起两三次余额包销的冲击。
表2：10月22日跌破发行价格的股票
新股 增发 配股
安阳钢铁等3家 中兴通讯等17家 哈药集团等65家
同时，一级市场“新股不败”的神话也被打破，安阳钢铁、中石化跌破发行价，券商无风险套利时代已经终结。为此，上市公司也纷纷改变再融资计划，或者降低发行价格，削减发行数量；或者增发改配股，增发改转债；有的甚至取消再融资计划（见表3），使得券商投行业务的经营风险骤然增加。
表3：改变再融资计划的上市公司（截至12月12日）
降低增发金额 调低增发价格 取消增发 增发改配股、可转债 变更增发投向
华立控股等7家 盐湖钾肥等2家 青旅控股等5家 锡业股份等2家 深国商
续上表：
降低配股价格 取消配股 配股改可转债
深科技等21家 生益科技 新钢钒
实际上，我国券商的投行业务自身一直存在许多问题。在额度管理时期，抢项目、拼公关、做材料成为投行业务的生存手段；而长期的卖方市场格局又导致任何股票都可以悉数发行出去，根本无需考虑承销风险，因此投行的业务内容变得十分简单。今年以来，随着证券发行核准制度的推行以及“限报家数”政策的出台，旧的发行体制逐渐被打破，但新的、合理的发行体制还没有摸索出，恰恰此时，市场进入弱市，于是所有的问题都暴露了出来。
在这种背景下，再加上加入WTO后，国内金融机构将面临更加严峻而激烈的竞争，券商在投行业务方面必须转变观念，转换思路，变革体制，开展业务创新，依靠强实力、高质量和优质服务来发展壮大自身。
（二）对策
1、将化解和防范可能发生的承销风险作为投行业务的重中之重。
弱市中投行业务的风险主要来自两方面，一是新股跌破发行价，二是上市公司配股认购率严
同时，券商还应围绕控制发行风险这个核心工作，进行业务流程优化，分离个性化的业务环节，集中统一性业务环节，将完整业务过程进行拆分并优化组合，实现投行业务的专业化分工与协作，将项目遴选与项目评价分离、项目制作与项目销售分离，规避单一项目组或项目人员独立作业产生的职业道德风险和质量问题。
2、投行工作思路要从“抢项目”转变为“选项目”；从“追求项目数量”转变为“追求项目质量”。
弱市中，券商必须更加善于发现企业，培育企业，对企业进行深层次辅导，更加注重所选公司的质地，要在对国家产业政策、经济结构和各行业的经济技术特点进行充分研究的基础上，选择并储备一批能够为市场接受的公司。为了保证项目质量，投行部门必须从公司素质、公司发展前景、承销风险等各方面对所选公司进行综合考核，并根据考核结果决定是否承接该项目。具体说选择的标准应包括：企业的市场前景好，市场规模较大，并且处于持续的增长过程中；在整个行业中，企业要拥有核心的技术，技术要具有领先性，或者公司的产品已经有一定的市场占有率；企业在财务方面有很好的经营业绩，毛利率、企业赢利相对比较高；企业经营管理层的素质和能力比较高，并且拥有比较健全的公司治理结构。
3、进行投行业务创新。
现代化的投资银行业务包括证券承销、财务顾问、兼并与收购、咨询服务、项目融资、公司理财等业务。目前，证券承销等传统业务以外的新兴业务，特别是企业兼并与重组业务已经成为国外投资银行的核心业务。有数据表明，20世纪70年代到90年代，美国前十名券商的传统业务量从50％下降至17％左右，投入传统业务的资金也由45％下降至6％。但是在我国，承销在投行业务中仍居主要地位。由于新的证券业务预示着新的利润增长点，是券商在未来竞争中夺取制高点的法宝。因此，在面临弱市时，率先进行业务创新对于券商来说具有非常重大的战略意义。目前我国券商可以选择的方向，一是充当财务顾问，我国国有资产存量已达9多万亿元，分布于30万家国有企业，其中至少2万亿元必须通过重组才能发挥效益，这些资产重组涉及策划、融资、资产评估等一系列专业技术很强的工作，券商投行在人才、资金、信息网络等方面都具有优势，可以全方位地为企业提供资本运作服务；二是发展上市企业和非上市企业的购并业务；三是开辟项目融资和资产证券化等业务创新；四是探索风险资本投资。
4、重视集约化经营，打造精品项目，开展深度服务。
面对严酷的市场环境，投行必须确立竞争优势，提高资本集中度，进行合理有效地分配，有所为有所不为的开展集约化经营，提高资源的利用效率。弱市中开展投行业务的难点是寻找好的企业，对项目进行有效的风险控制，这必然要求投行向专业化和纵深化方向发展，要求投行选择重点地区、重点行业、重点企业，集中优势力量，提供优质服务，形成特色经营。其中专业化可根据地区、行业等进行选择，还可以更加细化为某地区的某行业。专业化势必要求纵深化，即要求券商向企业提供财务指导、投资建议、法律咨询、行业分析等深度服务，帮助企业资本运营向纵深方向发展。
同时，为了与企业保持长期合作关系，弱市中券商还应注重加强对上市公司的后续服务。过去投行人员在做项目注重短期功利，考虑的是如何把企业发出去，而对发行后企业的持续服务、业务沟通考虑不够，客户关系脆弱，因此很少有上市公司将新股、配股、增发等融资业务都交给同一家券商来做。如果在弱市中券商能够开展深度服务，保持与老客户的牢固合作关系，那么实际上是储存了最便捷的项目来源。
&n 《弱市对券商的影响及对策(第2页)》
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弱市和强市这两种“市道”对市场参与各方行为的影响是截然不同的。在我国股市目前尚无做空机制的情况下，弱市会在一定程度上使得十分依赖行情的证券公司的各项业务萎缩，利润水平降低，金融风险凸现。为此，刚刚从强市背景下走过来的券商应及时转变管理思路，调整经营策略，采取适当的应对措施。
二、弱市对投行业务的影响与对策
（一）影响
随着弱市的到来，我国券商的投行业务演绎了“高台跳水”。今年以来国内股市仅发行新股60多家，近三分之一具备主承销资格的券商颗粒无收。券商们甚至处于“没业务不行，有业务也难受”的两难境地。到10月22日，已有65家股票跌破配股价，17家跌破增发价，一些券商被迫成为所包销股票的大股东（见表2）。比如哈药集团主承销商南方证券包销全部6830万余股，占用资金8.5亿元，占其注册资本金的85％；浙江广厦主承销商平安证券吃进4904万股，耗资4.96亿元，占其全部资本金的49.6％。我国券商总股本最大的也不过四十多亿元，规模较小的券商只需一次余额包销就会被拖垮，而大券商也只承受得起两三次余额包销的冲击。
表2：10月22日跌破发行价格的股票
新股 增发 配股
安阳钢铁等3家 中兴通讯等17家 哈药集团等65家
同时，一级市场“新股不败”的神话也被打破，安阳钢铁、中石化跌破发行价，券商无风险套利时代已经终结。为此，上市公司也纷纷改变再融资计划，或者降低发行价格，削减发行数量；或者增发改配股，增发改转债；有的甚至取消再融资计划（见表3），使得券商投行业务的经营风险骤然增加。
表3：改变再融资计划的上市公司（截至12月12日）
降低增发金额 调低增发价格 取消增发 增发改配股、可转债 变更增发投向
华立控股等7家 盐湖钾肥等2家 青旅控股等5家 锡业股份等2家 深国商
续上表：
降低配股价格 取消配股 配股改可转债
深科技等21家 生益科技 新钢钒
实际上，我国券商的投行业务自身一直存在许多问题。在额度管理时期，抢项目、拼公关、做材料成为投行业务的生存手段；而长期的卖方市场格局又导致任何股票都可以悉数发行出去，根本无需考虑承销风险，因此投行的业务内容变得十分简单。今年以来，随着证券发行核准制度的推行以及“限报家数”政策的出台，旧的发行体制逐渐被打破，但新的、合理的发行体制还没有摸索出，恰恰此时，市场进入弱市，于是所有的问题都暴露了出来。
在这种背景下，再加上加入WTO后，国内金融机构将面临更加严峻而激烈的竞争，券商在投行业务方面必须转变观念，转换思路，变革体制，开展业务创新，依靠强实力、高质量和优质服务来发展壮大自身。
（二）对策
1、将化解和防范可能发生的承销风险作为投行业务的重中之重。
弱市中投行业务的风险主要来自两方面，一是新股跌破发行价，二是上市公司配股认购率严
重不足，为此必须要加强股票发行定价研究与销售工作。严酷的包销事实已教训了我们，一味顺应客户的要求，定高发行价，其风险是巨大的。在弱市中，要取得一个发行项目的成功，发行价格的确定、发行公司市场形象的策划与宣传、机构投资者和战略投资者的选择与引进、发行路演的策划和具体操作、发行时机的选择、销售对象及需求的掌握、客户的培育和服务、销售渠道的建立和拓展等营销手段起着尤其重要的作用，定价与销售能力是券商的核心竞争力之一。
同时，券商还应围绕控制发行风险这个核心工作，进行业务流程优化，分离个性化的业务环节，集中统一性业务环节，将完整业务过程进行拆分并优化组合，实现投行业务的专业化分工与协作，将项目遴选与项目评价分离、项目制作与项目销售分离，规避单一项目组或项目人员独立作业产生的职业道德风险和质量问题。
2、投行工作思路要从“抢项目”转变为“选项目”；从“追求项目数量”转变为“追求项目质量”。
弱市中，券商必须更加善于发现企业，培育企业，对企业进行深层次辅导，更加注重所选公司的质地，要在对国家产业政策、经济结构和各行业的经济技术特点进行充分研究的基础上，选择并储备一批能够为市场接受的公司。为了保证项目质量，投行部门必须从公司素质、公司发展前景、承销风险等各方面对所选公司进行综合考核，并根据考核结果决定是否承接该项目。具体说选择的标准应包括：企业的市场前景好，市场规模较大，并且处于持续的增长过程中；在整个行业中，企业要拥有核心的技术，技术要具有领先性，或者公司的产品已经有一定的市场占有率；企业在财务方面有很好的经营业绩，毛利率、企业赢利相对比较高；企业经营管理层的素质和能力比较高，并且拥有比较健全的公司治理结构。
3、进行投行业务创新。
现代化的投资银行业务包括证券承销、财务顾问、兼并与收购、咨询服务、项目融资、公司理财等业务。目前，证券承销等传统业务以外的新兴业务，特别是企业兼并与重组业务已经成为国外投资银行的核心业务。有数据表明，20世纪70年代到90年代，美国前十名券商的传统业务量从50％下降至17％左右，投入传统业务的资金也由45％下降至6％。但是在我国，承销在投行业务中仍居主要地位。由于新的证券业务预示着新的利润增长点，是券商在未来竞争中夺取制高点的法宝。因此，在面临弱市时，率先进行业务创新对于券商来说具有非常重大的战略意义。目前我国券商可以选择的方向，一是充当财务顾问，我国国有资产存量已达9多万亿元，分布于30万家国有企业，其中至少2万亿元必须通过重组才能发挥效益，这些资产重组涉及策划、融资、资产评估等一系列专业技术很强的工作，券商投行在人才、资金、信息网络等方面都具有优势，可以全方位地为企业提供资本运作服务；二是发展上市企业和非上市企业的购并业务；三是开辟项目融资和资产证券化等业务创新；四是探索风险资本投资。
4、重视集约化经营，打造精品项目，开展深度服务。
面对严酷的市场环境，投行必须确立竞争优势，提高资本集中度，进行合理有效地分配，有所为有所不为的开展集约化经营，提高资源的利用效率。弱市中开展投行业务的难点是寻找好的企业，对项目进行有效的风险控制，这必然要求投行向专业化和纵深化方向发展，要求投行选择重点地区、重点行业、重点企业，集中优势力量，提供优质服务，形成特色经营。其中专业化可根据地区、行业等进行选择，还可以更加细化为某地区的某行业。专业化势必要求纵深化，即要求券商向企业提供财务指导、投资建议、法律咨询、行业分析等深度服务，帮助企业资本运营向纵深方向发展。
同时，为了与企业保持长期合作关系，弱市中券商还应注重加强对上市公司的后续服务。过去投行人员在做项目注重短期功利，考虑的是如何把企业发出去，而对发行后企业的持续服务、业务沟通考虑不够，客户关系脆弱，因此很少有上市公司将新股、配股、增发等融资业务都交给同一家券商来做。如果在弱市中券商能够开展深度服务，保持与老客户的牢固合作关系，那么实际上是储存了最便捷的项目来源。
&n 《弱市对券商的影响及对策(第2页)》
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