弱市对券商的影响及对策

 
    
    一、弱市的表现形式和基本特征

    （一）弱市的基本特征

    正确判断当前市场环境特征对于券商采取适当的经营管理思路和策略意义重大。市场特征指的是股市在某一阶段的股价表现、成交多寡、人气状态等因素的综合体现。根据在股市中存在最久、影响最大、用于研判大势趋向的道氏理论（DOW THEORY），股市有三种趋势：一是主要趋势；也就是大牛市或大熊市（没有细分出盘整市）；二是中期趋势，也就是时间周期相对较短的多头市场和空头市场；三是短期趋势，也就是仅仅维持几个小时或几天的小行情。这三种趋势同时存在，共同组成整个股市的走势。

    那么，如何判断当前股市是否处于熊市中呢？传统的观点认为：股指从高位回落20%或者以上，就可以认为股市已经步入熊市，即下跌20%是判断牛熊的分水岭。但是，这种划分完全是从（股价）技术分析的角度出发的，再加上目前对于牛熊交替循环的周期没有绝对统一的时间长度标准，因此，如果单纯按照这个“20%”传统界定的话，我国诞生才仅仅11年的股市至少已经出现了9次熊市（见表1），这种结论显然有些夸张。

    鉴于此，为了较为客观、全面地判断我国股市的运行特征，以及分析问题的方便，我们这里采用“强市”和“弱市”的概念来描述股市。并且，结合我国的实际情况，我们将弱市的表现形式和基本特征归纳如下：

    1、股指呈反复走低或低位盘整态势。

    2、市场交投清淡，投资者参与热情不高，新增开户数和交易量与前一时期比明显减少。

    3、市场扩容速度明显减慢，上市公司融资比较困难，新发、增发和配股等与前一时期比明显减少。

    4、市场中关于基本面、政策面等的利空消息占据上风。市场对于利好消息反应冷淡，反弹力度较弱，持续时间较短，相反对于利空消息的反应过于敏感。

    5、以上特征的持续期至少在半年以上。

    表1：中国股市11年以来10次主要下跌情况（以上证综指为例）：

    时间　　　　　　 最高点　　　最低点　　 最大下跌点　 最大跌幅　　历时

    1992年5月26日　　　1429.01点　　386.85点　　 1042.16点　　72.92%　　5个月零22天

    --1992年11月17日

    1993年2月16日　　　1558.95点　　325.89点　　 1233.06点　　79.09%　　17个月零13天

    --1994年7月29日

    1994年9月13日　　　1052.94点　　524.43点　　 528.51点　　 50.19%　　4个月零25天

    --1995年2月7日

    1995年5月22日　　　 926.41点　　512.84点　　 413.57　　　 44.64%　　7个月零27天

    --1996年1月19日

    1996年12月12日　　 1256.68点　　855.84点　　 402.83点　　　　32%　　14天

    ---1996年12月27日

    1997年5月12日　　　1510.18点　　1025.13点　　485.05点　　 32.11%　　4个月零11天

    --1997年9月23日

    1998年6月4日　　　 1422.98点　　1043.02点　　379.96点　　 26.70%　　2个月零14天

    -1998年8月18日

    1998年11月17日　　 1300.15点　　1047.83点　　252.32点　　 19.40%　　6个月

    --1999年5月17日

    1999年6月30日　　　1756.18点　　1341.05点　　415.13点　　 23.63%　　5个月零27天

    --1999年12月27日

    2001年6月14日　　　2245.43点　　1514.86点　　730.57点　　 32.54%　　4个月零8天

    --2001年10月22日

    （二）我国当前股市正处于弱市之中

    根据上述我们对弱市特征的描述，基本上可以断定我国当前股市已经处于弱市之中。首先，从股指来看，上证综指从2001年6月14日创下2245.43的新高后，一直呈大幅下挫态势，并于10月22日创下了1514.86的近期新低，跌幅超过了30%。11月份，股指虽然一度呈现出小幅盘升态势，并已经收复了1/3的失地，但这种走势只是反弹。之后，股市仍又呈下跌趋势，目前在1600多点徘徊。

    其次，从交投情况来看，从7月份以来沪深两市的交易一直较为清淡，两市每日成交规模一般80-100亿元左右

，远低于前期上涨时平均每日200亿元的水平，并且，在11月13日，沪深两市还创下了48亿元的近期地量。同时，投资者投资热情下降，新增开户数明显减少。据上证所统计数据显示，今年第三季度以来，沪市新开户人数逐月减少，沪市6月份的开户总数还有52.56万户之多，7月份时这个数字已下降至36.95万户，8月份进一步下降为31.93万户，到了9月份，沪市开户数竟下降至12.8万户，其中A股账户开户11.54万户，B股账户开户1.26万户，不仅自2000年1月份以来首次低于30万户，而且还远远低于1999年和1998年每月23.5万户的平均数。

    第三，从市场扩容来看，自8月初到10月底近三个月的期间，新股发行处于停止状态。进入11月后，虽然这种僵局终于被打破了（11月2日，北京华联发行新股），但至今为止，也总共有4只新股发行，并且发行价格走低趋势十分明显。与此同时，上市公司再融资举步维艰，今年前10个月，深沪两市只有118家公司实施了配股增发，融资总额为477.95亿元，与去年相比“缩水”幅度接近4成，其中只有20家通过增发融到180.5亿元的资金。值得注意的是，这些融资主要是在上半年股市活跃时完成的。进入8月份以后，大部分拟再融资公司的股票一连串破位下行，形成了市场中一道刺眼的风景。在这种情况下，沪深两市宣布再融资的公告明显减少，而且再融资也悄然发生着格局上的变化，其中最惹人瞩目的是，上市公司发行可转换债券的公告不断增多。有关统计数据显示，从9月份以来，在提出再融资计划的32家上市公司中，准备发行可转债的公司就有18家，接近拟再融资公司的六成。

    第四，从消息面来看，最近一段时间以来我国股市的“利空”显然占据上风。经济增速放缓、国有股减持市场定价、违规资金撤离、上市公司弄虚作假、9.11事件等每一条消息都引起了市场的大幅震荡甚至过度反应。而后来的国有股减持暂停、印花税下调等利好消息虽然促进了市场报复性反弹，但也是昙花一现，没有持续几天。

    最后，到目前为止，我国股市的上述表现已经持续了将近半年时间，因此可以说，

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