上证联合研究计划---调整证券交易费用有多大效应

考虑,大部分停征证券交易印花税,只有英国、瑞士、澳大利亚、比利时等国家还征收证券交易印花税,但其税率普遍是比较低的。发展中国家和新兴工业国家大部分征收印花税,其税率水平在0.1%左右,而且是单边征收。 从我国的情况看,我国的印花税是双边征收的

,单边买卖的印花税成本各为0.2%,远远高于国际水平。从国际比较的角度和本文的结论出发,本文提出如下政策建议: 1、为了降低市场波动性和噪声波动性,应该进一步下调印花税税率,以提高市场效率。波动性意味着不确定,它和投资者要求的投资回报水平成正向关系。从本文的结论可知,进一步下调印花税税率会使市场波动性下降并在一定程度上降低噪声波动性,同时会使资本成本下降,从而提高市场流动性,提高市场效率,促进经济增长。 2、实行"宽税基,低税率"政策。由于证券市场印花税收入在国家财政收入中的重要作用,印花税税率调整和印花税收入变动之间的同向关系,应实行"宽税基,低税率"的政策,即在下调税率的同时扩大印花税征税范围。 沪深两市对印花税调整反应敏感 通过计量分析,我们得出如下结论:(a)沪深两市对印花税调整有很敏感的反应,具体反应模式为当印花税税率下调时,股票价格指数上升,价格指数的收益率为正；当印花税税率上调时,股票价格指数下降,价格指数的收益率为负。(b)就反应数量而言,所造成的数量效应是不一样的。这是因为,一方面每次印花税税率调整的数量不同,当调整幅度较大时,相应的股票价格指数变化较大；当调整幅度较小时,股票价格指数变动也较小。另一方面与每一次公布实施时股票市场原来的运动趋势有关,还与相近几次接连发布的政策措施有关。(c)就反应的时效而言,沪深两市均会及时作出反应,而且在10个交易日内市场反应最大,随着时间的推移,反应效应逐渐减少。当达到30个交易日时,反应效应已经很微弱了。 
表1印花税调整对股市的冲击效应 
日期             事件                      上海A股指数               
                                   指数收益率      30天指数收益      
                                                       率均值
1997年5月10日  印花税率由0.3%  2.248%(-47.212)*  -0.428%(10.077)* 
               提高到0.5%
1998年6月12日  印花税率由0.5%  2.669%(-56.218)*  -0.0724%(2.466)  
               降为0.4%
2001年11月16日 印花税率由0.4%  1.550%(-32.274)*  0＋(0.820)        
               降为0.2%
               
              深圳成指A                             
   指数收益率    30天指数收益率均值  
                                     
 2.611%(-50.397)*  -0.549%(10.783

)*
                                     
 2.587%(-49.918)*  -0.172%(2.484)  
                                     
 1.042%(-20.025)*  -0.024%(0.6182) 
注：括弧中是检验统计量。*表示在5%的显著性水平下显著；无标记意味着不显著。0＋表示该值非常接近于零,但符号为正。计算中的真实数值为0.0000419。
    

表2上海A股市场印花税变动对波动性的影响            
印花税

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