网上交易的模式选择及监管策略研究

　　网上交易是以计算机和网络技术为主的技术革命所引起的，对证券市场传统交易方式的一种变革和延伸。它顺应知识经济的发展趋势，具有传统方式所不可比拟的优越性，代表着证券业未来的发展方向。

　　我国在网上交易的模式选择上，应本着有序竞争、规范发展的原则，采取兼收并蓄的方针：一是以券商作为我国网上交易的主体，其他网络公司只能为券商提供技术支持，不能成为独立的网络经纪商；二是先采用固定佣金制度，随着网上交易的普及而逐步放开价格限制，最后实行自由佣金制度。
我国网上交易发展还存在着6个方面的潜在问题：（1）信用问题；（2）投资者方面的约束；（3）网络安全性；（4）速度和稳定性；（5）交易成本过高；（6）收益与成本的不对称性。这些问题将制约我国网上交易的进一步发展。

　　解决各种问题的关键在于技术发展和制度优化。因此，应强化以下方面的监管措施，以保证网上交易的规范发展：（1）通过资格认证规范交易平台；（2）建立有效的责任分担制度；（3）加强监管力度、防范交易风险；（4）加快网上交易的法制化建设。

　　一、网上交易的含义及特征

　　网上交易，通常是指投资者利用Internet网络资源，获取国内外各交易所的及时报价，查找国际国内各类与投资者相关的经济金融信息，分析市场行情，并通过互联网进行网上的委托下单，实现实时交易。

　　与传统交易方式相比，网上交易具有如下一些显著的特点：第一，网上交易打破时空限制，降低了券商的经营成本。理论上说，券商只要拥有一个网址就可以无限扩大自己的客户群体，更可吸引大量银行活期存款客户进行交易；第二，减少了交易环节，因此可以降低交易风险，提高交易效率；第三，加快证券市场信息流动速度，提高资源配置效率。
从网上交易较为发达的美国来看，网上交易取得成功主要原因在于：（1）低廉的手续费满足了投资者对低成本的要求。由于网上交易对证券公司来讲运行费用较低，所以收费标准和其他的收费标准相比最低，而提供的服务和传统券商相比却相差不远。大幅的费用折扣吸引了大批投资者涌向E*Trade或是嘉信理财（Charles Schwab）的网上交易站点。（2）无可限量的信息资源是网上交易获得成功的另一个原因。由于因特网的迅猛发展使得信息传播的速度以及信息量都有了很大的提高。投资者通过因特网作出投资决策时，可以获得详细的咨询。（3）因特网在美国的普及是推动网上交易的主要动力。美国是因特网的发源地，也是因特网应用最为成功的国家。它不仅拥有世界上最先进的信息网络，同时因特网上的各种商务应用也是最成功，超前的教育培训政策，使得美国人快速掌握
了使用因特网的各项技术。（4）美国发达的金融系统以及较为开放的投资制度也是促使网上交易迅猛发展的重要原因。

　　二、国外网上交易发展的模式及特点

　　网上交易的发展是近年来全球证券经纪业务发展的一大趋势。据美国国际证券业信息中心调查，目前工业化国家至少已有500家证券机构推出网上证券交易，入网交易的股民达2000万户，帐面资金达5000亿美元。预计，到2001年全世界实现网上交易的机构可高达3000家，拥有股民10000万户，帐面资金将高达2万亿美元。

　　从世界范围来看，网上交易以美国最为发达。目前美国已基本普及网上证券交易，约有30%到50%的证券交易是直接或间接通过网上进行的。它是建立在一个庞大的、有4500多万名网上用户的基础之上的。截止到1999年底，美国网上交易的帐户总数超过了1200万，而1998年参与网上交易的帐户数只有300万户，发展速度极为惊人。

　　除了美国外，欧洲、亚洲的网上交易发展也相当迅速。英国、瑞典以及亚洲的日本、韩国、我国的台湾和香港等国家和地区近年来的网上交易发展也相当迅猛。台湾自1997年初出现第一家网上券商以来，现在已有宝来、大信等八家券商开展网上交易，最高的月交易量达到300多亿台币；1999年以来，韩国的网上证券交易量也开始猛增。最近，马来西亚吉隆坡股票交易所也宣布从2000年1月底开始推出网上交易网站。证券交易的网络化正成为世界潮流。

　　网上交易在世界范围内的兴起与迅猛发展虽然只有几年的时间，但从其发展来看，已基本形成了两种交易模式。而这种交易模式的形成，又与各国有关的证券交易规则密切相关。一种是以美国为代表的的网上折扣券商模式；一种是以日本为代表的固定手续费制度下的网上交易模式。下面我们分别以美国和日本为代表进行简要分析，并借此寻求一种适合我国国情的网上交易发展模式。

　　（一）自由佣金制度下的网上交易模式——美国模式

　　美国的网上交易始于二十世纪九十年代初，当时主要向机构投资者提供及时行情和网上交易。随着网络技术的发展和电脑网络的普及，涌现出许多网上证券商，向机构投资者和个人投资者提供分析资料，发布公司信息等。更有甚者，公司跳过证券承销商，直接通过互联网向投资者发行股票。据美国证券交易委员会(SEC)估计，全美约有25％的散户交易量是通过网上交易来完成的。其中绝大部分网上证券交易业务由传统的折扣券商(Discounted brokerage)提供的。在美国，网络投资交易的规模现正已每个季度30-35%的速度递增。

　　据McKinsey的分析报告显示，1994年，在线投资商不到10万人，到今天已经超过500万人，预计到2002年，通过Internet进行交易的人数将达到1500万人，即占美国所有投资者的半数。到2010年，几乎所有的证券投资者将通过网上交易进行投资。美国网络经纪商的数量从1997年的28家发展到1998年的100家以上，可见其市场前景之广阔，而排名前十位的公司垄断了90%的市场份额。美国网上券商异军突起，凭借猛烈的广告攻势和低廉的收费，网上券商抢走了不少原来属于大型券商的客户。美国网上交易模式以嘉信理财（Charles Schwab）和E*trade公司最具代表性。

　　嘉信理财（Charles Schwab）：美国最大的网上券商。该公司已有20余年发展历史，其业务量占了美国全部折扣券商(Discount Brokerage)业务量的52%（E*Trade，Fidelityt和Waterhouse），其网上的证券交易额占全美日交易量的30%，拥有550万的客户和4330亿美元客户资产。从1996年中旬开始推出网上交易，当时的市场目标是一年2.5万个客户，但到了1997年底，其网上投资者已奇迹般地达到了120万；到1998年底，网上客户总量高达550万，占全部客户的60％，总资产达2000亿元，年总收入达23亿美元。嘉信理财实际上是服务个人财务的全能超市，在该公司的站点上，不仅可以看到即时行情、新闻、历史财务数据；也可以定制个人主页，查看自己的帐户，编制自己的资产分配模型，寻找符合自己模型且表现最好的共同基金，再通过嘉信理财来购买这些基金。嘉信理财公司1999年底的股票市值已经超过美林，代表了证券经纪业务发展的新方向。

在美国评选1998年对证券市场最有影响力的十大人物时，嘉信理财的总裁仅次于美联储主席格林斯潘而名列第二位，由此可见嘉信理财以及网上交易在美国证券市场的影响力有多大。

　　E*trade公司。全球最先开展网上交易业务的站点。1992年，公司的创始人Bill Porter的“E*Trade”公司正式成立，刚开始他通过美国在线向投资者提供一些网上证券的服务，后来Bill Porter在1996年建立了www.etrade.com的网上交易站点，至此，E*Trade开始了证券交易的电子化革命。几年来，E*Trade始终保持每季度50%的业务增长速度，据ZDNET的报道，到1998年年底公司已拥有50万用户。

　　另一方面，美国传统的四大券商（美林、摩根、莱曼、高盛）涉足网上交易的时间也较早。如摩根下属的Discover Brokerage Direct公司1995年8月就开始网上经纪业务，是全美第一家提供网上投资服务的券商。尤其是1999年下半年以来，为了避免客户流失，保住自身在业界已有的地位，一些大型券商也开始抢攻网上市场，美国券商的网上角逐已拉开序幕。继今年6月美林证券(Merrill Lynch)宣布将从今年12月起全面推出网上交易后，10月20号，另一家大型券商摩根斯坦利添惠(Morgan Stanlcy Dean Witter)抢先一步，宣布从10月21日起为旗下的400万个客户提供平价网上交易。摩根斯坦利添惠公司此次推出的网上交易系统称为“ichoice”，美林的则冠以“无限利益”(unlimited advantage)，两家券商都将每笔交易的收费定为29.95美元，与嘉信证券的定价相同。此外，摩根斯坦利添惠还仿效嘉信证券的作法，

　　将全美各地的450家分行改为提供即时服务的零售中心，客户在这里既可存入支票、研究个股，也能与证券经纪人见面咨询。象美林、摩根斯坦利添惠等综合型券商推出廉价网上交易，实际上是对传统服务方式的创新，将网上交易和传统服务更好地结合在一起，使投资人可以选择最符合个人需求的金融服务。据统计，美林证券1999年税前收益达到3

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