哪类上市公司偏好发行可转债

业似乎倾向于发行可转债。企业选择可转债融资方案受流通股比例的影响不明显；通过和增发倾向的比较发现，企业对于运用可转债和增发两种融资工具的选择倾向上有所不同，转债并不是被简单当作股权融资手段的替代。 

    转债融资预案公告对股价的影响 

    前面的研究都是针对内部投资者融资选择的问题，对外部投资者，也就是流通股股东的利益的影响没有考虑。保护外部投资者的现金流权利不受控制权的侵犯是发展我国资本市场的重要支柱。我们希望通过研究融资方案对外部投资者影响的大小，为制定政策提供依据。 

    同增发公告对超额收益率的影响相比较，转债预案公告对当日或次日的股票价格冲击不如增发公告影响大。转债预案公布当日的超额收益率是-1.08%,根据何佳、谭峻、吴林祥（2002）的研究结果，增发公告当日的超额收益率是-3.52%，二者同为利空反应。这一方面说明市场把企业再融资总体上是看作对原有股东的利空消息。另一方面反映出市场对不同的融资工具的反应有所不同。 

    从累积超额收益率的变化看，在转债预案公告前累积超额收益率已开始下降，显示出市场对融资方案有所预期，或是预案消息已被泄露，市场提前作出了反应。除公告日或次日累积超额收益有一个显著下跌外，在公告后，累计超额收益率变化不大。从转债预案公告前后100天的累积超额收益率看，转债预案造成的累积超额收益是-2.94%。何佳、谭峻和吴林祥（2003）关于增发预案的超额收益率研究显示，公告前后120天的累积超额收益率是-2.98%。从累积超额收益率看，我国增发和转债二者差别不大。上述结果表明，我国外部投资者对于企业发行转债是作为股票的利空消息看待。 

    从转债超额收益的研究我们得出的结论是：投资者将转债作为股票利空的消息看待，但投资者对增发和转债两种融资方式的看法有所区别；转债方案在公告前已被市场所了解，且股票价格在公告前已反映了利空的判断。课题主持：何佳朱宏晖课题研究与协调人：上海证券交易所卢文莹课题研究员：朱宏晖曹敏 

    ◆同直接公司债和银行贷款相比较，可转债在解决道德风险和过度投资问题上的成本是三种债务融资方式中最高的。理性的内部投资者只有在需要解决企业面临的其他问题，如信息不对称造成的企业价值低估或企业风险高估时才会选择可转债。对于一个完善的债务融资体系，必须完善直接债券融资和银行贷款功能，才能降低融资体系在道德风险和过度投资问题上的成本 

    ◆在内部投资者发行可转换公司债的选择偏好的实证研究上，我们发现，内部投资者在资产负债率、货币资金占流动资金比例、净资产/市值比率上有显著偏好。资产负债率低、货币资金占流动资产比例高、净资产/市值比率高的企业倾向于发可转债。净资产收益率低的企业也倾向于发可转债，但这种倾向不是很显著。企业的流通股比例对企业发行可转债倾向的影响不显著。在行业上，金融企业比较显著的倾向于发行可转债。 

金融街

《哪类上市公司偏好发行可转债(第2页)》