关注上市公司高派现
9年以来高比例分红的上市公司作了实证分析，发现了以下的一些共同特点：（1）每股收益和每股经营现金流量是分红的基础。实证分析证明了分红多的公司，其相对每股收益和每股经营现金流量也较高。（2）分红多的公司相对资产负债率较低。这是因为资产负债率高的公司还款压力大，财务风险较大，现金需求较多，因而公司不分红，或减少分红以缓解压力和降低风险。（3）分红多的公司相对净资产收益率较高。如果公司能持续保持较高的净资产收益率，对股东而言，比较有利的是公司将收益留存用于扩大投资，另一方面，公司未必有合适的项目进行投资，而且净资产收益率高，相对盈利能力强，可供分红的收益高。（4）分红多的公司相对而言收入增长率较低。因为收入增长率低，相应的固定资产投资和流动资金的投资需求也较低，因而公司现金需求低，可将收益更多地用于分红。
相比之下，高送转股公司的财务特点并不明显。我们在统计分析2001年24家高送转股公司的基本情况后，得出以下结论：高送转股公司的总体业绩好于上市公司的平均水平，但每股收益和经营活动现金流量可能出现明显的背离。根据我们的统计，这24家公司每股现金流量的平均值仅仅为0.157元，仅达到其平均每股收益0.321元的一半。这从侧面证实了市场对高送转股公司派现能力不足的怀疑。
2、行业特征影响公司分红方案
上市公司的分红的多少与公司产生现金流量的能力和所面临的投资机会密切相关，而这些与公司所处的行业属性密切相关。我们通过研究发现，从行业归属来看，2002年分红状况基本与2001年相近：行业发展稳定，所需固定资产投资少，投资周转率高或现金周转情况较佳的行业分红公司的比重较大。例如，采掘业和钢铁业的行业发展较为稳定，建筑行业所需的投资少，而电力和交通运输行业现金周转情况较佳。相反，行业增长快、投资需求大的行业分红公司的比重相对较小。例如，房地产和造纸印刷行业所需的投资大，信息技术行业增长快。
股东意愿起决定作用
由于股权结构及公司治理方面的原因，公司的大股东在利润分配方面起实质性的作用。从大股东的持股比率来看，分红多的公司大股东相对持股比率高。可能的解释是，大股东持股比率高，更倚重分红的现金收益。然而，不同的股东在分配政策上的动机也各不相同，大致有以下一些：
1、国有股股东获得平衡
1）集团内企业需要输血在目前的上市公司中，由原来的国有企业转制而来的占很大比例。其中，很多公司在上市之初进行了资产剥离和重组，大股东将优质资产包装进股份公司后，自己却承担了不良资产和所谓的社会包袱。这样一来，上市公司成了现金牛，大股东却守着一个烂摊子，甚至于许多大股东自身已经没有产生现金流量的能力了。在这种情况下，大股东自然要求股份公司在上市后予以回报，从而满足自身生存需要，分红派现也成了上市公司向大股东“输血”的一种合法手段。
2）关联交易失血过多另外一种情况发生在关联交易频繁的上市公司。为维持公司上市后业绩增长，大股东通过关联销售、高价收购上市公司的不良资产等方式为上市公司粉饰报表。长此以往，大股东的现金单向流出，使其财务压力陡然增加，造成失血过多。因此，大股东需要通过分红求得现金的平衡。
2、民营企业有套现需求
1）股份不能流通是关键相对于国有企业而言，民营上市公司大股东套现的需求更强。一方面，许多家族控股的民营企业在上市以后，一些家族成员逐步从上市公司中退出，他们希望得到一部分资金作为另外发展事业的资本，这些股东比较注重股利收入。另一方面，许多在企业上市的时候基本上都达到了这个行业的阶段性的高峰了，上市后一些创业者选择激流勇退。然而，根据现行的规定，发起人的股份不能流通，所以他们就希望能够从现金分红中收回投资。
湖北有一家全部由自然人发起成立的上市公司。该公司的股份是在2002年6月份上市交易的，虽然公司股价价位不低，但发起人股东无法兑现。公司2002年报推出10转10派4元的分配方案。根据我们的测算，如果方案实施，五位自然发起人股东总共可以分得3680多万元的现金红利。
2）高溢价发行刺激套现在市场化发行阶段，许多高科技的民营得以数十倍的高市盈率发行，形成了高额的资本公积金，客观上刺激了大股东套现的欲望。其中，最典型的例子就是去年一家软件公司。该公司发行前的每股净资产仅为1.12元，但由于发行价高达36.68元，发行后每股净资产猛增到9.71元，公司原来的股东可以共享一夜之间形成的6.44亿元的公积金。公司在
3、外资和法人希望得到稳定股息
除了控股股东以外，上市公司的法人股股东、外资股股东甚至是战略投资者对公司的分配方案也会起重大的影响作用。这些股东或者受到法规的限制、或者出于战略性的考虑，一般都长期持有公司股票而不会轻易卖出。因此，这些投资者希望每年从现金分红中获得一些回报。例如，佛山照明（000541）的股东中就有几家当地的发起人企业和一家外资股东，发起人股份不能流通而外资股东与公司有密切的业务往来。公司历年来分红回报已经超高了上市时的融资额。
管理层引导成为重要诱因
从2000年起，年终分红派现的上市公司比1999年猛增了一倍多。导致这一现象出现的原因是，证监会有关负责人在一场合提出要把现金分红作为上市公司今后增发和配股的必要条件之一。于是，上市公司纷纷闻风而动。虽然，从2000年起，证监会在审批上市公司再融资要求时，确实把上市公司以往是否分红作为审批时重要的考虑因素，但并没有把这种倾向性意见形成正式的文件颁布。无论如何，从这三年的实际情况来看，管理层的用心已经收到了成效。从今年已经公布的年报来看，现金分红已经越来越被上市公司所接受，实在是一个可喜的现象。
基金影响不容忽视
经过这几年的超常规发展，证券投资基金的力量日益壮大。目前，证券投资基金的资金规模已经超过了1000亿，成为市场的中坚力量。我们注意到，在许多绩优股的前十大股东中，半数以上都是投资基金。高比例派现是基金公司乐意看到的局面。由于投资基金的持股期限相对较长，而且由于其买卖行为对股价会产生重大的影响，短线进出的困难很大。尤其是在各机构博弈的情况下，公司股价的波动性大大降低。另外，投资基金本身也存在着年底给基金受益人分红的需要。在这些因素的作用下，股利收入也越来越被投资基金所看重。
公司增加回报改善形象
最近两年股市持续低迷，增加了中小股东对上市公司“经营不善、一味圈钱”的极度不满。尤其是一些绩优股也在给股东分配时表现得极为吝啬，更是引起社会舆论的普遍批评和质疑。2001年，某知名酒类公司一推出“不分配，不转增”的方案，就引起众多小股东的一片反对声，就是一个典型的例证。从今年起有一部分上市公司开始增加对股东的回报，以试图改善公司的形象。实际上，这种情况在国外也是普遍存在的。根据“股息信号论”的观点，管理者和投资者之间存在信息不对称，为了吸引投资者，派现成为管理者发出的有关公司未来盈利状况的信号：派现比率越高，说明盈利前景越好。因此，我国上市公司也开始通过派现这种形式来向投资者传递公司发展良好的信号。
高送转又为哪般
送转不是真正的回报
理论上，上市公司的年度分配是给予股东的回报。从国外成熟市场中，现金分红是最主要的方式，送、转股则被视作是股份拆细的方法，主要的目的是为了提高股票的流通性；而配股则完全是一种融资行为，根本谈不上对股东的回报。在国内，情况有所不同。长期以来，由于送股和配股可以通过因除权降低股票价，从而产生所谓的"填权效应"，因此被误以为是一种对股东的分配。实际上，在股价除权的同时，股票的内在价值也同比例地稀释了。因此，从价值投资的角度来看，高送股并不是对股东真正的回报。
送转不影响公司现金流动
然而，一些上市公司乐于送转股是因为这种方式根本不会导致现金的流动，而只需在股本帐户上稍作调整即可。我们统计分析了已公布分配方案的22家高送转股公司后发现：虽然这些公司平均的每股收益高达0.422元，但平均的每股经营活动的现金流量居然为-0.073元!其中有6家公司的经营活动现金流量为负数，另有5家公司的经营活动现金流量小于净利润。高送转股帮助这些在资金周转上捉襟见肘的公司制造了给予股东高回 《关注上市公司高派现(第2页)》
本文链接地址：http://www.oyaya.net/fanwen/view/146007.html
相比之下，高送转股公司的财务特点并不明显。我们在统计分析2001年24家高送转股公司的基本情况后，得出以下结论：高送转股公司的总体业绩好于上市公司的平均水平，但每股收益和经营活动现金流量可能出现明显的背离。根据我们的统计，这24家公司每股现金流量的平均值仅仅为0.157元，仅达到其平均每股收益0.321元的一半。这从侧面证实了市场对高送转股公司派现能力不足的怀疑。
2、行业特征影响公司分红方案
上市公司的分红的多少与公司产生现金流量的能力和所面临的投资机会密切相关，而这些与公司所处的行业属性密切相关。我们通过研究发现，从行业归属来看，2002年分红状况基本与2001年相近：行业发展稳定，所需固定资产投资少，投资周转率高或现金周转情况较佳的行业分红公司的比重较大。例如，采掘业和钢铁业的行业发展较为稳定，建筑行业所需的投资少，而电力和交通运输行业现金周转情况较佳。相反，行业增长快、投资需求大的行业分红公司的比重相对较小。例如，房地产和造纸印刷行业所需的投资大，信息技术行业增长快。
股东意愿起决定作用
由于股权结构及公司治理方面的原因，公司的大股东在利润分配方面起实质性的作用。从大股东的持股比率来看，分红多的公司大股东相对持股比率高。可能的解释是，大股东持股比率高，更倚重分红的现金收益。然而，不同的股东在分配政策上的动机也各不相同，大致有以下一些：
1、国有股股东获得平衡
1）集团内企业需要输血在目前的上市公司中，由原来的国有企业转制而来的占很大比例。其中，很多公司在上市之初进行了资产剥离和重组，大股东将优质资产包装进股份公司后，自己却承担了不良资产和所谓的社会包袱。这样一来，上市公司成了现金牛，大股东却守着一个烂摊子，甚至于许多大股东自身已经没有产生现金流量的能力了。在这种情况下，大股东自然要求股份公司在上市后予以回报，从而满足自身生存需要，分红派现也成了上市公司向大股东“输血”的一种合法手段。
2）关联交易失血过多另外一种情况发生在关联交易频繁的上市公司。为维持公司上市后业绩增长，大股东通过关联销售、高价收购上市公司的不良资产等方式为上市公司粉饰报表。长此以往，大股东的现金单向流出，使其财务压力陡然增加，造成失血过多。因此，大股东需要通过分红求得现金的平衡。
2、民营企业有套现需求
1）股份不能流通是关键相对于国有企业而言，民营上市公司大股东套现的需求更强。一方面，许多家族控股的民营企业在上市以后，一些家族成员逐步从上市公司中退出，他们希望得到一部分资金作为另外发展事业的资本，这些股东比较注重股利收入。另一方面，许多在企业上市的时候基本上都达到了这个行业的阶段性的高峰了，上市后一些创业者选择激流勇退。然而，根据现行的规定，发起人的股份不能流通，所以他们就希望能够从现金分红中收回投资。
湖北有一家全部由自然人发起成立的上市公司。该公司的股份是在2002年6月份上市交易的，虽然公司股价价位不低，但发起人股东无法兑现。公司2002年报推出10转10派4元的分配方案。根据我们的测算，如果方案实施，五位自然发起人股东总共可以分得3680多万元的现金红利。
2）高溢价发行刺激套现在市场化发行阶段，许多高科技的民营得以数十倍的高市盈率发行，形成了高额的资本公积金，客观上刺激了大股东套现的欲望。其中，最典型的例子就是去年一家软件公司。该公司发行前的每股净资产仅为1.12元，但由于发行价高达36.68元，发行后每股净资产猛增到9.71元，公司原来的股东可以共享一夜之间形成的6.44亿元的公积金。公司在
2001年实施了每股派0.6元(含税)的高派现方案，大股东一举收回4500万元的现金，将近其在公司发行前所占权益的一半。
3、外资和法人希望得到稳定股息
除了控股股东以外，上市公司的法人股股东、外资股股东甚至是战略投资者对公司的分配方案也会起重大的影响作用。这些股东或者受到法规的限制、或者出于战略性的考虑，一般都长期持有公司股票而不会轻易卖出。因此，这些投资者希望每年从现金分红中获得一些回报。例如，佛山照明（000541）的股东中就有几家当地的发起人企业和一家外资股东，发起人股份不能流通而外资股东与公司有密切的业务往来。公司历年来分红回报已经超高了上市时的融资额。
管理层引导成为重要诱因
从2000年起，年终分红派现的上市公司比1999年猛增了一倍多。导致这一现象出现的原因是，证监会有关负责人在一场合提出要把现金分红作为上市公司今后增发和配股的必要条件之一。于是，上市公司纷纷闻风而动。虽然，从2000年起，证监会在审批上市公司再融资要求时，确实把上市公司以往是否分红作为审批时重要的考虑因素，但并没有把这种倾向性意见形成正式的文件颁布。无论如何，从这三年的实际情况来看，管理层的用心已经收到了成效。从今年已经公布的年报来看，现金分红已经越来越被上市公司所接受，实在是一个可喜的现象。
基金影响不容忽视
经过这几年的超常规发展，证券投资基金的力量日益壮大。目前，证券投资基金的资金规模已经超过了1000亿，成为市场的中坚力量。我们注意到，在许多绩优股的前十大股东中，半数以上都是投资基金。高比例派现是基金公司乐意看到的局面。由于投资基金的持股期限相对较长，而且由于其买卖行为对股价会产生重大的影响，短线进出的困难很大。尤其是在各机构博弈的情况下，公司股价的波动性大大降低。另外，投资基金本身也存在着年底给基金受益人分红的需要。在这些因素的作用下，股利收入也越来越被投资基金所看重。
公司增加回报改善形象
最近两年股市持续低迷，增加了中小股东对上市公司“经营不善、一味圈钱”的极度不满。尤其是一些绩优股也在给股东分配时表现得极为吝啬，更是引起社会舆论的普遍批评和质疑。2001年，某知名酒类公司一推出“不分配，不转增”的方案，就引起众多小股东的一片反对声，就是一个典型的例证。从今年起有一部分上市公司开始增加对股东的回报，以试图改善公司的形象。实际上，这种情况在国外也是普遍存在的。根据“股息信号论”的观点，管理者和投资者之间存在信息不对称，为了吸引投资者，派现成为管理者发出的有关公司未来盈利状况的信号：派现比率越高，说明盈利前景越好。因此，我国上市公司也开始通过派现这种形式来向投资者传递公司发展良好的信号。
高送转又为哪般
送转不是真正的回报
理论上，上市公司的年度分配是给予股东的回报。从国外成熟市场中，现金分红是最主要的方式，送、转股则被视作是股份拆细的方法，主要的目的是为了提高股票的流通性；而配股则完全是一种融资行为，根本谈不上对股东的回报。在国内，情况有所不同。长期以来，由于送股和配股可以通过因除权降低股票价，从而产生所谓的"填权效应"，因此被误以为是一种对股东的分配。实际上，在股价除权的同时，股票的内在价值也同比例地稀释了。因此，从价值投资的角度来看，高送股并不是对股东真正的回报。
送转不影响公司现金流动
然而，一些上市公司乐于送转股是因为这种方式根本不会导致现金的流动，而只需在股本帐户上稍作调整即可。我们统计分析了已公布分配方案的22家高送转股公司后发现：虽然这些公司平均的每股收益高达0.422元，但平均的每股经营活动的现金流量居然为-0.073元!其中有6家公司的经营活动现金流量为负数，另有5家公司的经营活动现金流量小于净利润。高送转股帮助这些在资金周转上捉襟见肘的公司制造了给予股东高回 《关注上市公司高派现(第2页)》
★读了本文的人也读了：