关注上市公司高派现
光大证券研究所
中国财经网 2003年03月26日
分配呈现新特点
分配家数明显增多
截至3月24日，在率先公布年报的442家公司中，有247家公司推出了现金分红的分配方案，另有46家公司在派发现金红利的基础上还有送股或转增股本的方案，两者相加，给股东支付股利的公司共有293家，占已公布业绩上市公司总数的66.3%，这个比例明显高于前几年。相反，不分配不转增的公司仅为139家，不足总数的三分之一。由此可见，上市公司对股东的回报明显增加已经成为一个显著的特征。
高比例派现成为时尚
为了衡量这293家公司分红比例的高低，我们计算了它们的股利支付率（股利支付率=每股派现/每股收益）后发现，有145家公司的股利支付率高于50%。换言之，也就是有大约一半的公司将把当年一半以上的利润作为分红回报给股东。每股分红绝对值最高的公司是西宁特钢（600117）达到0.52/元，另外还有厦门路桥（000905）等16家公司的股利支付率超过了100%，也就是说这些公司除了把当年的利润进行分配以外，还对以前年度滚存的利润进行了分配。这种现象在以往是不多见的。高比例派现已成为了上市公司的一种时尚。
大比例送转引起市场关注
除了高派现以外,部分上市公司推出了大比例的送、转股的分配方案也引起了市场的关注。2001年，共有45家公司高送股（送股比例高于10送5）。到目前为止，年报公布仅三分之一的情况下，已经有22家公司推出高送、转股预案。去年10送转10的公司只有3家，但目前为止已有9家公司推出10送转10分配预案。从以往的情况来看，高送转股的公司一般以高价、小盘的次新股为主，但在今年高送股上市公司名单中出现了万科（000002）这样的业绩优良、长期以现金分红回报股东的公司。
派现众生相
象征性派现
许多上市公司的派现举动纯粹是为了迎合的管理层的要求，而非自发的给予对股东回报。这可以从股利支付比例看出，大多数公司的股利支付比例都远未达到50%。
左手派现，右手拿钱
西宁特钢（600117）推出了每股派发现金红利0.52元的高分红方案，分红的数额高过公司前三年每股收益的合计数。不过，公司在"出手大方"的同时，还有一个可转债的发行方案等待获批。对于流通股股东来说，在拿到这笔红利的时候要被课以20%的个人所得税，而公司如果转债发行成功，还要为债券的持有人支付利息。两个因素一叠加，股东的利益损失不小。
硬着头皮高派现
沪市一家公司去年计划投资数十亿在长兴岛建设生产基地，但由于股市低迷，增发A股的计划被搁浅。公司2002年年报显示其净利润也下滑了28%，仅为0.30元，而每股经营性的现金流量更是-0.33元。公司的财务状况也不佳，手头现金不足1亿元，而背负的银行借款有12亿元之多。然而，为了确保公司今后能够顺利再融资，公司迫不得已还是推出每股派现0.2元的分红方案。
利用派现调节净资产收益率
根据证监会有关的规定，净资产收益率低于6%的公司将失去配股和增发的资格。我们知道，净资产收益率等于净利润除以净资产，当公司预计下年净利润很难有所增长的时候，通过派现降低净资产便成其调节财务指标的一大手法。
派现影响各不相同
分红的法律程序
上市公司的利润分配是股东权利的一种体现，股东具有决定权。尽管如此，上市公司在利润分配时还必须符合《公司法》、会计准则和财务通则的规定。其核心的内容是，上市公司在利润分配时必须遵循以下的顺序：（1）弥补以前年度的亏损；（2）提取法定盈余公积金；（3）提取公益金；（4）支付优先股股利；（5）提取任意盈余公积金；（6）支付普通股股利。一般情况下，当年无利润时，公司不得分配股利，但在用盈余公积金弥补亏损后，经过股东大会特别决议，公司可以按照不超过股票面值6%的比率用盈余公积金分配股利，但分配股利后，企业的法定盈余公积金不得低于注册资金的25%。
对证券市场的影响
股市连续两年大幅度的调整，促使许多投资者对上市公司的投资价值进行反思。在此背景下，上市公司增加对股东真实的回报，有利于帮助投资者确立正确的投资理念。应该说，对整个证券市场的健康发展起到良好的作用。当然，由于市场的制度性和结构性问题尚未解决的前提下，这种正面的效应难以在短期内激发投资者的信心。
对股东的影响
1、股利回报率仍旧微不足道股利回报率（yield）是衡量上市公司给予股东回报的有用指标。股利回报率=每股现金红利/股价。最近几年，虽然派现的公司不少，但是多数只是象征性地派息，股利回报率仍微不足道。据我们统计，2000年度仅有25家公司的股利回报率超过同期存款利率（2.25％），最高的保定天鹅为4.52％；2001年有60家公司的股利回报率超过同期存款利率（1.98％），最高的承德露露为6.95％；截至目前，2002年有46家公司的股利回报率超过同期存款利率（1.98％），最高的西宁特钢为11.28％；而大多数公司的股利回报率均低于同期存款利率。
2、市场越来越关注分红派现公司股票在二级市场上的表现如何呢？我们比较了1999-2002年4年间，十大分红股（高派现公司）和十大送转股（即高比例送转股的公司）六个月的股价表现（2002年公司股价截止到3月7日），结果发现：1999、2000年年报的十大送转股远远跑赢了大市，但令人失望的是，十大分红股的平均表现走势居然弱于大盘！之所以出现这种现象，我们认为，在牛市行情中，一方面大比例送股往往成为庄家炒作，拉高股价的题材；另一方面二级市场比较欢迎送转这种分配方式。
这种趋势到2001年才稍有改变。2001年年报的十大分红股走势稍微强于大盘，说明分红概念开始受到市场的关注；但是与十大送转股的表现相比还是差强人意。从目前已经公布的年报来看，分红股的表现继续强于大盘，同时与十大送转股公司的市场表现差距缩小。这种转变说明，由于股息率的提高和投资理念的改变，大比例的派现越来越受到投资者的欢迎。
对上市公司的影响
分红派现对上市公司的影响主要体现在对公司财务报表
1、未分配利润和净资产减少。如西宁特钢2002年计划分红3.03亿元，则公司的未分配利润和净资产均减少3.03亿元，而同时应付股利和流动负债增加3.03亿元。
2、净资产收益率和资产负债率均有所提高。这主要是由于净资产减少和负债增加。因分红，西宁特钢2002年的净资产收益率由7.53%提高至9.41%，资产负债率由49%提高至59%。从而公司的财务杠杆比率提高，进一步债权融资的空间缩小。
3、总资产和现金减少。随着分红实施，公司应付股利和现金均减少，相应的总资产也减少。
4、提供给经营和投资活动的现金减少。从现金的使用来看，主要有流动资金投资的增加，固定资产投资的增加，分配股利，偿还银行借款本金和利息。如果现金主要用于分配股利，则用于公司发展的投资现金流出将降低。在公司投资机会多、投资需求大的情况下，过多地分配股利会影响公司的长期发展。
从财务的角度来看，高送转股并不会引起上市公司的现金流动，因此基本上没有大的影响。但是，股价除权对公司的未来的融资会有很大的影响：一方面，股本扩大有利于增发配股的实施；另一方面，每股净资产的降低对公司有不利的影响，这意味着公司以后年度可以弥补亏损的金额减少了。假设公司今后出现重大亏损，可能使其每股净资产降低到股票面值以下，从而被交易所特殊处理。
派现公司为何增多
公司基本面是分红的基础
无论如何，上市公司的业绩是利润分配的基础。从财务的角度来看，净利润或者每股收益是最重要的指标，因为它是公司对经营成果分配的起点。不过，由于现金分红还会涉及到公司当前和未来的现金流量、投资回报率，所以经营活动现金流量、资产负债率、净资产收益率等指标也有相当大的参考价值。
1、财务状况对公司分红的影响
为了揭示上市公司财务状况对公司利润分配方案的影响，我们对199 《关注上市公司高派现》
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中国财经网 2003年03月26日
分配呈现新特点
分配家数明显增多
截至3月24日，在率先公布年报的442家公司中，有247家公司推出了现金分红的分配方案，另有46家公司在派发现金红利的基础上还有送股或转增股本的方案，两者相加，给股东支付股利的公司共有293家，占已公布业绩上市公司总数的66.3%，这个比例明显高于前几年。相反，不分配不转增的公司仅为139家，不足总数的三分之一。由此可见，上市公司对股东的回报明显增加已经成为一个显著的特征。
高比例派现成为时尚
为了衡量这293家公司分红比例的高低，我们计算了它们的股利支付率（股利支付率=每股派现/每股收益）后发现，有145家公司的股利支付率高于50%。换言之，也就是有大约一半的公司将把当年一半以上的利润作为分红回报给股东。每股分红绝对值最高的公司是西宁特钢（600117）达到0.52/元，另外还有厦门路桥（000905）等16家公司的股利支付率超过了100%，也就是说这些公司除了把当年的利润进行分配以外，还对以前年度滚存的利润进行了分配。这种现象在以往是不多见的。高比例派现已成为了上市公司的一种时尚。
大比例送转引起市场关注
除了高派现以外,部分上市公司推出了大比例的送、转股的分配方案也引起了市场的关注。2001年，共有45家公司高送股（送股比例高于10送5）。到目前为止，年报公布仅三分之一的情况下，已经有22家公司推出高送、转股预案。去年10送转10的公司只有3家，但目前为止已有9家公司推出10送转10分配预案。从以往的情况来看，高送转股的公司一般以高价、小盘的次新股为主，但在今年高送股上市公司名单中出现了万科（000002）这样的业绩优良、长期以现金分红回报股东的公司。
派现众生相
象征性派现
许多上市公司的派现举动纯粹是为了迎合的管理层的要求，而非自发的给予对股东回报。这可以从股利支付比例看出，大多数公司的股利支付比例都远未达到50%。
左手派现，右手拿钱
西宁特钢（600117）推出了每股派发现金红利0.52元的高分红方案，分红的数额高过公司前三年每股收益的合计数。不过，公司在"出手大方"的同时，还有一个可转债的发行方案等待获批。对于流通股股东来说，在拿到这笔红利的时候要被课以20%的个人所得税，而公司如果转债发行成功，还要为债券的持有人支付利息。两个因素一叠加，股东的利益损失不小。
硬着头皮高派现
沪市一家公司去年计划投资数十亿在长兴岛建设生产基地，但由于股市低迷，增发A股的计划被搁浅。公司2002年年报显示其净利润也下滑了28%，仅为0.30元，而每股经营性的现金流量更是-0.33元。公司的财务状况也不佳，手头现金不足1亿元，而背负的银行借款有12亿元之多。然而，为了确保公司今后能够顺利再融资，公司迫不得已还是推出每股派现0.2元的分红方案。
利用派现调节净资产收益率
根据证监会有关的规定，净资产收益率低于6%的公司将失去配股和增发的资格。我们知道，净资产收益率等于净利润除以净资产，当公司预计下年净利润很难有所增长的时候，通过派现降低净资产便成其调节财务指标的一大手法。
派现影响各不相同
分红的法律程序
上市公司的利润分配是股东权利的一种体现，股东具有决定权。尽管如此，上市公司在利润分配时还必须符合《公司法》、会计准则和财务通则的规定。其核心的内容是，上市公司在利润分配时必须遵循以下的顺序：（1）弥补以前年度的亏损；（2）提取法定盈余公积金；（3）提取公益金；（4）支付优先股股利；（5）提取任意盈余公积金；（6）支付普通股股利。一般情况下，当年无利润时，公司不得分配股利，但在用盈余公积金弥补亏损后，经过股东大会特别决议，公司可以按照不超过股票面值6%的比率用盈余公积金分配股利，但分配股利后，企业的法定盈余公积金不得低于注册资金的25%。
对证券市场的影响
股市连续两年大幅度的调整，促使许多投资者对上市公司的投资价值进行反思。在此背景下，上市公司增加对股东真实的回报，有利于帮助投资者确立正确的投资理念。应该说，对整个证券市场的健康发展起到良好的作用。当然，由于市场的制度性和结构性问题尚未解决的前提下，这种正面的效应难以在短期内激发投资者的信心。
对股东的影响
1、股利回报率仍旧微不足道股利回报率（yield）是衡量上市公司给予股东回报的有用指标。股利回报率=每股现金红利/股价。最近几年，虽然派现的公司不少，但是多数只是象征性地派息，股利回报率仍微不足道。据我们统计，2000年度仅有25家公司的股利回报率超过同期存款利率（2.25％），最高的保定天鹅为4.52％；2001年有60家公司的股利回报率超过同期存款利率（1.98％），最高的承德露露为6.95％；截至目前，2002年有46家公司的股利回报率超过同期存款利率（1.98％），最高的西宁特钢为11.28％；而大多数公司的股利回报率均低于同期存款利率。
2、市场越来越关注分红派现公司股票在二级市场上的表现如何呢？我们比较了1999-2002年4年间，十大分红股（高派现公司）和十大送转股（即高比例送转股的公司）六个月的股价表现（2002年公司股价截止到3月7日），结果发现：1999、2000年年报的十大送转股远远跑赢了大市，但令人失望的是，十大分红股的平均表现走势居然弱于大盘！之所以出现这种现象，我们认为，在牛市行情中，一方面大比例送股往往成为庄家炒作，拉高股价的题材；另一方面二级市场比较欢迎送转这种分配方式。
这种趋势到2001年才稍有改变。2001年年报的十大分红股走势稍微强于大盘，说明分红概念开始受到市场的关注；但是与十大送转股的表现相比还是差强人意。从目前已经公布的年报来看，分红股的表现继续强于大盘，同时与十大送转股公司的市场表现差距缩小。这种转变说明，由于股息率的提高和投资理念的改变，大比例的派现越来越受到投资者的欢迎。
对上市公司的影响
分红派现对上市公司的影响主要体现在对公司财务报表
以及公司投资和经营活动的影响等方面，主要体现在：
1、未分配利润和净资产减少。如西宁特钢2002年计划分红3.03亿元，则公司的未分配利润和净资产均减少3.03亿元，而同时应付股利和流动负债增加3.03亿元。
2、净资产收益率和资产负债率均有所提高。这主要是由于净资产减少和负债增加。因分红，西宁特钢2002年的净资产收益率由7.53%提高至9.41%，资产负债率由49%提高至59%。从而公司的财务杠杆比率提高，进一步债权融资的空间缩小。
3、总资产和现金减少。随着分红实施，公司应付股利和现金均减少，相应的总资产也减少。
4、提供给经营和投资活动的现金减少。从现金的使用来看，主要有流动资金投资的增加，固定资产投资的增加，分配股利，偿还银行借款本金和利息。如果现金主要用于分配股利，则用于公司发展的投资现金流出将降低。在公司投资机会多、投资需求大的情况下，过多地分配股利会影响公司的长期发展。
从财务的角度来看，高送转股并不会引起上市公司的现金流动，因此基本上没有大的影响。但是，股价除权对公司的未来的融资会有很大的影响：一方面，股本扩大有利于增发配股的实施；另一方面，每股净资产的降低对公司有不利的影响，这意味着公司以后年度可以弥补亏损的金额减少了。假设公司今后出现重大亏损，可能使其每股净资产降低到股票面值以下，从而被交易所特殊处理。
派现公司为何增多
公司基本面是分红的基础
无论如何，上市公司的业绩是利润分配的基础。从财务的角度来看，净利润或者每股收益是最重要的指标，因为它是公司对经营成果分配的起点。不过，由于现金分红还会涉及到公司当前和未来的现金流量、投资回报率，所以经营活动现金流量、资产负债率、净资产收益率等指标也有相当大的参考价值。
1、财务状况对公司分红的影响
为了揭示上市公司财务状况对公司利润分配方案的影响，我们对199 《关注上市公司高派现》
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