中国水务上市公司资本运营模式分析

光大证券研究所  邓红梅

　　资本运营是指通过货币化的资产为主要对象的购买、出售、转让、兼并、托管等活动，实现资源重新配置，以达到企业利益的最大化(利润最大化、扩大市场占有率、降低风险等)。资本运营是市场经济的产物，企业通过运用资本杠杆，可以在最短的时间，以最小的成本，实现快速扩张。
　　目前，国内以城市供水、排水、污水处理等为主业的水务上市公司共8家，另外，首创股份、清华紫光等个股也有部分相关业务。近年来，随着水务改革和水务市场化，水务上市公司不同程度地利用资本运营实行经营扩张和产业扩张。总体而言，水务上市公司资本运营主要采取以下模式：
　　（一）扩张型
　　资产/股权收购：这是水务上市公司最常用的资本运营模式之一。又可分为两种类型：一是收购与原有主业相同、相近或有较强产业关联性的资产，实现经营扩张。如南海发展2000年末收购南海市第二水厂；二是收购与主业关联性不大的资产，实行产业扩张，即通常所说的经营多元化。如武汉控股2002年改变募集资金投向，投资武汉三镇基建发展有限公司，进军房地产业。
　　合资或联营组建子公司：有时公司在实现战略扩张时，本身缺乏某些必要的资源，或为了分散风险的需要，往往会采取这种形式。这种资本运营的模式也被众多水务企业采用，如钱江水利2001年10月同北京东方华夏投资有限责任公司联合发起设立钱江硅谷控股有限责任公司。
　　公司联合或合并也属于这一类。
　　（二）调整型
　　资产/股权置换：公司为了使资源获得最佳配置，而将部分资产与其他公司进行交换。创业环保2000年在天津市政介入后，将其原有的全部化工业务、资产及负债转至渤化集团，并置入16个天津市外埠车辆进津收费站、中环线东南半环和污水处理相关的资产公司，从而高起点地全面进军环保领域，是一个较为成功的资产置换的例子。
　　资产剥离：通常是企业为增强获利能力，将部分盈利较差资产出售给其他经济主体；有时公司为实现业务转型，也会将部分盈利资产从公司中剥离。资产剥离可以独立进行，也可能是其他资本运营模式（如资产置换）的一部分。
　　债权－股权置换：企业将对某一经济主体的债权与其拥有的其他经济主体债权进行置换。如环保股份（600730）2001年底将对沈阳市建委的4.87亿应收账款转为沈阳污水处理运营管理公司股权，以缓解长期困扰公司的应收账款难以回收的问题。
　　（三）控制权变更型
　　股权无偿划拨：国有股无偿划拨是当前证券市场上公司重组的一种常见方式，其目的通常是为了调整和理顺国有资本运营体系，或是利用优势企业的管理经验来重振处于经营困境的上市公司。如上海城建投资总公司将持有的凌桥股份国有股无偿划拨给申通集团，天津渤海化工集团将所持创业环保国家股无偿转让给天津市政投资公司等。
　　资产/股权托管：通常是在资产划转未获批前，或大股东为上市公司增加一部分托管收益，而将部分资产/股权委托上市公司经营。如凌桥股份在国家股划转未获批前，国有股暂由申通集团托管经营。
　　股权协议转让：这种形式在市场上也是普遍存在的，其目的往往是为了引入战略合作者，或进行其他形式资本运营。
　　另外，股份回购、交叉控股等也属于这一类的资本运营模式，但目前在国内证券市场上尚不多见。  (证券时报2002.07.16)

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