本报调查:百家企业香港排队待上市

仅浙江一个省，有意向到香港上市的企业就达１００多家，其中浙江台州一地，就超过３０家。尽管中国内地资本市场发展速度很快，但进入辅导期的内地企业数量还是在１２００家左右。资本市场的发展似乎永远都满足不了企业对资本的饥渴。

    拥有１０００多万家企业的内地始终像磁石一样吸引着香港投资人的目光。香港总共约８００家上市公司，内地企业已经占到近十分之一——这可不是一个小数目。尽管在最近欧亚农业的杨斌和华晨汽车的仰融“出了事”，让香港的投资者“领教”到了内地民企“不好对付”的一面，但一些内地企业素质良好，成长迅速，背靠一个蕴藏着１３亿人口的市场，且市场环境日益成熟和完善，这样的上市资源，岂不令他们心仪。不久前香港联交所市场总监彭如川率团来京，与多家海外证交所争相“引凤”，就是一个很好的例证。

内地多元化的资本市场体系尚未建立，开设创业板（亦称为“二板”）的条件不成熟，“三板”（以场外交易为特征，目前只限于对退市企业股票的特别转让）也不能开，主板只保留了一个可以上市的交易所，交易所的独家垄断造成拟上市企业的“排队”和“拥挤”。

    经济学家刘纪鹏认为，中国资本市场前１０年主要是以追求速度和规模为主。我们在发展速度堪称世界第一的同时也积累了很多问题。这些问题最突出的表现就是“四个结构不合理”，并需要进行相应的调整。
    一是股本结构不合理，非流通股和流通股的结构需要调整。二是股市结构的调整，由于追求世界上“第一”的股票交易所以最快的速度在中国诞生，造成股市结构的过于单一和垄断，应向多元化、多层次的市场体系建立转化。三是上市公司的股东结构需要调整，需要通过购并把质量低劣的上市公司置换出去。于日前出台的《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》将发挥其重要作用。四是股种结构的调整，目前我们有Ａ股、Ｂ股和Ｈ股，在未来必然要通过调整最终并轨。
    刘纪鹏认为，大家现在看到的千军万马过“独木桥”、上市公司质量低劣、股本结构不合理、非流通股所占比重过大、非流通股股东一股独大等问题，深层次的原因在于股市结构的不合理，在于证券业的“垄断”。 只有一个可上市的交易所，使企业和投资者没有多大的选择余地，是实际上的“垄断”，垄断是中国资本市场出现上述问题最深刻的根源。
    竞争是垄断的“天敌”。他认为，在中国发展多层次、多元化、多品种的资本市场，就需要中国不能只办一个主板市场（现在深圳的市场实际上被停了将近两年，只有上海一个市场），而且由于国内生产力的多层次，主板、二板、三板应该平行发展。
    交易所独家垄断，造成年年上千家企业拥挤在中国证监会和证交所的门口。为了上市，为了要过证监会和上交所的门槛，现在一些人已经到了千方百计、不择手段的地步，甚至出现腐败现象。刘纪鹏认为，尽管审批制改成核准制，但核准制还是“换汤不换药”，券商的投行业务靠“通道”（即证监会批给券商的上市名额）取胜，但“通道”有限，于是越来越多的企业聚集到了证交所的门口。

在排队大军中，最多的面孔还是民营企业。国内除了惟一的主板，所有的渠道都被堵住了，多层次、多渠道现在处处不通。所以尽管我们发展很快，但进入辅导期的企业仍然在１２００家左右。就算每年有１００家企业上市，以这样的速度也需要上１２年。

    现在有一种观点，说中国多层次的资本市场还不能发展，主板市场是“卖精品”的，“精品店”还在卖“假货”，开“百货店”能搞好吗？刘纪鹏认为，从经济学的原理来看，“精品店”之所以卖“假货”，原因正在于没有“百货店”；解决“精品店”的“假货”，一定要依靠大规模的发展“百货店”，使投资人能够有所选择。你卖“假货”，我不买你的。但现在证交所独家垄断，企业只能到那儿去上市，投资人买股票也只能在这里选择。
    中国内地在１０年里就有１１１２家企业上市，美国发展到１０００家用了１６０年，英国用了１９５年，中国香港到现在为止已经经历了９０多年，也只有８００家上市企业，这就形成了非常鲜明的对比。
    国际上交易所的发展，一般都是从早期的柜台交易发展到主板市场，在主板市场之后，由投资者选择，在监管者水平较高，机构投资人占到相当比例的情况下，衍生出了二板市场。
    但国内一步就跨越到了主板市场，直到今天也没有像样的柜台交易，场外交易系统也没有成型。二板市场急于推出，风险又太大。在这样的情况下，所有的渠道都被堵住了，多层次、多渠道现在处处不通。所以尽管我们发展很快，但进入辅导期的企业还在１２００家左右。就算一年最多上１００家，以这样的速度也需要１２年。辅导期实际上就是为了延缓上市速度，现在辅导期一年的周期已经转过来了，每年排在外面的还是１０００多家，而且越来越多。
    国家有关部门高层人士多次明确表示，要在中国“建立多层次多元化资本市场体系”，在我们证券监管部门这个层次上，应该再开辟新的市场，既然二板开不了，主板只有一家，而且众多排队者已经“塞车”，那么就应该把内地的民营企业尽量往香港去推。
    但香港的联交所和创业板，是内地企业，尤其是民企上市的“天堂”吗？

从客观上，香港毕竟是本土市场，应该是投资人在海外的有效选择：距离最近、语言共通、文化相近，监管也比较熟悉。在海外上市一视同仁的前提下，中国香港在海外市场中，仍然是最具有优势的。

    刘纪鹏认为，所谓到海外上市并不仅仅是指去中国香港。海外市场应该分两部分看待。中国香港虽然是海外市场，但是属于我们的本土市场。目前新加坡在中国内地非常活跃，新加坡因为种种限制，他们自己的上市资源非常有限，而新加坡又非常想成为远东地区的金融中心。所以新加坡现在的一个战略就是让中国内地的企业到新加坡去。在这个过程当中，从总体的思想上，对海外市场，从新加坡到加拿大、澳大利亚、美国、英国等欧洲市场我们都可以选择。但从客观上，香港毕竟是本土市场，应该是投资人在海外的有效选择：距离最近，语言共通、文化相近，监管也比较熟悉，在海外上市一视同仁的前提下，中国香港在海外市场中，仍然是最具有优势的。
    一般来说，包括中国香港在内的海外证交所比较欢迎产权相对明晰的民营企业。内地企业选择香港，香港选择内地企业，真可谓是“两情相悦”。

香港证交所是“干儿子”，上交所才是“亲儿子”的观念必须打消。香港证交所和上交所都是中国的“儿子”。谁有利就让谁发展，谁能从海外“圈”来钱，发

展内地的事业，就让谁发展。

    中国证券监管部门曾经多次明确表示，内地企业到香港上市，“已经不存在制度性障碍”。但是在具体做法上，究竟走哪些程序，有关的制度规则披露都不够。中国的资本市场在很长一段时间一直肩负着为国有企业服务的重任。在内地上市，大多数的民企经常处在“预备役”的位置。而且中国的民营企业数量巨大：在全部１０００万家左右的企业中，除去国有企业１００万家，三资企业４０万家，其余的都是各种各样的民营企业。仅靠内地的证交所，要满足大多数民企选择上市，建立现代企业制度的愿望，似乎有点力不从心。
    据业内人士估计，拟到香港上市的企业约３００家。其中浙江企业占到三分之一，仅台州一地，就超过３０家。刘纪鹏建议，既然香港市场愿意接受，香港的投资人也非常理性有智慧，内地的民企又那么“不好对付”（如最近的欧亚农业和华晨集团事件），干脆让他们市场上见面吧。应该大力提倡中国企业到海外去融资，而不是阻止。用计划手段配置资本市场资源的观念需要转变。
    他认为，１０００家企业对香港来说是一笔很宝贵的资源，但对内地来说是万分之一的概念。不要担心优质资源流失到海外。
    这就要走出三大误区：第一，怕我们的优质资源流失到海外，和内地主要为国企脱困形成鲜明对比，显得我们的监管机构水平好像低了。第二，怕我们的民营企业在外边发生各种问题，给中国内地脸上抹黑，既然香港欢迎他们过去，我们这边又搞了市场化选择，就应该果断让民营企业到市场环境中去。第三，无论是监管部门还是证交所等其他环节，担心海外的证交所和我们的上交所之间形成竞争关系。在骨子里还是认为香港证交所和上交所内外有别，总认为上交所才是我们的证交所，香港证交所是“干儿子”，上交所才是“亲儿子”，这必须彻底改正。既然香港已经回归，就不要再分什么“干儿子”和“亲儿子”，他们都是中国的“儿子”。谁有利就让谁发展，谁能从海外“圈”来钱，发展内地的事业，就让谁发展。

    来源：北京现代商报

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