中国股票市场需要扩大规模

　　中国股市无论市场规模和企业规模都太小，尤其是上市公司中不能流通的国有股比例太大，使得流通股的相对和绝对规模都小，无法真正吸引到大资金的参与
□ 廖仕明／文 

　　中国股票市场近期的焦点，大概在中科创业的股价操纵案件、上市企业股票增发和QFII、QDII机制的讨论。虽然这些事件都是分离的个别事件，但从某一个层面上看，这些市场焦点实际上是相互联系的，对中国股市未来的发展，有着密切的关系。
　　经济发展需要海外资本直接投入
　　如果从1991年沪深股市正式设立算起，中国股市已经有十多年的历史了。中国的股票市场有了重要的发展，这是没有疑义的，但无论从何种角度上看，这种发展实际上严重滞后于中国经济的发展。其主要原因，应该说主要在中国政府对股票市场监督治理的态度上。
　　香港股市正式起步是20世纪70年代初期，到了80年代，已建立起一个全开放和逐步成型的市场结构。之后，虽然有80年代初期中英联合声明发表后的冲击、1987年的股灾和90年代香港主权过渡期间的前景不稳定，香港股市仍然稳步发展，并逐渐成为一个国际金融中心。与之比较，中国股市的发展虽然很快，却远远没有达到应有的目标。
　　其中问题最大的，是中国上市公司流通股票规模太小。中国虽然有些大企业，如某些银行、石油化工和钢铁企业，但其上市流通部分太小，不流通的国有股部分太大，如果真正开放，能够吸引多少海外资本是成疑问的。
　　中国改革开放以来，利用海外资金规模越来越大，但几乎全部集中在直接投资方面。即海外的企业直接在中国投资，建立生产基地，而纯粹资本投入的规模非常小。也就是说，基本上是海外资本充分利用了中国的劳动力和税务优惠，而中国自己的企业，很少能够利用海外资本，得到海外的资本投入。中国股票市场本来应该在这方面发挥更大的功能。
　　QFII不是灵丹妙药
　　我问过一个美国的投资经理，为什么中国在美国上市的“网络股”股价那么低，他回答说，这是企业在外国市场上市遇到的共同问题，不是中国企业所独有的现象。他说，欧洲的一些企业在美国上市同样受到冷遇，原因是当地投资者不了解这些企业和企业所在地的背景。实际上香港股市上的H股也曾经遇到过同样的问题，用香港人的话说是“隔山买牛”，容易走眼，这是H股价格较低的原因之一。
　　显然，中国企业要获得大量的资金，重点绝对只能放在上海和深圳的股票市场。但中国股市的规模，无论市场规模还是企业规模都太小，尤其是上市公司中不能流通的国有股比例太大，使得流通股的相对和绝对规模都小，无法真正吸引到大的资金的参与。
　　B股市场应该是一个先例。最初进入的海外专业投资资金，大多属于“投石问路”型，随后不再追加投资，最后清仓离场。而B股市场试验终于失败，主要原因在于市场规模，而不在于交易成本和信息披露等方面。
　　中国政府现在非常希望国有股能够全部流通，却受到市场的限制。国有股流通是简单而且重要的一步，但经过10年的过程，A股市场国有股不流通已经成了惯例，约定俗成，变成投资者的投资背景预期之一，非常难以改变。所以，企业如果想要扩大规模，增发股票成为重要途径。
　　中科创业案件显示，庄家能够通过小投资户口，持有高达一半的流通股，进而达到控制股票价格的目的，同样是因为流通规模太小的缘故。在任何一个股市都会有类似的事件发生，但通常而言，这只会发生在小型企业中，大型上市企业不会出现类似的情形。
　　比如香港汇丰银行，最大的股东只持有不到1％的股份。因此海外投资基金进入香港，汇丰银行永远都是他们的首选。中国也有巨型企业，但其中单一股东持有的“国有股”比例太大，对其他股东的“潜在不公平”是显而易见的，因此即使实行了QFII制度，海外的投资资金也未必敢于进入。再加上郑百文这样的先例，显示小投资者无法依靠法律求得公平，海外的投资者就更不敢胡乱进入了。■
　　作者为香港《信报》“中国股市”专栏作家

来源:财经2002.12

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