机构盈利新模式正在形成

国海证券研发中心  曾以刚

　　去年下半年，在各种因素的综合影响下，股市出现了一次级别较大的调整，上证指数从历史高点2245点大幅回落到1339点，跌幅为40％，包括券商、私募基金、投资基金在内的机构投资者都损失惨重。痛定思痛，以往的那种利用资金优势推高小盘股，同时炒作上市公司题材的旧的盈利模式已经不适应当前的市场，一旦大盘出现了较大的调整，这些股票的流动性风险就凸现了出来，因此，如何在资产流动、安全、盈利的原则下挖掘新的盈利模式，是机构投资者面对的现实课题。我们认为，目前有三种新盈利模式正在形成。
　　绩优蓝筹＋价值低估
　　“绩优蓝筹＋价值低估”是第一种盈利模式。7月1日起，上证180指数已取代上证30指数推出，由于上证180指数的样本股的选择充分考虑了行业代表性、市场规模大小、流动性好坏、交易活跃度和经营业绩，更能客观、公正、全面地反映市场的总体运行状况，使得该指数具有引导投资者树立以产业政策为导向，崇尚上市公司经营业绩的理性投资理念。上证180指数推出后，统一指数也为期不远了，入选统一指数的成份股，肯定会成为机构投资者争夺的焦点，因为不论做多做空，机构投资者必须先购进大量的成份股才能拥有对指数的发言权。
　　在机构争购的情况下，成份股的价格上涨可以预期，这就形成了投资大盘绩优蓝筹股最好的契机。从中国证券市场发展的历史中去考察，普遍存在重投机、轻投资，重题材、轻业绩的非理性投资理念，市场处于一种高投机状态，系统风险凸现。我国加入WTO之后，按照入世承诺，证券市场的渐次开放已是大势所趋，双向双流更是无法避免。无论是外资参股证券公司和基金公司，还是QDII或是QFII机制推出的言论，已经清晰地折射出这种趋势。
　　目前国内市场大盘绩优蓝筹股的市盈率仅30倍左右，明显低于市场的平均值。近期股市放量回升，绩优蓝筹股是最明显的主流热点，增量资金入市吸纳该板块的迹象很明显。
　　并购重组＋业绩提升
　　“并购重组＋业绩提升”是第二种盈利模式。并购重组是资源重新整合优化的过程，通过资产剥离、股权转让、资产置换、收购兼并等活动能使公司迅速提升业绩，实现价值最大化，因而在证券市场上，并购重组类股票无疑是涨幅最大的黑马，这成为机构投资者较为通行的盈利模式。目前，并购重组＋业绩提升的盈利模式被机构投资者全新演绎。同过去相比，新模式更注重实质性重组，而非概念、报表重组。近期资本市场一些重大的外资并购案例相继上演，如格林柯尔直接控股ST科龙，英国皮尔金顿公司直接控股耀皮玻璃，阿尔卡特间接控股上海贝岭，韩国三星间接控股赛格三星等。外资对国内上市公司的并购很可能形成持续亮丽的热点。在外资并购的刺激下，以江钤汽车、鄂武商、赛格三星为代表的并购个股明显受到了市场的追捧，一轮围绕并购的行情已经展开，今年以来，外资并购的个股在各段行情中表现十分抢眼。
　　现金分红＋市值配售
　　现金分红＋市值配售这是第三种盈利模式。作为机构投资者的投资组合品种之一的债券，具有较高的流动性和低风险，是机构投资者的防御性品种。但债券市场容量较小，而且因消费物价指数自今年来逐月不断下降并呈萎靡不振的走势，使市场降息预期强烈，引发现券市场不断走强，收益率持续走低，短期内收益率可能进一步下降，如到期年均收益率最高的是2001年记账式七期国债，也仅为3.246％(根据6月28日收盘价计算)，显然这种低收益不能满足资金的利润要求。而“分红＋市值配售”对机构来说是相对稳健的收益模式。
　　从近期精伦电子、中孚实业的配售情况来看，中签率“水涨船高”。根据有关数据表明，如果按照前几个月发新股的速度，那么今年的后6个月的新股配售收益至少能达到200亿元，市值年收益将达到5％左右的水平。
　　近几年来，一些经营状况好、收益稳定、财务结构优良、现金流量较高、分红较高、市场波动小的个股相对而言具有投资价值，如派现率最高武钢股份(600005)，年派息率高达5.18％，如果投资者买入这些价值型个股并持股不动，既可在新股发行时以所持市值参与配售，获得一定的新股申购收益，估算可在5％左右，又可在年度中期或年度终了享受现金分红收益，部分股票的分红收益超过银行一年期利息收益1.584％(税后)。这两项收益之和能在8％左右，并且该投资策略回避或抵消了股票价格二级市场波动的风险，投资风险较低，是新股配售方式下一种稳健的盈利模式 。目前这类股票的走势也相对稳健，明显有机构在暗中吸纳。 (证券时报2002.07.05)

《机构盈利新模式正在形成》