增发融资:历程与存在的问题

了募资投向,其中变更新发、配股的公司比例分别为63%、36%。据匡算,上市公司平均每家变更募资量为1.09亿元,约占筹资额的20%以上。新发布的《关于进一步加强股份有限公司公开募集资金管理的通知》在资金使用方面规定了上市公司募集资金必须专户存储，并将资金使用情况及时向所在地中国证监会派出机构报告。从而可有效地监督上市公司的使用，防止募集资金挪用。

　　5、重股权融资、轻债权融资。

　　在股权融资发行发生困难的情况下，一些上市公司纷纷采取了相应对策。随着增发、配股遭受冷遇，上市公司纷纷转向发行可转换债券。统计显示，从9月15日至10月底，先后有15家上市公司提出了发行可转换债券的计划，总筹资额达到129亿元。

　　在国际市场，债券一般要占到市场份额的一半左右。但在中国证券市场中，债券特别是企业债比重非常低，企业融资大多选择股票，过于忽视债券。在上市公司重股权融资的背后，隐藏着一个重要的原因，是上市公司缺乏融资成本的概念，认为股权融资是零成本。其实，上市公司的融资渠道无非是两条,一是股权融资；二是债权融资。对于上市公司而言,总是选择融资成本低的融资方式。在目前的低利率水平下, 实际上债权融资成本是较低的,但是上市公司对此并不十分热衷,尽管在增发受阻后,不少公司转而采取发行可转股债券方式融资,但不少公司仍将其视同股权融资。一个重要原因是认为股东的钱不必还，不给股东分红也不会危及到大股东及上市公司管理层的利益，而债券要还本付息。显然，这不是一种正确的融资理念。

　　总之，虽然在我国再融资市场中，存在许多不尽人意的地方，但走向市场化的发行机制还是我国证券发行市场的必由之路。但在追求市场化过程的同时，还要充分考虑我国证券市场的现状，对增发融资的条件作出一定的限制。让这一在国外普遍的融资方式，服务于有效益的、有前途的企业。在目前增发形象不佳的情况下，增发的有关参与方均应认真汲取教训，充分考虑因发行人质量而带来的承销风险及其对我国证券市场发展的不利影响。同时，管理部门也将在信誉评级、资格管理方面，甚至采用更为严厉的手段，督促中介机构尽职尽责。确保推荐业绩优良、成长性好、运作规范的企业进行增发。

　　我国再融资方式的趋势 
　　
　　1、增发新股将成为上市公司再融资的主要方式。
　　
　　从国际市场上市公司增发新股的实践来看,增发新股的程序较为简单,监管当局没有更多附加限制。因此上市公司增加发行的规模不断扩大,甚至超过IPO的市场规模。从具体发行方法来看,以低折扣市价、不除权向所有投资者发行是国际上通行做法,但同等条件下老股东则有优先权。 
　　
　　2、配股方式融资作用将减弱。 
　　
　　国际上配股方式融资只占总融资额很小比重,而上市公司实施配股在我国则较为普遍,从趋势上来看,配股融资吸引力将低于增发新股,其融资的比例和作用将逐渐降低。 
　　
　　3、可转换债券在我国应逐步培育,大力发展。
　　
　　我国已逐步引入了发行可转换债券的方式,但基本还处于试点阶段。可转换债券可以保证其部分确定收益，又可提供分享股票市场投资收益的机会，对特定的投资者具有较强的吸引力。对于丰富我国证券市场的证券品种，满足不同融资需求有积极的意义。因此,逐步培育可转换债券市场有利于我国证券市场的发展。 
　 
　　4、债券融资将得到加强。

　　在国际上，债券融资几乎占到50%，而我国证券市场债权融资极少。上市公司普遍热衷于股权融资，但随着中国上市公司规模的扩大及法人结构治理的完善，在中国证券市场一股独大的局面将会被打破，实现所有权与经营权分离。上市公司管理层将会依照股东利益最大化的原则，来处理融资问题。近期，中国移动和98石油债券分别上市，尤其是中国移动债券的上市，对企业债券市场发展具有重要影响。这是我国企业债券市场的巨无霸，50亿元规模对于增强企业债券的流动性将产生积极的作用。 

作者：联合证券研究所 戴立洪　来源：《上市公司》2002年第一期

《增发融资:历程与存在的问题(第2页)》