高分红现象透析

    近期以来,以用友软件为代表的众多上市公司的高比例分红派现引起了市场各方的关注和讨论。分红本该是公司经营发展过程中的一个正常现象,但它一旦牵涉到公司大小股东之间的利益均衡、公司长期发展与短期利益之间的关系,确实值得"听证"一下。------编者

    分红派现本来是公司经营发展过程中的一个很正常的现象,而且,营利性本身就是公司存在的一个主要目的和特征,股东投资于公司也主要是着眼于公司的分红派现。尤其是在现代公司股权日益分散的情况下,广大的中小股东虽然理论上是公司财产的所有者,但是由于其所持有的股票相对于大股东而言实在是微不足道,在行使表决权时对于公司的经营决策不可能产生实质性的影响,再加上股东之间"搭便车"心理的存在,因而中小股东投资于公司主要目的已经不再是公司经营管理,而是注重公司的营利能力以及自身的可得利益。对于大股东而言,自然也具有投资获利的本性和冲动,而且由于其高比例的持股,这种冲动应该比中小股东更为强烈。如果大股东仅仅基于这种营利的本性来行使其表决权、选择管理者等权利的话,则公司就很容易沦为大股东圈钱的工具,法律因此设计了具体的会计制度和股东权利平等制度来遏制这种现象的发生。

    用友软件等公司的高比例分红之所以引起市场各方的强烈关注,很大的原因在于广大的中小股东对于大股东通过这种方式谋取利益的动机和原因持一种怀疑的态度,而这种怀疑心理的产生,应该说和前一段时间市场上大股东造假行为对于整个市场和中小股东利益所造成的损害是分不开的。"猴王"、"银广夏"等事件的发生,不但对整个证券市场的正常运作产生了很大的负面影响,更主要的是,它影响广大中小投资者对整个证券市场的信心。在这种形势下,大股东高额获利的动机自然会对敏感而脆弱的中小股东产生强烈的影响。而且,在这次高分红的事件中,很多公司的分红很难让人对其动机不产生怀疑。据报载,X公司账上只有7000万元货币资金,却要分红2亿多元现金；G公司资产负债率已经高达75%,但是仍然将利润分完。而我们知道,公司的分红是由董事会提案,由股东大会决定的,上述两家公司股东大会作出这种决议,大股东在其中发挥着怎样的作用我们不得而知,但是这种利润分配方案最大的受益者显然是公司的大股东,中小股东虽然也会从中获取利益,但是这种分配方案却会使公司失去长远发展的能力,从长远来看,公司的小股东和债权人的利益明显将会受到损害。

    公司的利润分配方案虽然是公司的内部事务,但是股东大会作出分配决议时,应该以股东之间的权利和利益平等为出发点,必须综合考虑股东、员工、债权人等所有与公司的资产有利害关系的主体的利益。一般来说,公司在一段时间内没有很好的投资机会,但是现金流量又很充足的情况下,在完全可以以分红的形式向股东分派利润,从理论上来讲,较高的分红表明公司的经营者并没有浪费公司股东的财产,也就是说,公司的经营者是以公司股东的利益为其决策的着眼点的,这也就意味着股东代理成本的减少,对于公司治理结构的改进无疑是起着促进的作用的。而且,国外有学者认为,这种做法是避免公司被收购的一种有效手段。不难看出,这其实是一种兼顾投资者利益和公司长远发展的合理做法。但是,如果公司不是处于前述的情况下,而是类似G公司或者X公司的情况,公司还要高比例分红的话,显然对于公司的长远发展和公司股东以及其他利益相关者来说都是不利的。

    所以说,高比例分红应该视公司的具体情况而定,利润分配虽然是公司的内部事务,但是考虑到利润分配程序中大股东在其中的地位和作用,法律应该从保护中小股东和其他利益相关者的利益的角度出发,着眼于公司的长远目标,合理的界定大股东在这一过程中的权利和义务。

    

 
(华东政法学院 吕政君) 
来源：上海证券报2002.4.11

《高分红现象透析》