股利分配倾向研究

理的预测上市公司的股利政策。

　　三、主要结论和进一步研究方向

　　通过理论

和实证分析，我们认为，公司股利分配政策的选择是依据股利分配倾向的高低来进行的。当分配倾向高于一定的临界值时，决策层就会采纳发放股利的方案，否则，会拒绝发放。影响股利分配倾向的主要因素主要有公司规模和资产结构、经营风险和财务风险、股本规模和股本结构、代理成本和管理状况、行业、盈利能力等。股利分配倾向虽然不能直接观察到，但可以通过一定的数学模型进行刻画。实证表明，逻辑斯特模型能较好的刻画我国上市公司决策层的股利分配倾向。模型显示，固定资产比率、代理成本、公司规模、投资资金的负债额与发放股利的概率成正向变动；股本规模、流通股比率、财务风险和经营风险与发放股利的概率成相反方向变动；每股收益与其呈二项式变动，当每股收益小于0．435时，其与发放股利的概率成正向变动；大于0．435时，成反向变动。同时可以进一步分析各影响因素的边际影响大小。分析表明，盈利能力和经营风险是影响股利分配倾向的最主要因素。而收入状况和股本规模对其影响相对较小。通过该模型预测、评价上市公司的股利政策，预测的正确率为75．99％。这些结论对深入认识上市公司的股利行为，进一步加强对上市公司股利政策的规范具有一定的借鉴意义。

　　在分析中，我们没有考虑股票价格的市场反映。理论上，股利决策必须符合股东财富最大化的财务目标，但由于我国股票市场庄家、大户的操控现象，使股价不能真实反映公司的价值，因此本文的模型中没有考虑股票市场价格变动的因素。但按此模型进行决策之后的市场反映如何，仍是今后研究的重要课题。另外，外部法规也会影响到公司的股利决策，例如，为达到配股所要求的净资产收益率，公司往往发行现金股利以减少净资产。但由于这些法规不能予以确切量化，模型中也未考虑这些因素。因此，对于外部法规对股利分配倾向的影响大小，也是需要进一步研究的课题。 

作者：吉林大学商学院 吕长江 韩慧博　来源：《经济科学》

《股利分配倾向研究(第4页)》