中国上市公司股票股利的实证分析
我们发现,在混合样本公司和法人股控股样本公司中,流通股比例与每股股票股利存在较为显著的正相关关系,这表明流通股股东比较偏爱股票股利。尽管在国家股控股和流通股控股的样本公司中,流通股比例的估计系数符号为负,不过其t统计量均是显著。
流通股股东偏好股票股利,而国家股和法人股股东对股票股利的兴趣不大,我们认为这可能是由于:一、在我国上市公司中,国家股和法人股是按原企业上市改组时的净资产依照一定的比例折合而成。公司股票公开发行时,外部投资者则按溢价后的价格申购股票,股票上市后,外部投资者按照市场价格进行交易。发行价格和市场价格越高,外部股东的投资成本就越高,而国家股和法人股的成本相对就较低。在现金股利相同的情况下,内外部股东的投资收益率差别就很大,国家股和法人股股东的投资收益率远远高于流通股股东。因此在其他条件一定的情况下,国家股和法人股股东比流通股股东更偏好现金股利。二、由于国家股和法人股(发起法人股)都不能流通,国家股和法人股股东不能直接分享股票股利发放后的填权行情,而外部流通股股东所持股票可公开交易,加之其投资成本相对较高,所以外部股东更偏好股票股利。
除了国家股控股样本公司外,其他3个样本组中公司规模估计系数的符号为负,这说明我国上市公司的股票股利的分配并不存在“规模效应”。在4个样本组中,本年度每股收益与股票股利支持水平存在非常显著的正相关关系,其t统计量分别是22.63、13.84、9.33和7.52。这表明上市公司当年度每股收益越高,其股票股利的支付水平也越高。我们还注意到,在4个样本组中,可分配利润的估计系数的符号均为负。同样,上一年度的每股收益与股票股利的支付水平也存在很显著的负相关关系。
从模型的拟合优度检验来看,4个样本组调整后的R2都大于0.16(参见表4),这说明模型的拟合优度比较好,自变量能较好地解释因变量。从完全F检验的结果来看,F统计量的值在0.01水平的水平上都非常显著,这表明模型的整体线性关系比较显著。从D-W检验的结果来看,D-W的统计量都非常接近于2,这表明模型并不存在一阶序列相关,这就保证了最小二乘法的有效性,使本文的结论更为可靠。
我们还分别对以上4个模型几个样本组的分年度情况进行了检验,回归结果和全部样本的结果大体类似。(检验过程和结果从略)。
《中国上市公司股票股利的实证分析(第14页)》