互联网对证券市场及证券监管的影响

 
李太勇 
 
 
　　一、互联网对证券市场及证券监管的影响 

　　 

　　互联网技术的变革正在对全球的金融服务行业尤其是证券服务行业产生深刻的影响。首先互联网技术的变革正成为金融创新的重要推动力，目前证券行业的金融创新，如网上经纪业务、无中介的网上发行、另类交易系统（ATS）的出现都依赖于互联网的发展，同时，互联网技术的发展在很大程度上也推进了金融部门之间的融合。其次，互联网重构了证券行业的商业运营模式，为新企业的进入创造了大量的机会，使金融行业的进入壁垒大幅降低，由传统证券服务企业垄断的局面已大有改变，竞争日趋激烈。再次，互联网技术的进步提高了证券市场的有效性。互联网所导致的信息点互联能力的提高，使信息的传递速度大大加快，市场参与者之间的信息不对称程度有显著降低，这样有利于信息的公开、公平机制的形成。同时互联网对证券行业运营成本的降低也节约了投资 

　　者的投资成本，提高了投资者投资的效率。最后，互联网是虚拟的、全球性的，不存在时空的限制，以互联网为基础的证券服务可以同时达到全球投资者的手中，虽然目前还存在一系列制度性的限制无法使投资者实现全球化的投资，但互联网至少为投资者参与全球证券市场的投资提供了可行的技术通道。 

　　 

　　在互联网给证券市场的发展带来积极影响的同时，也带来了许多证券监管机构必须面临的新问题和新挑战。现有的证券监管体系大多产生在互联网大规模发展之前，而在互联网正在对证券市场结构产生重要影响的环境下，我们有必要对证券市场的现有监管体系是否能在新的环境下有效地达到监管的目标重新进行思考。 

　　 

　　二、 互联网对证券市场结构的影响 

　　 

　　 1、 互联网对证券投资主体的影响。 

　　 

　　首先IT技术尤其是Internet技术的进步，所引起的数据存储成本与通迅成本的大幅下降，使证券相关信息的传递、储存的边际成本变得很低。这使普通投资者有机会也有能力获得异常丰富的信息，如各种市场实时信息、发行商的信息、中介服务商的信息，同时可以接触到过去只能由机构投资者和专业投资者才能获得的信息，如专业的研究报告、投资建议等。因此，在证券市场参与者中，普通投资者信息不足的局面已有很大的改观，信息不对称程度有所下降，市场的透明度越来越高。其次，互联网使投资者所获信息的丰富程度的提高，互联网对投资者教育及投资者之间相互交流的促进，也使投资者投资的相关能力得到进一步提高，这样也提高了投资者的自助能力。同时，互联网所引起的众多新竞争者加入证券服务行业，使证券服务行业竞争的进一步加剧。这两者都使投 

　　资者在市场服务协议中的谈判力量得到提高，自然也促使投资者对证券服务业的服务要求进一步提高，这可能在互联网一方面降低证券服务业成本的同时又在另一方面增加了证券服务业的成本。 

　　 

　　另外，互联网对证券经纪商运营模式的影响，结果也使投资者的投资方式产生了变化，增加了投资者对投资渠道的选择。如可以利用互联网及相关设备随时随地获得证券经营机构的服务，可以直接在互联网或其他手持设备进行开户、交易等。互联网的发展也使证券经纪商为投资者提供度身定做的个性化服务成为现实，对客户服务的水平进一步提高，结果也促进了投资者投资绩效水平的提高。同时由于信息的丰富性、交易的便捷性和成本的低廉性，可能会提高投资者的交易频率。 

　　 

　　在互联网给投资者带来正面影响的同时，也给投资者保护提出了挑战。互联网的广泛连接性及成本的低廉性，为那些试图获取非法收益的机构和个人提供了方便的工具，一条不真实的信息可能在极短的时间内很快传递给众多的投资者。因此对市场的操纵效果相对于互联网产生之前所涉及的面要广的多，所获得的非法收益也更高。如果没有对这些互联网上的非法传播信息及市场操纵行为进行有效地监管，则不仅会直接使普通投资者的利益受损，而且会使投资者对证券市场的诚信失去信心。 

　　 

　　 2、互联网对证券发行商的影响 

　　 

　　证券发行商作为证券市场的重要主体是证券市场的资金需求者，也是证券市场信息的重要源头。互联网的出现对发行商的筹资运作过程、相应的信息披露及与股东、潜在投资者和投资分析家之间联系的方式也发生了改变。互联网的出现为证券发行商绕开中介机构向投资者直接发售股票认购计划产生了可能，在美国已经有公司开始采用这种形式，但目前主要限制于中小企业在场外交易的股票。通过绕开投资银行这一中介机构为证券发行者节约了中介费用成本，而且通过互联网发售还可以扩大潜在投资者的范围。发行商还可以通过互联网发布财务信息、产品信息、股票实时信息及其他重大的信息，投资者可以无差别地同时获得这些信息。对于证券发行商来说，利用互联网，还可以召开股东大会及完成股东代理权的投票和进行电子路演等。在证券发行商的互联网网站上 

　　也可以开辟投资者专区，让投资者对该股票的投资发表意见，并可以让投资者对证券发行商的经营提建议。 

　　 

　　证券发行商这些通过互联网的活动同时也给投资者带来了一定的风险，如通过互联网实行无中介的股票发售，可能加重投资者对信息的评价成本，因为专业知识的所限，没有专业中介商的参与，投资者也难以对风险作出适当的评价，从而会增加投资者的风险。同时，互联网的这些活动可在一定程度上也可能被发行商利用来操纵市场和进行内幕交易活动。监管者应该警惕利用互联网进行欺诈活动，应该考虑如何最好地阻止、发现和对市场操纵行为采取行动。 

　　 

　　 3、对证券服务提供商的影响 

　　 

　　互联网对证券服务提供商的影响是相当深远的，可以说互联网推动了证券服务业的重组和创新。这主要表现在互联网技术的发展为新的企业进入证券服务业提供了大量的机会，使许多互联网相关的信息技术公司把业务触角伸入了证券服务领域，至使证券服务业的竞争变得更加激烈；其次，互联网技术的引进也加速了对传统证券经营企业业务模式的创新，通过互联网及相关的信息技术设备向其客户随时随地提供服务产品，为客户增加了选择机会，满足了客户多样化的需求，同时也使服务客户的成本大幅下降，从而可以使其大幅降低佣金水平。互联网技术的变化也使证券服务企业开始从产品导向的运营模式向以客户为导向的运营模式转变，而且互联网技术的发展也直接推动了金融部门之间的融合，证券服务商可以向客户提供多元化的金融产品，在发达国家大部分经纪&n

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　　商开始向金融超市型服务商转移。另外，互联网的发展也为金融服务提供商可服务的客户范围超越了地域和时间的限制，理论上的客户可以达到全球市场，服务时间可以实现全天候的无缝的服务。 

　　 

　　在互联网加深对证券服务领域的渗透之后，我们也注意到很多证券服务中介机构已经开始围绕互联网重构其业务模式，以提升客户服务的水平和提高市场的竞争力。如通过外购信息增加服务产品、建立客户证券交易委托排队系统及利用客户关系管理技术加强与客户的关系，加快结算和后台支持系统的重组，以及内部客户资源的共享，不同部门之间的相互支持等等。这些业务整合与重组的结果可能对证券公司现有的内部风险控制的所谓的防火墙原则产生一定的冲突，如何实现业务创新、结构重组与公司风险控制达到完美的统一，这是证券服务企业和证券监管机构必然要面临的一个不可回避的问题。 

　　 

　　证券经营机构为了扩大用户基数，利用与拥有广泛用户的网络门户网站，进行超级链接。为了获得第三方服务内容，证券服务机构还通过互联网与第三方服务提供商进行超级链接。这些超级链接的网络门户或第三方服务提供商可能并不是注册的证券经纪商或证券投资咨询商，如何对这些服务和所提供信息的真实性、客观性的责任进行界定，是由经纪商负责、还是由网络门户或第三方服务提供商负责，以及二者之间的连带关系如何界定也应该成为监管机构关注的重点之一。 

　　 

　　 4、互联网对证券交易所的影响 

　　 

　　信息技术的进步对投资者进行直接交易产生了可能，传统的中介机构在证券交易中的作用会越来越弱。如国外市场上出现的另类交易系统ATS（Alternative Trading System）或电子通迅网络（ECNs）以及电子公告板(electronic bulletin boards)，正在试图摆脱证券中介经营机构，实现无中介的直接交易。电子公告板可以实现无中介的交易和发行，由投资者直接在公告板上粘贴其买卖委托，筹资者直接在公告板上

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