B股市场参与者及其游戏规则的简要分析

 
国泰君安证券研究所　莫言钧 
 
 
　　2001年3月7日，沪深B股市场在个股普遍上涨50%—60%的情况下终于急转直下，双双以一根大阴线坐收，其中深市B股已然放出多年以来的成交天量。从基本因素看，中国证监会首席顾问梁定邦3月6日提醒广大投资者在进行B股投资时应树立自身的风险防范意识的讲话，甚至中国证监会主席周小川关于A、B股市场5—10年内不会合并的观点，客观上在B股市场本身也需要调整的技术条件下，都或多或少地发挥了一种“窗口指导”的作用。看起来，从事职业投资或者专业投机活动，好像就是玩“叫停”、“递物”、“占位”等游戏，简直是一种消遣，谁能不先不后说出“停”字，谁能在游戏终了以前，把东西传给邻座，谁能在音乐终了时占到一个座位，谁就是胜利者。正如英国金融投机家约翰·M·凯恩斯勋爵1936年在《就业利息和货币通论》中所指出，尽管这类游戏，可以玩得津津有味，虽然每个参加者都知道，东西总在传来传去，音乐终了时，总有若干人占不到座位，就像在B股市场趋势下跌时，总有若干投资者未出货一样。 
　　为此，笔者认为在B股市场高位大幅振荡，小趋势的连续涨停行情好像即将“叫停”之际，就更应该分析一下参与B股市场游戏的重要投资者的类型及其主要情况，以便在未来的游戏中“知己知彼”，一并相互厘定科学的投资策略，在B股市场的后续博弈中占据上风。 
　　 1、中国境内的自然人投资者是B股市场的最主要参与者之一 
　　 
　　尽管作为人民币特种股票，B股的投资者在相当长的时期里仅仅主要限于外国投资者、中国港澳台地区的投资者和定居国外的中国公民。但是，境内居民透过各种迂回曲折的方式进入B股市场却在相当长的时期里成为一种半公开的事实，以致于境内B股投资者在2001年2月28日B股市场放开前居然占据了70%的交易量。有理由相信，在2月28日前进入B股市场的境内自然人投资者在2001年B股市场的击鼓传花游戏中所赚钱的差额利润，可能正好就是在2月28日之后入市的广大境内B股投资者的损失！另一方面，在6月1日前进入B股市场的境内自然人投资者在2001年B股市场的击鼓传花游戏中所赚钱的差额利润，同样可能正好就是在6月1日之后入市的广大境内B股投资者的损失！ 
　　 
　　 2、中国境内以证券公司或者国际信托投资公司为代表的金融机构。 
　　 
　　据悉“目前数家大券商手中持有大量B股，估计占B股流通盘的两成至五成，而这批B股都是当年做承销商时不能全部发行而被迫包销的存货，压力在手中有二至八成不等”。此外，在笔者的印象中，华夏证券公司也曾经组建过专门的“B股指数基金”。有理由相信，境内以证券公司为代表的金融机构在2001年的B股上涨行情中或将成为一种最大的赢家！ 
　　 
　　 3、以各种基金为代表的外国机构投资者。 
　　 
　　中国证监会首席顾问梁定邦2000年在《我看中国资本市场》中曾经指出，中国市场中的“外国投资者”一般都是机构投资者，在一级市场上购买B股和H股的是那些外国养老基金和共同基金。所以，笔者估计B股市场上的外国投资者可能以机构投资者为主流，其中来自新加坡的B股机构投资者就是一种代表。 
　　 
　　 4、一系列外资法人股东投资者的策略或将成为未来B股市场趋势上涨的一种重要影响因素。 
　　 
　　据悉，在114家B股上市公司中，已经有23家持有11亿外资法人股。2000年12月1日，中国证监会亦发布正式公告，宣布晨鸣纸业（2488）、海南航空（900945）和小天鹅（2418）3家的外资法人股可以在二级市场上流通。此外，随着B股市场的开放及其连续飙升，华润集团持有的深万科B股（2002）帐面早已升逾亿元，估计未来将继续增持作为长线投资。再如，据悉香港上市公司招商局国际（144）分别持有27.3%的深中集（2039）和20%的招商局（2024），截止2001年3月7日估计帐面升值超过10亿元。展望未来，一旦外资法人股东投资者所长期持有的“外资法人股”可以在二级市场上流通，势必给B股市场带来显著的影响。 
　　 
　　 5、中国港台澳地区的B股机构投资者。 
　　 
　　 “根据一份研究报告提供的资料，如：Value Partners Ltd.旗下宏利中华威力基金，一成七为B股；Value Partners China Fund中，一成一为B股；巴克莱国际基金投资组合中，约一成一至一成二为B股；宏利佣金基金旗下中华威力基金中，一成七为B股”。此外，据怡富基金旗下的大中华基金和道亨基金旗下一支中国基金均“开始关注”B股。另外，据悉以Naito Securities Co. Ltd、智万国际和晏福有为代表的境外战略性投资者在1998年—2000年就进入沪深B股市场，故而在2001年B股市场的连续飙升中应该已经累计了相当巨额的帐面利润，排除一些不可预见因素应该算是胜券在握了。 
　　 另一方面，根据香港《东方日报》2001年3月4日报道，大陆“B股旋风”已经吹到台湾，大陆开放B股市场导致了“台资外流加剧”， “估计近日至少有六十亿元台资透过香港证券行投资B股”，而“立委”赖士葆则称“台湾资金至少有一千亿至二千亿将涌向大陆”。对此，“陆委会副主委”邓振中强调，对于大陆开放B股存在两极化的看法，认为“好”的投资人。一窝蜂争购股票，但保守的人却考虑市场不明朗，而持观望态度，尽管“两岸人民关系条例”禁止未经许可的台商赴大陆投资，不过政策逐步在调整，未来开放将会视行业类别而定。由此看来，来自中国台湾地区的“未经许可的”B股机构投资者好像多出了另外一种风险。 
　　 
　　 6、可以预见，境内和境外的中小散户B股自然人投资者在二级市场上，都已经并将继续受到来自机构投资者行为的带动、影响甚至主导。 
　　 
　　 在认清所有B股市场的重要参与者之后，广大投资者尚须“因地制宜”，厘定科学而有效的投资策略。更有甚者，美国金融投机家乔治·索罗斯坦诚：整个经济发展史就是一部基于“假象”和“谎言”的连续剧，经济史的演绎不必基于真实的剧本，但它却铺平了累计巨额财富的道路。简言之，即使在B股市场上，科学而有效的投资策略同样也是“认清其假象，投入其中，在假象被公众认识之前退出游戏”。 
　　 
　　 当然，笔者最后还想说明一下关于未来B股市场趋势的看法。就是主要考虑到： 
　　 
　　 ①直到6月1日以后，才允许

2001年2月19日后存入境内商业银行的现汇存款和外币现钞存款以及从境外汇入的外汇资金进入B股市场；②政府在可以预计的未来还将进一步批准推出中外合资互惠基金以及“B股指数基金”；③ 在正式加入WTO之际，中国B股市场势必会吸引更多的全球资产分布型投资者介入，也不排除届时会掀起另外一轮上涨趋势的可能性，所以，有理由相信年内B股市场在调整充分后依然存在中线上涨的机会，围绕B股的赚钱游戏尚未终结。其中，因为是先开放已经拥有外汇帐户的境内居民投资B股而直到2001年6月1日之后才开放其它持有合法外汇的境内居民进入B股市场，可以预计沪深B股市场在5月底6月初还将会出现第二轮上涨趋势行情，上涨空间幅度应该为25%—35%之间。 
 

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