上有A股顶下有政策底——兼谈AB股的辩证关系

    从12月1日开始，深沪B股市场交易机制由现行T＋0回转交易调整为T＋1交易，与此同时，沪市B股交易的最低交易单位也降低至100股。相对T＋0而言，T＋1交易有助于抑制投机，培育理性投资理念。长期以来，B股实行的T＋0交易主要是考虑香港等境外投资者的习惯，但B股市场自去年2月20日向境内个人投资者开放以后，大量的境内散户涌入及境外机构淡出，使得B股市场已散户化、本土化，且B股市场规模小（流通市值仅为A股的7％），T＋0交易使得市场投机气氛浓厚。实行T＋1后，虽然抑制了短线过江龙资金的介入，但市场恶意炒作的情况基本可从技术上杜绝，水分极大的当日交易量所反映的虚假繁荣现象亦将从市场中消失，这显然有助于B股逐步走向正轨。  
    在B股交易新规则正式投入运行前夕,央行再度出台B股利好，即从12月1日起,放宽境内外币划转限制及调整银行美元挂牌汇价的定价方式。这对近日市场也产生了积极的影响。然而目前AB股市场已融为一体，相互影响，因此研判B股的走势不能脱离A股。  
    从中长期走势看，B股走势往往领先于A股，即在重要的顶部及底部的构筑中B股往往成为A股的领先指标。B股的率先提示作用典型的有：1992年秋冬之际，上证指数跌至400点，B股在10月底开始反弹上行，直至11月上旬，A股也全面上涨；1994年7月下旬，B股领先A股触底回升，且走势异常强劲，与日后因“三大政策”而暴涨的A股形态如出一辙，该行情B股持续到9月中旬，其后不到10天，A股也开始狂泻；一直为人津津乐道的1999年“5·18”跳空上扬行情无疑受到了政策因素的影响，但凑巧的是B股在5月初就已摆脱了单边下跌之势，并进入了上升通道；1999年沪市在9月初开始下跌，而B股进入弱市的时间则是8月底，2000年A股最低指数出现在1月中旬，而B股从1月初就进入了一轮小规模的升势，可见两市场浑然天成；最近也是最典型的一次就是6月初B股筑顶重挫，一个月后A股也见顶大幅下跌。由此可以认为，B股领先A股筑大顶或大底具有内在的合理性和必然性：一方面，B股是一个袖珍型的股市，流通市值仅为A股流通市值的7％，对上升或下降趋势的改变更为灵敏；另一方面，B股市场是一个对外开放的市场，与国际资本的联系较为紧密，其走势多少揭示出海外投资者对中国经济状况的心理预期，对政策面及基本面更为敏感。从日K线组合看，B股从8月中旬以来已以横盘的方式率先走出了下降通道，目前在构筑中期箱体，A股会否步B股后尘，且让我们拭目以待。  
    但从短期的波动看，B股走势缺乏独立性，大盘分时走势图与A股如出一辙，个股随其同股同权的A股亦步亦趋，俨然成了A股市场的一个板块。可以说，B股短期走势缺乏方向是B股散户化、本土化的结果。目前AB股比价已达成一种均衡，而B股上升空间过于“透明”及缺乏弹性，使得场外主力不敢轻易介入，因此短期内B股难以摆脱A股而走出独立的行情。  
    目前B股处于“下有政策底，上有A股顶”的状态。所谓“下有政策底”，就是说3月初打开涨停板后的天量密集区（深B股综指230点及沪B股130点区域）对大盘有相当强的支撑；“上有A股顶”即B股的上涨极限空间就是同股同权的A股股价。但在实际操作中，当B股股价上涨至A股股价七、八成时，跟者寥寥而抛者如云，这点从5月底6月初B股大盘见顶回调即可印证。在散户化及本土化的B股市场中，股价高低与其股本大小成明显的反比关系，因此即使AB股合并，B股的上涨空间也不会太大，因为A股股价届时也将有所回归。水至清则无鱼，目前的B股“空”间难以吸引主力资金的介入。但从盘面看，前期仍未全身而退的主力趁势诱多的迹象明显，短期内大盘仍有望震荡盘升，但空间有限，预计前期成交密集区（深综B指300点、沪综B指180点附近）将对大盘反弹构成较大的压力。 （平安证券）

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