开放B股市场的启示

 
　　国内的金融市场尤其股市无论基建、监管、公司管治等等都存在严重缺陷，尽管外资看好和唱好，但经常口不对心；今年初B股市场开放后，外资趁高出货然后逃之夭夭的现象，最值得沉思。
　　证监会在今年初研究开放B股市场，目的是为了进一步开放股市，搞活B股市场，并重新恢复B股对外资的吸引力。B股是中国政府容许外资参与国内股市的“过渡产物”，向国内投资者开放，只是希望能够杜绝黑市买卖，但归根到底，B股市场是为吸引外资而设，外资持有B股多少，是反映该市场成功的最重要指示。
　　但是，随着国内今年上市公司陆续公布中期业绩，通过“主要股东持股情况的介绍”，显示今年2月B股市场开放之后，B股股东人数大幅上升，但逾90%以上是国内居民，境外投资者不足10%，外资股东数目和持股比例较开放前还要少；事实显示，B股市场开放之后只能吸引国内投资者，对外资的吸引力甚低。外资证券行在今年初为中国开放B股欢呼，认为有助搞活市场，认为B股潜力无限，结果引来国内散户大举入市，与此同时外资机构投资者则在高位纷纷减持离场；6月之后，B股指数暴跌，大部分国内的合法投资者黄金梦碎，损手而回。

　　开放B股市场事与愿违，到底有何启示？
　　首先，B股公司的素质一般较差，盈利能力低，对此外资岂有不明之理？但由于流通量低，外资入市之后大多被绑，证监开放B股市场，成为外资松绑的大好良机。事实上，即使开放之后国内的外汇流入B股市场，令需求上升，有助B股提高流通量，但股市的投资价值毕竟和企业盈利挂勾，B股公司表现不济(9月以来，有2家B股公司已被除牌)，是令外资却步的根本原因。
　　其次，证监会对开放市场之后的跟进措施并没有通盘计划，例如开放之初，证监会曾透露外资证券公司可以不通过中介机构，直接从事B股交易，而政府也考虑准许成立B股基金，但上述措施等于间接开放资本帐，可能造成外汇流失，结果迟迟未有决定，外资唯有继续观望。
　　第三，金融市场的热钱流窜，来去如风，新兴市场如果没有经验丰富的监管机构，没有完备的金融法规、成熟的中介机构，开放股市并不一定可以达到政府的目标。境外金融机构经常发表看好中国经济前景的报告，但研究分析和资金流向是两码事，开放B股前夕，外资证券行无一例外地表示乐观，但暗地里“走资”，讲一套做一套，监管当局对此应有充分认识。
　　声东击西，上下其手，在投资市场见怪不怪，但这些“不正之风”并不能开放市场的好处，但开放之后的种种后果，监管当局应在事前有充分估计，因为对外资开放市场之后又再关门，中国金融市场将会失去公信力，外资的信心更难挽回。国内有一派意见认为B股反正“救不活”，不如干脆把它关闭。但是，B股市场由开放前的市值只得60亿美元，现在已到了接近200亿美元，“关门”引起的震荡非同小可。
　　B股的上市要求和公司素质，理应较A股为佳，但外资反应仍然如此，可见有人认为A股市场应尽早开放、外资会大举入市的假设，实在令人怀疑。上海证交所一名要员曾经说香港股市将不敌上海，但从外资对B股的态度，以及今年以来揭露的股市的诸多流弊，中国发展金融市场还有一段长路走，而香港的角色仍然是难以取代的。
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国泰君安（2001年11月28日） 

《开放B股市场的启示》