京东方定向募集系个案 管理层探路Ｂ股Ｈ股合并
21世纪经济报道
“如果说对B股的政策将有所松动的话，管理层也决不会在京东方身上开这个口子。”京东方董秘仲慧峰说。
市场普遍认为，上工B股定向募集的实施和京东方B股定向募集的呼之欲出，是B股市场
重新扩容的标志。但无论是京东方公司还是资深业内专家均认为，二者只是“个案”，并不能表明B股市场全面扩容的序幕已然拉开。
B股、H股合并﹖
十一长假过后，A股市场孱弱依旧，B股市场却走出一场波澜壮阔的行情。市场人士认为，这与市场对诸多利好政策的预期密不可分，这些预期包括：对B股市场容量进行扩容，盛传的有“允许B股公司增发”、“允许有外汇需求的企业到B股市场进行公募发行”、“规定合资或独资企业只能在B股市场上市”；资金扩容方面有传言管理层将“允许境内法人机构买卖B股”以及“设立B股基金”；发行方式的改革方面，“实行二级市场配售”或者“私募与二级市场配售相结合”等说法也撩人心弦。
本周上工B股定向募集成功，以及京东方不久就会拿到批文的可能，让本来就处于极度敏感状态的市场更加躁动。
不过，西南证券B股研究员周兴政以及B股资深研究人士钟精腾也与仲慧峰持同一种看法：上工B和京东方B股只是市场个案。
知情人士透露，上工B的通过乃是有关部门大力协调的结果，而京东方属于北京市重点扶持的企业，具有特殊和重要的地位。
钟精腾认为，对于上工和京东方，属于管理层的特例特批，管理层考虑更多的是企业，而非市场。
周兴政说，定向募集从公司的角度说可以绕过增发的高门槛，而此种融资方式针对的是特定投资者，不会对市场造成太大影响，这也是监管层之所以放行的一个考虑。
B股市场自从2001年3月对境内投资者开放以来，当年3月至6月出现单边上扬局面，6月以后，市场波澜不兴，政策面一直没有什么利好消息出台。
从2000年10月雷伊B股6000万新股上市，11月实施900万的超额配售权以来，直到上工的定向募集，三年来B股市场没有进行过融资活动，海航B和万科B曾经提出过增发要求，但是没有获得管理层的批准。
周兴政认为，全面扩容就等于很多公司将要增发、配股和发售新股，现在并没有出现这种局面。
钟精腾说，如果B股扩容重启，就涉及到对B股的定位问题。从目前传达出来的信息看，管理层更倾向于将B股市场看作是“历史遗留问题”处理，将来B股也很难会出台比较大的政策。
他认为，当初设立B股的考虑有三：吸引外资，充分利用境内的外汇，和为A股的开放积累经验。现在这三个目的都没有达到，发展B股市场不但没有意义，反而会为将来与A股或者与H股的合并增加难度。
另有确切消息传出，管理层近期开始着手进行有关“B股和H股合并”的可行性研究，虽然还只是“可行性研究”，未来政策走向如何还不得而知，但此消息亦明确传达出，管理层并没有将B股“做大、做强”的坚定信念和统一态度。
有专家认为，现阶段人民币不可自由兑换，是B股与A股合并的最大的难题，也是管理层考虑将之与H股合并的直接动因。
“私募配售”
消息人士透露，京东方本周因为价格问题没有与管理层取得一致，以致没有拿到批文。
这位消息人士说，京东方曾经想把价格固定在4.2元～4.5元之间，这种定价方式突破了B股通常的定价方式。不过他没有提到京东方本周上报的方案是如何确定价格的。
这位人士还说，证监会要求京东方按照上工的方式定价。上工B股本次发行询价区间的上限为招股说明书摘要刊登前20个交易日收盘价的算术平均值，下限为上限的85%。这种定价方式也是B股市场通行的办法。
十一长假过后，京东方B股价格从5元下方开始启动，之后节节攀升，一度摸高7.28元，目前在6.5元上方调整。按此种方式，京东方本次定向募集的价格在5.5元左右，对投资者的吸引力明显大打折扣。
据悉，管理层认为，京东方将价格固定在4.2元～4.5元之间，对市场将造成较大的冲击，因而没有同意这种方案。
一般来说，定向募集的发售对象是战略投资者，战略投资者的概念在通常意义上来说是指与公司业务相关的公司。不过，细看上工11月13日刊登的申购结果公告，上海实业?香港?、内藤证券、申银万国?香港?等明显不符合战略投资者身份的公司也榜上有名。
京东方的一位承销商说，现在有申购意向的资金中，战略投资者和投资获利型的资金各占一半，公司和承销商曾考虑过将京东方的定向募集改为私募配售。私募配售面对的是境外主要投资人。
证监会关于增发新股的条例中明文规定，增发之前连续3个会计年度的加权平均净资产收益率为10%，最近一年不得低于10%。上工B股2000、2001、2002年的净资产收益率分别为5.24%、9.2%和2.56%；京东方今年前三个季度的净资产收益率虽然高达11.11%，但去年的净资产收益率只有3.79%，都达不到增发要求。而且从上工的发行结果来看，虽然没有改变提法，但实际上称之为“私募配售”更为妥帖。
上工B此次定向募集设定了半年的锁定期，这也是对之前B股“法人股不允许流通”这一政策的重大突破。
专家认为，由于京东方3.5亿股、10-15亿港币的盘子比上工1亿股、0.428美元／股的融资规模大很多，在发行手段上很可能会更灵活，对投资者范围的考虑也更广泛。
“外币标价的人民币资产”
本次发行还可能会出现南方证券、华夏证券和申银万国“三家联席主承销”的现象。
其中一位券商的投行负责人说，在几个月前开始准备这个项目时，由于市场压力和项目的融资额都很大，三家券商就决定“一起来做”。
华夏证券收购兼并部一位人士告诉记者，6、7月份刚开始推销的时候，许多资金一听说是B股就表示“没兴趣”。10月中下旬H股爆跌之后，有申购预期的资金大大增加。虽然价格还没有最后确定，很难确切地估计将来实际会有多少资金前来捧场，不过他乐观地说，现在资金已经相当充裕，“就是我们一家也完全可以拿下这个项目”。
华夏证券另一位人士说，国际游资若想从人民币升值预期当中获利，最好的办法就是购买“外币标价的人民币资产”，这样既可以守住人民币升值，资金进出也相对方便。H股和B股都是很好的选择。
10月23日香港股市在连续逞强半年之后出现大跌，恒生指数单日下跌400点以上，H股指数单日跌幅5%以上。
钟精腾认为，这主要是因为自年初以来，H股的市盈率已经由原来的8倍上涨到了16倍，按国际成熟市场的市盈率标准，绝对投资价值大打折扣，资金获利回吐在情理之中。
专家均认为，H股市场上资金的获利回吐，将回流到B股市场。华夏证券这位人士说，只要人民币升值的预期没有破灭，QDII没有推出，H股和B
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“如果说对B股的政策将有所松动的话，管理层也决不会在京东方身上开这个口子。”京东方董秘仲慧峰说。
市场普遍认为，上工B股定向募集的实施和京东方B股定向募集的呼之欲出，是B股市场
重新扩容的标志。但无论是京东方公司还是资深业内专家均认为，二者只是“个案”，并不能表明B股市场全面扩容的序幕已然拉开。
B股、H股合并﹖
十一长假过后，A股市场孱弱依旧，B股市场却走出一场波澜壮阔的行情。市场人士认为，这与市场对诸多利好政策的预期密不可分，这些预期包括：对B股市场容量进行扩容，盛传的有“允许B股公司增发”、“允许有外汇需求的企业到B股市场进行公募发行”、“规定合资或独资企业只能在B股市场上市”；资金扩容方面有传言管理层将“允许境内法人机构买卖B股”以及“设立B股基金”；发行方式的改革方面，“实行二级市场配售”或者“私募与二级市场配售相结合”等说法也撩人心弦。
本周上工B股定向募集成功，以及京东方不久就会拿到批文的可能，让本来就处于极度敏感状态的市场更加躁动。
不过，西南证券B股研究员周兴政以及B股资深研究人士钟精腾也与仲慧峰持同一种看法：上工B和京东方B股只是市场个案。
知情人士透露，上工B的通过乃是有关部门大力协调的结果，而京东方属于北京市重点扶持的企业，具有特殊和重要的地位。
钟精腾认为，对于上工和京东方，属于管理层的特例特批，管理层考虑更多的是企业，而非市场。
周兴政说，定向募集从公司的角度说可以绕过增发的高门槛，而此种融资方式针对的是特定投资者，不会对市场造成太大影响，这也是监管层之所以放行的一个考虑。
B股市场自从2001年3月对境内投资者开放以来，当年3月至6月出现单边上扬局面，6月以后，市场波澜不兴，政策面一直没有什么利好消息出台。
从2000年10月雷伊B股6000万新股上市，11月实施900万的超额配售权以来，直到上工的定向募集，三年来B股市场没有进行过融资活动，海航B和万科B曾经提出过增发要求，但是没有获得管理层的批准。
周兴政认为，全面扩容就等于很多公司将要增发、配股和发售新股，现在并没有出现这种局面。
钟精腾说，如果B股扩容重启，就涉及到对B股的定位问题。从目前传达出来的信息看，管理层更倾向于将B股市场看作是“历史遗留问题”处理，将来B股也很难会出台比较大的政策。
他认为，当初设立B股的考虑有三：吸引外资，充分利用境内的外汇，和为A股的开放积累经验。现在这三个目的都没有达到，发展B股市场不但没有意义，反而会为将来与A股或者与H股的合并增加难度。
另有确切消息传出，管理层近期开始着手进行有关“B股和H股合并”的可行性研究，虽然还只是“可行性研究”，未来政策走向如何还不得而知，但此消息亦明确传达出，管理层并没有将B股“做大、做强”的坚定信念和统一态度。
有专家认为，现阶段人民币不可自由兑换，是B股与A股合并的最大的难题，也是管理层考虑将之与H股合并的直接动因。
“私募配售”
消息人士透露，京东方本周因为价格问题没有与管理层取得一致，以致没有拿到批文。
这位消息人士说，京东方曾经想把价格固定在4.2元～4.5元之间，这种定价方式突破了B股通常的定价方式。不过他没有提到京东方本周上报的方案是如何确定价格的。
这位人士还说，证监会要求京东方按照上工的方式定价。上工B股本次发行询价区间的上限为招股说明书摘要刊登前20个交易日收盘价的算术平均值，下限为上限的85%。这种定价方式也是B股市场通行的办法。
十一长假过后，京东方B股价格从5元下方开始启动，之后节节攀升，一度摸高7.28元，目前在6.5元上方调整。按此种方式，京东方本次定向募集的价格在5.5元左右，对投资者的吸引力明显大打折扣。
据悉，管理层认为，京东方将价格固定在4.2元～4.5元之间，对市场将造成较大的冲击，因而没有同意这种方案。
一般来说，定向募集的发售对象是战略投资者，战略投资者的概念在通常意义上来说是指与公司业务相关的公司。不过，细看上工11月13日刊登的申购结果公告，上海实业?香港?、内藤证券、申银万国?香港?等明显不符合战略投资者身份的公司也榜上有名。
京东方的一位承销商说，现在有申购意向的资金中，战略投资者和投资获利型的资金各占一半，公司和承销商曾考虑过将京东方的定向募集改为私募配售。私募配售面对的是境外主要投资人。
证监会关于增发新股的条例中明文规定，增发之前连续3个会计年度的加权平均净资产收益率为10%，最近一年不得低于10%。上工B股2000、2001、2002年的净资产收益率分别为5.24%、9.2%和2.56%；京东方今年前三个季度的净资产收益率虽然高达11.11%，但去年的净资产收益率只有3.79%，都达不到增发要求。而且从上工的发行结果来看，虽然没有改变提法，但实际上称之为“私募配售”更为妥帖。
上工B此次定向募集设定了半年的锁定期，这也是对之前B股“法人股不允许流通”这一政策的重大突破。
专家认为，由于京东方3.5亿股、10-15亿港币的盘子比上工1亿股、0.428美元／股的融资规模大很多，在发行手段上很可能会更灵活，对投资者范围的考虑也更广泛。
“外币标价的人民币资产”
本次发行还可能会出现南方证券、华夏证券和申银万国“三家联席主承销”的现象。
其中一位券商的投行负责人说，在几个月前开始准备这个项目时，由于市场压力和项目的融资额都很大，三家券商就决定“一起来做”。
华夏证券收购兼并部一位人士告诉记者，6、7月份刚开始推销的时候，许多资金一听说是B股就表示“没兴趣”。10月中下旬H股爆跌之后，有申购预期的资金大大增加。虽然价格还没有最后确定，很难确切地估计将来实际会有多少资金前来捧场，不过他乐观地说，现在资金已经相当充裕，“就是我们一家也完全可以拿下这个项目”。
华夏证券另一位人士说，国际游资若想从人民币升值预期当中获利，最好的办法就是购买“外币标价的人民币资产”，这样既可以守住人民币升值，资金进出也相对方便。H股和B股都是很好的选择。
10月23日香港股市在连续逞强半年之后出现大跌，恒生指数单日下跌400点以上，H股指数单日跌幅5%以上。
钟精腾认为，这主要是因为自年初以来，H股的市盈率已经由原来的8倍上涨到了16倍，按国际成熟市场的市盈率标准，绝对投资价值大打折扣，资金获利回吐在情理之中。
专家均认为，H股市场上资金的获利回吐，将回流到B股市场。华夏证券这位人士说，只要人民币升值的预期没有破灭，QDII没有推出，H股和B
股就还有行情。而B股市场中目前一些绩优股的平均市盈率要比H股低，因此更具有绝对投资价值。（记者 刘欣 见习记者 陈杰）
《京东方定向募集系个案 管理层探路Ｂ股Ｈ股合并》
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