现代科技创新的动力之源——我国证券界关于二板市场问题讨论综述

板市场股份的全流通解决了主板市场股权结构不合理的问题，庄家操纵价格的现象也将得到有效控制；二板市场将严格执行退出制度，从而形成市场的有序竞争和优胜劣汰机制。

 

　　韩志国指出，政府行为角色从市场调控主体到市场监管主体的转换，使二板市场将成为一个与国际惯例接轨的市场化的市场。而主板市场的制度与二板市场形成鲜明的对比，是行政选择取代或排斥了市场选择，行政评价取代或排斥了市场评价，行政机制取代或排斥了市场机制。

 

　　2．二板市场是一个更加法制化的市场。

 

　　张二震、王小军认为，主板市场由于缺乏有效的法律约束，一些上市公司弄虚作假，二级市场违规现象屡禁不止；二板市场则在公司管治、股权管理、交易制度、信息披露等方面对市场规则加以全面的完善，是一个法制化的市场。

 

　　魏兴耘认为，作为新兴市场，二板市场将在一定程度上担负起制度创新的角色，而主板市场虽然在制度设计方面有诸多的缺陷，但基于现实环境的约束，其制度的改革将是渐进的。二板市场因应我国资本市场对外开放的需要，将率先与国际市场接轨。而主板市场的开放步伐可能会相对慢一些。

 

　　(二)二板市场与主板市场的关系。

 

　　在这方面，主要讨论了三个方面的问题。

 

　　1．二板市场与主板市场究竟是相互排斥还是协调发展。在讨论中，主要有三种观点：

 

　　(1)二板市场与主板市场不会成为竞争对手。华夏证券有关人士指出，二板市场发展的前提条件是不能影响主板市场。两个市场服务的对象不同。虽然从长远看二板市场很重要，但并不意味着它要在我国当前的资本市场中占据主导地位。上海证券交易所副总经理刘啸东认为，二板市场与主板市场是一间房里的两个兄弟。二板对主板的影响只是在心理方面的，二板市场的推出不但不会影响主板市场持续走强，还会使其更趋活跃。

 

　　(2)二板市场与主板市场之间既相互依存，又相互竞争。魏兴耘指出，二板市场与主板市场的关系更多的是传统市场与新兴市场之间的关系。二者都是证券市场的重要组成部分，二板市场是在主板市场的基础上发展起来的，二板市场的发展又可以反过来进一步促进主板市场的发展。两市之间的竞争突出体现在对于上市公司和市场资金的争夺上。静态而言，主板的市场规模高于二板；动态来看，二板市场发展速度与潜力将优于主板市场。二板市场的建立将在一定程度上加大两个市场的走势波动。北京标准咨询公司的吴学军认为，二板与主板之间并不是一般的主副关系，两者间既存在不可避免的竞争，又由于在市场中的角色定位及在资本市场中的作用不同，彼此间又存在较强的互补性。

 

　　(3)二板市场不是主板市场的简单复制和补充，而是强有力的挑战者。有人认为，二板市场应该带动主板市场发展，这种带动主要表现在二板市场对主板市场提出了在监管方面、上市公司质量方面、股本结构方面、市场炒作方面的挑战。

 

　　韩志国指出，由于二板市场在发展机制上优于主板市场、发展速度上快于主板市场、发展质量上高于主板市场、发展潜力上大于主板市场，因此，二板市场会对主板市场提出强有力的挑战。这种挑战，从本质上来说，是国际惯例对“中国特色”的挑战，是市场机制对行政机制的挑战，是知识经济对工业经济和农业经济的挑战。二板市场对主板市场的冲击是不可避免的。协调两个市场的关系，不能采取压制二板市场来发展主板市场的方法，而是要通过主板市场的制度创新和机制变革来提高其市场竞争力。

 

　　2．二板市场的开设会不会造成主板市场“失血”。

 

　　在这个问题上，也有三种不同意见。

 

　　(1)二板市场的设立不一定会造成主板市场的资金分流。梁定邦指出，二板市场设立后，主板市场的一部分资金可能会暂时分出去，但不是分流的概念，几万亿元的银行存款如同蓄水池里的水，只要监管好进出市场的大门，运作规范，新的资金就会源源不断地进来，根本不存在二板和主板市场谁分流谁的资金问题。9j银河证券研究中心的经济师从主板市场新股申购资金量不断增加的现象中看出，市场上仍有大量资金会随时处于观望状态而不愿进入主板市场，但这并不意味着会流向二板市场。

 

　　(2)二板市场的设立所分流的不是主板资金而是银行贷款。萧灼基预测，二板市场推出之初，上市公司的总市值相对于现在的主板市场的流通市值而言，所占的比例可能只有3％—4％

，资金分流的影响不会很大，市场完全可以承受。但由于储蓄的收益率远低于对二板市场中成长性较好企业投资的收益率，因此，首先受资金分流影响的应该是银行储蓄资金。

 

　　(3)二板市场的推出从短期来看会从主板市场分流出一部分资金，但从长期看两个市场将在竞争中国共产党同发展以吸引更多的资金进入证券市场。王一军指出，二板市场会在多大程度上分流主板市场的资金取决于三个方面：一是二板市场的发展速度和规模；二是整个证券市场的表现；三是二板市场与主板市场各自的表现。

 

　　杨昕指出，从市场发展的角度来看，只要股市能够健康发展，就会有新的资金介入。未来资金会在主板市场和二板市场间频繁流动，而不会只在某个市场中沉淀下来。未来的二板市场将以机构投资者为主，加之信息披露的透明度增强，使得股价更多地依靠公司基本面的变化而变化，而不是单凭投资机构的资金实力状况。这也会减少资金的单向流动现象的发生。

 

　　3．二板市场与主板市场科技板块的关系。

 

　　在这方面，人们从不同的角度发表了看法。

 

　　萧灼基认为，二板市场的设立会通过对主板市场科技板块的推动而促进主板市场的发展。

 

　　贾忠文、袁同舟指出，从短期来看，二板市场对主板科技股的影响不明显；从中长期来看，二板市场对中小科技企业的开放改变了科技产业中的竞争格局和发展模式，因此对主板科技股的影响十分深远。这种影响除了在两个市场投资资金的流动、投资对象的互补、价格认同的差异等方面有所表现外，更会透过其他机制来使市场中科技股的内涵更加明晰，改变高科技产业发展和竞争格局，使科技股的价值测算有更多可比照的对象。

 

　　梁天喜、田军伟和车向前则预测，二板市场的走势将不可避免地受到主板市场中高科技板块的影响。具体将表现在：二板市场的整体走势与主板市场的高科技板块的股价走势将表现出较强的联动性。二板市场上市公司在上市初期，将会参照主板市场中相关高科技公司的表现而表现。而二板市场的设立将形成新一轮的科技股投资热潮，故短期内主板市场中的高科技板块将会被看好。但从长期来看，两者的股价走势有可能趋向一致。另外，二板市场的设立将带动主板市场中越来越多的上市公司涉足高科技产业。”

 

　　(三)二板市场与主板市场的运作前景。

 

　　1．认为按我国目前的发展水平来看，开办二板市场成功的希望不大的观点。

 

　　林毅夫、苏剑提出了二板市场不能成功的三点理由：(1)上市资源不够。在我国高新技术企业中能够成为二板市场上市资源的主要是中文软件企业，但目前中文软件市场还有限，能上市的企业并不多。(2)我国目前的证券监管能力和经验不够。(3)国外成功的二板市场不多，目前比较成功的只有美国的NASDAQ和中国台湾的柜头交易市场。

 

　　2．二板市场将会呈现出繁荣景象的观点。

 

　　杨昕的分析是：(1)中国正处于新旧经济衔接之际，会为发展前景好、增长潜力大的中小型公司提供良好的发展契机。国际金融市场整体状况好转，国内经济也正在逐步回升，投资者信心较足。(2)对比于香港二板市场的低迷状况，国内二板市场的流动性会较好，发展潜力巨大。(3)国内二板市场开辟了一个新的投资渠道，为市场提供了新的投资品种，必然会吸引那些风险偏好程度相适应的资金的流入。

 

　　贾忠文的论据是：大量的中小企业的上市需求及投资者的投资需求，都将促使二板市场至少在推出后的前几年呈现迅猛的发展态势；而且，大量优质企业上市，必将带动整个二板市场趋好。另外，二板市场的发展还将对主板市场形成冲击，推动主板市场的股权流通改革和发行制度等方面的改革与市场化进程。而主板市场制度的改善，又会使二板市场的发展获得良性的推动力。如果二板市场在酝酿和推出过程中能够注意企业的科技含量问题、持续经营问题、企业整体改制问题和民营企业上市标准问题，并实行做市商制度，强化上市公司摘牌机制，从而尽快和最大限度地与国际惯例相接轨的话，那么，中国二板市场的发展空间必将广阔。

 

　　3．对二板市场与主板市场的运作前

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