美国NASDA市场信息披露制度
定，任何直接或间接拥有某一类上市公司权益证券比例达到5％或更高比例的持股人，必须在获得该5％股权后的10天内以13D表格向SEC登记，并向NAS－DAQ报告。该披露又被称为发布收购警告的报告。报告中须包含下列内容：持有人的身份、持有人拥有或掌握的股权数量、购入股份的时间、购入股份的资金来源及金额、购入股份的原因。13D表格内容在发生重大变化时必须予以及时修改。一般某一类股份变动达到1％或以上时，即被认为构成重大变化。一些本来需要呈报13D表格的投资机构也可以运用13G的简短表格。交易法第13（d）－1（b）规定，一个合格的投资机构为在正常经营范围内获取股份而不改变公司控制权的目的时，可以应用13G表格进行披露。持股人只要在年底时将要拥有高于5％的股权，就必须在该营业年年底前的45天内以13G表格形式向SEC备案，如果持股人的直接或间接股权在第一个月底将超过10％，该持股人必须在该月底前的10天内登记额外的13G表格，此后，如果在其他月底时持股人的股权将浮动5％以上时，也必须在该月底前登记新的13G表格。
②交股要约中投标者的披露要求。证券交易法第14（d）款及其他相关的条款规定，禁止任何人发出交股要约或发出购买那些受交易法报告所管制的任何一种普通股的要求，如果在交股要约完成之后，发出要约者将会直接或间接拥有该类股票5％以上的股份。除非该购买者登记14D－1表，向发行公司呈送报告或将报告交给股东。附加的材料也必须注册登记，并同时送给发行者和股东。14D－1表格与13D表格是相互呼应的，除13D表格中的规定的内容外，14D－1表格中还要求披露：所有过去的合同、交易或要约发出者与目标公司间的谈判、交股要约的目的和投标者的计划、有关对目标公司未来的建议；同时要求列出所有被保留或雇佣，或因与交股要约有关得到报酬的人员的名单以及投标人的财务报表；此外，还必须列举当前和将来存在的在投标者与其公司高级工作人员、董事长、控制者或子公司及目标公司的高级工作人员、董事长、控制人，或那些对目标公司是否作出出售它的股份的决定有影响的子公司之间的重大合作、安排、理解或关系。交易法第14d－4（a）规定了三种将14D表格公布、送达或交给股东的合理方式。
3．NASDAQ市场交易信息披露
NASDAQ市场是一个电子化市场，通过电子通讯网络将所有市场参加者连接在一起。NASDAQ本身即一个集实时行情显示、订单传送、执行与交易报告于一身的系统，市场交易信息的披露主要通过该系统自身进行。NASDAQ市场目前有三类交易系统，包括电话委托交易、NAS－DAQ电子交易系统和另类交易系统。电话委托交易是传统的交易方式，在这种方式下，经纪公司通过电话与做市商联系来执行客户订单。NAS－DAQ电子交易系统包括小订单执行系统（Smll Order Execution System，SOES）、高级计算机化交易系统（Advanced Computerized） Execution Sys－tem，ACES）和精选网络系统（SelectNet）。其中，SOES和ACES均可直接执行交易，二者的主要区别是前者要求NASDAQ全国市场的所有股票必须使用该系统，后者的使用完全取决于市场人士的自愿。而SeleetNet主要是一个下单系统，通过该系统，可将订单传给做市或整个市场，并为做市商提供了一个有限的议价功能，但该系统不能执行订单交易。1998年3月，NASDAQ向SEC报批了新的订单传送与执行系统（NASDAQOder Delivery and Execution System，NODES），该系统一旦投入使用将取代SOES和SelectNet。另类交易系统（Alternative Trading System，ATS），按美国SEC的定义是指除证券交易所与证券商协会以外，不经过美国证券监会批准，却能自动集中、显示、撮合或交叉执行证券交易的电子系统，包括电子通讯网络（Electronic Communication Net System，EC－Ns）。ATS进入NASDAQ市场进行交易，须获得进入NASDAQ作平台的许可，并同意向NASDAQ系统提供最优的委托报价。
上述交易系统中的有关交易报价委托信息均通过NASDAQ系统对外发布。NASDAQ市场实行分层次的交易信息披露管理，依使用者的身份和需求的不同提供不同的信息内容，共分为三个层次。由于实行做市商制度，不同身份的市场参与人士在委托信息获得方面并木相同。做市商可以获得有关市场报价的所有信息，而一般投资者只能获得做市商的报价、投资者的最佳报价和ATS系统中的最佳报价。表5－2详列了NASDAQ各层次的特点、功能、信息披露的内容和典型用户。
除通过市场信息终端提供委托报价以外，NASDAQ市场还利用因特网公布市场交易行情，但公布的时间比实时行情滞后15分钟。
NASDAQ市场有关交易执行结果的信息，由NASDAQ交易数据传递服务系统（NASDA Trade Dissemination Service，NTDS）提供。根据美国SEC和NASD的有关规定，大部分交易必须在执行后的90秒内提交成交报告。只有交易量特别小的交易、发行上市过程中的交易以及交易双方在市场以外达成的交易可以免除这一规定。成交报告由交易当事人中的一方提交，具体规定如表5－3。交易达成后，提交报告的责任人将报告发送至NASDAQ的ACT系统进行评估，评估通过后成交报告将被传送至NTDS，由NTDS将报告以“最近出售”（Last Sale）信息的形式向数据购买者发布。数据购买者中的数据商（Data Vendor）再将信息转发或出售给自己的用户。显然，由于NASDAQ对交易执行结果信息进行实时披露，所有市场参与者处于几乎同样的地位。
（三）NASDAQ市场信息披露制度与纽约证券交易所信息披露制度的简要比较
NASDAQ和纽约证券交易所是美国两大主要证券交易场所。由于美国证券市场实行集中统一型的监管体制，因此二者在信息披露制度上并没有显著的差异，特别是在上市公司信息披露制度上，这种差异就显得更不足道。相比之下，二者之间的差异主要表现在以下几个方面：
1．二者的自律监管机构不同。NASDAQ市场对信息披露进行监管的自律部门除了其 《美国NASDA市场信息披露制度(第5页)》
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②交股要约中投标者的披露要求。证券交易法第14（d）款及其他相关的条款规定，禁止任何人发出交股要约或发出购买那些受交易法报告所管制的任何一种普通股的要求，如果在交股要约完成之后，发出要约者将会直接或间接拥有该类股票5％以上的股份。除非该购买者登记14D－1表，向发行公司呈送报告或将报告交给股东。附加的材料也必须注册登记，并同时送给发行者和股东。14D－1表格与13D表格是相互呼应的，除13D表格中的规定的内容外，14D－1表格中还要求披露：所有过去的合同、交易或要约发出者与目标公司间的谈判、交股要约的目的和投标者的计划、有关对目标公司未来的建议；同时要求列出所有被保留或雇佣，或因与交股要约有关得到报酬的人员的名单以及投标人的财务报表；此外，还必须列举当前和将来存在的在投标者与其公司高级工作人员、董事长、控制者或子公司及目标公司的高级工作人员、董事长、控制人，或那些对目标公司是否作出出售它的股份的决定有影响的子公司之间的重大合作、安排、理解或关系。交易法第14d－4（a）规定了三种将14D表格公布、送达或交给股东的合理方式。
3．NASDAQ市场交易信息披露
NASDAQ市场是一个电子化市场，通过电子通讯网络将所有市场参加者连接在一起。NASDAQ本身即一个集实时行情显示、订单传送、执行与交易报告于一身的系统，市场交易信息的披露主要通过该系统自身进行。NASDAQ市场目前有三类交易系统，包括电话委托交易、NAS－DAQ电子交易系统和另类交易系统。电话委托交易是传统的交易方式，在这种方式下，经纪公司通过电话与做市商联系来执行客户订单。NAS－DAQ电子交易系统包括小订单执行系统（Smll Order Execution System，SOES）、高级计算机化交易系统（Advanced Computerized） Execution Sys－tem，ACES）和精选网络系统（SelectNet）。其中，SOES和ACES均可直接执行交易，二者的主要区别是前者要求NASDAQ全国市场的所有股票必须使用该系统，后者的使用完全取决于市场人士的自愿。而SeleetNet主要是一个下单系统，通过该系统，可将订单传给做市或整个市场，并为做市商提供了一个有限的议价功能，但该系统不能执行订单交易。1998年3月，NASDAQ向SEC报批了新的订单传送与执行系统（NASDAQOder Delivery and Execution System，NODES），该系统一旦投入使用将取代SOES和SelectNet。另类交易系统（Alternative Trading System，ATS），按美国SEC的定义是指除证券交易所与证券商协会以外，不经过美国证券监会批准，却能自动集中、显示、撮合或交叉执行证券交易的电子系统，包括电子通讯网络（Electronic Communication Net System，EC－Ns）。ATS进入NASDAQ市场进行交易，须获得进入NASDAQ作平台的许可，并同意向NASDAQ系统提供最优的委托报价。
上述交易系统中的有关交易报价委托信息均通过NASDAQ系统对外发布。NASDAQ市场实行分层次的交易信息披露管理，依使用者的身份和需求的不同提供不同的信息内容，共分为三个层次。由于实行做市商制度，不同身份的市场参与人士在委托信息获得方面并木相同。做市商可以获得有关市场报价的所有信息，而一般投资者只能获得做市商的报价、投资者的最佳报价和ATS系统中的最佳报价。表5－2详列了NASDAQ各层次的特点、功能、信息披露的内容和典型用户。
除通过市场信息终端提供委托报价以外，NASDAQ市场还利用因特网公布市场交易行情，但公布的时间比实时行情滞后15分钟。
NASDAQ市场有关交易执行结果的信息，由NASDAQ交易数据传递服务系统（NASDA Trade Dissemination Service，NTDS）提供。根据美国SEC和NASD的有关规定，大部分交易必须在执行后的90秒内提交成交报告。只有交易量特别小的交易、发行上市过程中的交易以及交易双方在市场以外达成的交易可以免除这一规定。成交报告由交易当事人中的一方提交，具体规定如表5－3。交易达成后，提交报告的责任人将报告发送至NASDAQ的ACT系统进行评估，评估通过后成交报告将被传送至NTDS，由NTDS将报告以“最近出售”（Last Sale）信息的形式向数据购买者发布。数据购买者中的数据商（Data Vendor）再将信息转发或出售给自己的用户。显然，由于NASDAQ对交易执行结果信息进行实时披露，所有市场参与者处于几乎同样的地位。
（三）NASDAQ市场信息披露制度与纽约证券交易所信息披露制度的简要比较
NASDAQ和纽约证券交易所是美国两大主要证券交易场所。由于美国证券市场实行集中统一型的监管体制，因此二者在信息披露制度上并没有显著的差异，特别是在上市公司信息披露制度上，这种差异就显得更不足道。相比之下，二者之间的差异主要表现在以下几个方面：
1．二者的自律监管机构不同。NASDAQ市场对信息披露进行监管的自律部门除了其 《美国NASDA市场信息披露制度(第5页)》
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