做市商制——二板市场发展的必然选择

港澳证券黑龙江牡丹江证券部 靳可轶  

　　二板市场对于我国还处于起步阶段的证券市场来说是一个新生事物，其运作当中肯定会存在许多问题，这就需要我们在建立和发展过程中逐渐推敲与完善。在目前二板市场的方案设计中，借鉴国外证券市场的成功经验和先进做法，将对我国二板市场的稳定发展有所裨益。因此，笔者认为，引入做市商制是我国二板市场长期发展的必然选择。 

　　一、做市商制及其发展状况 

　　做市商制是指合格的证券交易商就某种或某些证券提供买卖双向报价，并以其自有资金和证券按报价与公共投资者进行交易的制度。 

　　该制度为美国那斯达克市场于1971年首创。经过近30年的波折与发展，做市商制日益完善，为其他证券市场所效仿，成为全球实行做市商制度的典范。 

　　其实，做市商制度在那斯达克市场逐步发展与完善起来并不是偶然的。众所周知，那斯达克市场是由场外交易市场演化和发展而来的。当初的美国证券市场远不像今日之发达，加之在这一市场上交易的公司规模都比较小，所以这些上市公司股票的流动性明显不足，从而影响了投资者的投资热情，同时股票交易不活跃也影响了证券商的收益，这样才使做市商制度逐步建立和发展起来。 

　　在那斯达克市场，做市商必须是美国证券交易商协会的会员，其做市商资格应向美国证券交易商协会注册申请，并受到美国证券交易委员会、美国证券商协会监管公司及那斯达克市场监管部的三重管理。满足特定的资本要求是获取做市商资格的必要前提，同时，做市商也要承担相应的义务，并按一定的报价规则进行交易。 

　　那斯达克市场的做市商基本上包括四种类型，它们是：机构型、批发型、区域型、跨国型。目前，在该市场登记的做市商共有500多家。做市商可以同时为多只证券做市，每一只证券按市值不同，至少需要两名以上做市商。从1987年以来有关统计数据来看，平均每一种证券拥有的做市商基本上在10家左右，最多的微软公司达52家。 

　　二、引入做市商制的必要性 

　　由于二板市场对股份公司的上市条件在业绩、规模等方面的要求都相对宽松，加之市场交易规则无涨跌板等制约因素限制，致使即将推出的二板市场在稳定性、流动性和市场信息的公开程度等方面都存在现实的不确定因素，因此，引入做市商制对二板市场长期稳定和健康地发展，具有必要性。 

　　（一）做市商制有利于保证二板市场价格的稳定性 

　　股票价格的不稳定因素有两个：一是价格偏离价值程度较大；二是市场上缺乏资金介入，致使交投不活跃。这两种因素在未来的二板市场上都可能存在。如果实行做市商制，价格将不会与价值偏离过大，因为做市商本身并不是股票的终极所有者，价格太高不利于出售；再者，其本身既提供了资金，又承担了价格风险，有稳定市场价格的作用。 

　　（二）做市商制有利于促进二板市场股票的流动性 

　　流动性是指股票持有人可按照自己的需要和市场状况灵活地转让股票。流动性是股票所具有的一个重要特征，必须具有良好的流动性，才能吸引广大投资者踊跃地参与投资，市场也才能良好地发展。与主板市场相比，在二板市场上市交易的公司往往规模普遍比较小，业绩的不确定因素较多，投资风险也比较大，因此这些股票的交投可能不够活跃，流动性较差，对投资者的吸引力也不强。引入做市商制度，可以缓解股票流动性不足的问题，相应地提高投资者的投资热情。从而促进了证券市场有效与稳定地向前发展。 

　　（三）做市商制有利于保证市场信息的公开性 

　　信息能否及时或是否公开在证券市场上是至关重要的。由于做市商对市场信息的了解程度远远大于普通投资者，他们可以对包括上市公司在内的信息来源进行各方面的汇兑分析，致使在客观上提高了市场信息的公开性。美国的那斯达克市场正是因为做市商制度的存在才使得投资者敢于对自己并不了解的公司进行投资。 

　　（四）做市商制有利于帮助上市公司提高知名度 

　　在二板市场上市的股份公司多为规模不大、名不见经传的小公司，一般的投资者对这些公司应该比较陌生。而引人做市商制度后，做市商便成为了公司与投资者之间的桥梁。投资者通过做市商可以了解更多的有关上市公司的信息，同时也可以增加投资者对上市公司的信任度；上市公司更可以通过自己的实力和未来的发展潜力来吸引更多的做市商，从而提高本企业的知名度。 

　　三、在我国二板市场引人做市商制之对策 

　　（一）建立和完善相关的法律法规 

　　确切地说，现有的法津法规需要根据具体情况作出相应的调整，同时还要出台一些配套的法律法规。另外，对证券投资者进行法律保护的法规细则也应尽快出台。 

　　（二）增强券商的综合实力，开辟更多的融资渠道 

　　目前我国的法律中对券商的融资进行了严格限制，融券行为更为法律所不允许，虽然近期国家发布了《券商股票质押贷款办法》，但因所涉范围小，并且在质押期限、贷款比例上的规定非常严格，结果造成融资仍然是一个难题。所以说，为券商开辟更多的融资渠道，增强其综合实力，是推行做市商制度的重要一环。 

　　（三）增强券商的守法和自律意识，加强监管机构的监管力度 

　　可以说，自律守法与监管是引入做市商制必须加强的基础性工作。做市商制的初衷是为了让投资者能规避更大的交易风险，但如果自律和监管工作跟不上，不仅会削弱做市商制的交易优势，而且会成倍地放大风险，以致于与良好的初衷背道而驰。

 

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