上市公司面对二板市场的选择：分拆上市

资料来源：同表2。

第四，通过分拆将有关投资、研究开发和资产收购开支的决策大部分移交给分拆出去的子公司的经理们处理，极大地增加了分拆后公司的资本和研发支出(热电子公司分拆前1年到分拆后1年，资本开支和研究开发占销售额的比重分别增加了309%、273%)，使公司从资本投资中获得极大的价值，从而改善子公司在分拆出去前为母公司全资拥有时的投资不足的窘况(多元化公司中，由于信息不对称和不完善的激励措施可能导致资本生产率高时，投资反而不足；资本生产率低时，投资反而过度的逆向选择(Harris and Raviv，1996)。

第五，分拆上市使得分拆出去的子公司经理从股东利益最大化的角度出发为股东(包括母公司和分拆出去的子公司的股东)去创造价值，如热电子公司整个架构所取得的收益主要依赖于从热电子公司分拆出去的子公司，这也从一个侧面反映了激励不足、信息不对称以及涉足资本市场不深将使得全资拥有的子公司可能会毁坏股东的价值。另一方面，母公司自身也可以不完全依赖于在分拆出去的子公司所持有的多数权益而成功地产生价值，热电子公司近些年来的表现已经有力地证明了这一点(Allen，1998)，在1991-1996年，热电子公司的销售收入每年增加29%。

第六，在迅速变动的经济技术环境中，依赖集权和层级组织进行决策可能会丧失市场先机，而分拆正是基于分权决策，特别是在投资和购买资产的决策中采用分权决策有其独到的好处。在热电子公司和其分拆上市的子公司之间存在着这样的联系：一方面，在每一个“第一代”分拆出去的上市子公司的董事会中，都有一个或多个母公司高级经理和董事会成员出任董事，在每一个“第二代”分拆出去的上市孙公司的董事会中，至少包括一名母公司的董事会成员和一名外部董事；另一方面，母公司继续向分拆出去的公司提供法律、财务和管理支持。正如首席执行官G. Hatsopoulos在1995年年报中所言，热电子公司通过分拆，“其目标是形成一个适合从新技术中获利的新型公司架构，这样的架构将大型而运转良好的层级组织的财务和管理特长与初创企业的创业家气氛进行有机地结合，从而在迅速变化的世界市场中保持增长”。

第七，由于将子公司分拆出去，将使得市场对于母公司和子公司更容易进行专业分析，从而避免两个或几个互不相同的业务相互干扰，难以对股票作出正确的评估，另一方面，由于分拆使得公司专注于某一专业细分领域展开“专精竞赛(pure play)”(热电子公司的许多子公司在各自的领域中名列前茅)，投资者等于又多了投资选择，可以专注于自己有研究和感兴趣的领域进行投资。

第八，由于对分拆出去的公司的管理人员和关键员工实施股票期权制度，在使员工利益与公司利益相互衔接的同时，避免敌意接管，减少被收购的可能性，因没有员工会冒着失去工作的风险去接受敌意接管的报价。

上市公司如何面对二板市场所带来的分拆上市机会？

显然，对于国内的已上市公司，特别是那些开展多元化经营的上市公司来说，二板市场是个值得认真思索的选择，为什么这么说呢？

目前国内开展多元化经营的上市公司大多是基于本身处在传统行业中，为提高投资者对公司增长的预期，纷纷选择进入电脑网络产业和生物产业等高速成长的行业，形成多元化经营，从而利用投资者信息的不对称和对“高科技”概念的推崇，通过“高科技”概念的加盟和对传统行业观念的“偷换”，市盈率得以提升(当然不排除二级市场的恶意炒作)，但是，一般而言，多元化的公司具有较低的托宾Q值(Tobin's q ratio)(Lang and Stulz，1994)；相对于单部门的公司而言，具有较低的市场价值(Berger and Ofek，1995)；相对于更为“专注”的公司而言，具有较低的股票收益(Comment and Jarrell，1995)。