上市公司面对二板市场的选择：分拆上市
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68.34%（68.34%）
注：集团公司持有上市公司的股权比例括号内的数字为目前最新数字。飞亚达A和深天马A的第一大股东于1997年7月17日由中国航空技术进出口深圳公司变更为深圳中航实业股份有限公司。
针对分立和分拆作了简单对比之后，我们认为主板上市公司面对二板市场的选择在于将旗下的业务或子公司进行分拆，以另行招股在二板市场上市。值得注意的是，深达声A于1989年1月1日发行新股时，深赛格是第一大股东，不过直到1992年4月13日上市时，深赛格尚未上市，因而至少从表面上看，我们并不认为深达声是深赛格实施分拆上市的结果。
现在我们进一步对分拆上市作细化：上市公司将旗下的业务或子公司进行分拆，一般是以首次公开发行新股方式(IPO)出售其子公司的一部分普通股，子公司在出售其股本以后将拥有自己的董事会、主管经营的首席执行官(CEO)并编制独立的财务报表，公司总部将给予战略导向和集中化的资源支持(McKinsey & Company，1997)。通常，这种分拆上市也称为股权分离(Equity Carve-Out)。
典型案例：热电子公司(Thermo Electron)
在美国，许多公司都以分拆方式使得下属的子公司走向上市并获得独立。某些集团公司如热电子公司(Thermo Electron)、Enron、Genzyme、Safeguard Scientifics以及The Limited更是将分拆上市视为企业结构转变的基本准则，不断地出售业务单元的股份，取得了“惊人”的经济回报。热电子公司可谓是其中的“佼佼者”。我们可具体看看热电子公司是如何通过分拆以取得进展的(详见资料)。
热电子公司成立于1956年，主要从事生物医学设备、利用工业废热发电的设备、环境监控设备等与热力学的应用相关的设备制造和服务，1967年上市，在场外交易市场(the over-the-counter market)首次公开发行，公司早期的股票收益相对于同行业的公司(规模相当的5家业内公司的组合“套餐”)和标准普尔500综合指数(S&P500 Composite Index)来说相当糟糕(1969年3月1日至1979年12月31日，热电子公司的股东收益是-8.6%(负收益!)，而同一时期，行业内的公司收益是88.9%，标准普尔500综合指数收益是9.7%)，企业发展资金主要来源于1969年发行第二次股票、1974年发行可转换债以及与政府签订的研究合同，1980年在纽约证券交易所(NYSE)挂牌交易。自1983年首次实施分拆，组建热医疗公司(Thermedics)开始，热电子公司的经营哲学发生转变，至1995年12月，热电子公司共分拆出11个公司，所有分拆出去的子公司都挂牌于美国证券交易所(American Stock Exchange)，其中有7个公司由热电子公司直接分拆而出(第一代分拆)，另有4个公司由这7个公司中的4个公司分别分拆而出(第二代分拆，始于1989年)，值得注意的是，这7个“第一代”分拆出去的公司和4个“第二代”分拆出去的公司在上市前分别有4个公司和1个公司接受过风险投资，此外，尚有4个公司已向风险投资公司发行股本募集资金，但尚未公开上市。热电子公司或直接或间接通过其分拆而出的子公司在这15个公司中均占有控制性权益，持股比例至少50%。
那么，热电子公司通过这一创新的企业架构设计取得了怎样的市场表现呢？我们来看看一组数据，可能很有说服力：1983年8月10日投资100美元购买热电子公司的股票，至1995年末价值为1667美元(如果减去在上市子公司中所享有的股票收益，价值只有696美元)，而投资于同样权重的行业内公司或标准普尔500综合指数，价值只有524美元和381美元；对于已经分拆上市的子公司来说，投资100美元，在分拆后5年内增长到634美元，而投资于与分拆上市的子公司处于同一行业的一组公司和投资于标准普尔500综合指数，在相同时间内价值只增加到183美元和180美元；1982年，热电子公司的市场价值为6000万美元，1996年就达到了80亿美元，1984-1996年累积平均年增长率为38%。显然作为母公司的热电子公司和分拆出去上市的子公司的股东收益都远远地超过了行业和市场平均收益，毫无疑问，热电子公司的股票收益的良好表现主要归因于其占有控制性权益的分拆出去的上市子公司的市场表现(热电子所有分拆出去的子公司从分拆开始日到1995年底加权平均年复合回报率超过33%)。
实施分拆的目的及给公司所带来的好处
《上市公司面对二板市场的选择：分拆上市(第4页)》
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