上市公司面对二板市场的选择：分拆上市

2.1

127.1

34.5

30.0

118.6

占总额的(%)

5

8

84

50

40

52

注：①分拆当年筹集的资金完全来自于每次分拆时的IPO；②发行给母公司的大多数股本用于子公司购买资产时的支付；③主要部分是Thermo CardioSystems公司于分拆后1年、2年和3年所出售的投资。

资料来源：Jeffery W. Allen 《Capital markets and corporate structure：the equity carve-outs of Thermo Electron 》，《Journal of Financial Economics》48 (1998) 99-124

其次，针对一再困扰我们的上市公司中所存在的委托代理问题，一个解决之道就是，采取使用公司股份、股票期权及与股票价值相关的业绩奖励等措施来激励管理人员，从而设法缓解股东和管理人员之间的冲突，那么这对于促使高级管理人员的利益和股东利益取得一致是否是有效的呢(Baker et al.，1988)？应该说，股权激励在解决高级管理人员的代理问题方面至少部分是成功的，但是这些措施在驱动和激励分支机构的经理时可能并不十分有效。也就是说，在一个多部门企业或多元化发展的企业中，基于整个企业价值之上的股权激励措施其实并不与处于分支机构内的经理的决策或业绩密切联系，从而股权激励对于企业内的各个部门难以发挥正面激励作用，导致对分支机构经理激励的弱化，另一方面，则会由于分支机构经理和高级管理人员之间信息不对称和偏好的差异，可能导致低效率的内部资本分配(Harris & Raviv，1996)和极其差劲的投资决策(因为在多元化公司中，经营不善的子公司的经理人员通常有激励去装饰他们控制下的投资机会，以努力保住他们的“位子”，这就构成了“影响力成本”(influence costs))(Meyer et al.(1992) and Bagwell and Zechner(1993) )，使得企业内部有限的资源配置不合理，给股东带来意料不到的成本和费用。非常显然的是，通过分拆使得子公司的管理人员对财务和投资决策承担主要责任，公司充分进入和利用资本市场，直接受到资本市场的严密审视，对子公司的管理人员的激励和评估将基于市场上的业绩表现，从而使分拆出去的