创业板十大风险与防范

    正如任何新生事物总不能够完美无缺一样，创业板市场的推出一定要经历一个起伏动荡，不断出现问题，又不断克服问题的发育阶段。对此，监管部门、业内经营人士、市场投资人都要有清醒的认识，应该理解，出问题是必然的，是正常的，是合乎市场发展规律的。因而在迫切抢占机遇的同时，应认真关注伴随的风险。

    创业板市场的风险，特别是开市初期的风险，有以下四个背景因素：

第一，相对较小的出台盘子，与相对很大的等待出台的资金并存；

第二，相对较小的个股规模，与控盘炒作等市场行为并存；

第三，投资人对创业板市场很高的预期，与投资人较低的风险承受能力并存；

第四，对风险投资极大地需求，与风险管理能力的低下并存。

    也就是说，我国资本市场的投资心理；监管体系；经营理念；行业规则；操作方式；市场规模；金融品种都尚未很成熟的时候，以至于主板市场还很象一个高风险市场的时候，推出真正意义上的风险投资公开市场，其风险性就更加需要各方面严密关注了。

    归纳起来，创业板市场开市后，可能出现以下十个方面的风险：

    1．新技术、新行业判断的风险。可以预见创业板市场将涌现很多新行业、新技术企业。首先，一般的民众，甚至市场专业分析人士都无法真正了解和把握某些行业和技术的未来；其次，有些新行业并不因为新，就已经到了盈利和成长期；再次，高科技并不总是带来丰厚的经济回报。判断的风险带来市场的风险。

    2．预期的风险。创业板市场是一个买卖企业预期的市场。投资人投的是企业未来，而一个企业的未来是受经济景气的大环境，受各种政策的变化，受国际往来格局的演变，受相近行业发展的互动，受企业竞争对手的发展等诸多因素的影响，其预期本质上是不确定的，是隐藏着风险的。

    3．由于上述原因，创业板市场的企业很难用净资产或市盈率等常规尺度衡量。就是企业净资产，也由于知识产权和商誉本身定价的弹性及难以捉摸的性质，使得净资产很难确切地判定。价值判定的多标准、多尺度、高弹性本身就蕴涵着风险。它们又给炒作提供了更大的空间，因而派生出更大的风险。

    4．企业经营参与权的风险。在主板市场上，虽然股民往往不参与企业的经营与决策，但很多大股东还是积极参与的，社会管理的其他方面参与的程度也相对较高。管理上基本特点是管理者与资本持有者分离。我国主板市场上，几乎没有管理者大比例持股现象。但是，在创业板市场上，可能会有相当多的企业管理者和技术发明人持大股，甚至持绝对控股权。这样一定会降低企业管理的公开性和小股东的参与程度，增加了企业管理的随意性。在主要管理者有较高道德水准和很强决策能力时，会加快企业的发展和提高其效益；反之则容易产生关联交易、利益输送、决策失误等小股东利益受损的风险。

    5．创业板市场不可能一下子推出一个巨大的盘子，但是市场各方面已经聚集了大批资金蓄势待发，大部分上市基金已经并还在空仓，就可见市场资金动向之一斑。大资金追逐小盘子，必然引起初期一哄而上的局面，上市企业也一定会被炒到荒谬的价位，价格严重偏离价值，必然暴起暴跌。香港创业板开市已经演绎了这一过程。

    6．过度包装风险。主板市场已经存在过度包装的道德风险，然而主板市场毕竟多数是国营企业和大型企业，尚受相当多的约束。创业板市场将涌现大批民营企业，其中一定有鱼目混珠不道德的企业主，在强大的直接利益推动下，抱着上市场捞一把的心态，在创业板市场较低的上市门槛及风险投资市场特殊条件下，就较为容易地推出质次价高的上市公司。

    7．操纵市场风险。由于创业板上市企业规模相对较小，而"故事"较多，这就使得一些人较为方便地操纵市场，从中渔利；相对应的则是一般投资人的失利风险。

    8．监管风险。创业板市场的性质和上市企业的特点本身，就给监管部门的监管造成极大困难。许多故意和非故意，恶意或是善意等等，界限很难划定：当风险投资企业未实现预期时，你能清楚地判定它是故意还是非故意？当一项新技术最终证明并不值原先估量的价值时，你能说当初就是恶意估价？同时，这个市场目的是为创业者开辟的市场，是为风险投资人与寻找风险资金的人交易的公开市场，如果监管过于烦琐苛刻，使大多数交易无法完成，那么风险是降低了，然而风险投资市场也就不存在了，市场监管只是监管市场秩序，并不替投资人监管风险。

    9．心理风险。在风险投资市场上，投资人往往抱着以小博大的心态，而我国股民却尚未培养成能承担高风险的心态。企业出了事，股民跑到管理机构闹事，就是这种只许赢不许输心态的反映。我国至今还未有一个下市企业，这既反映了投资人的压力，也反映了主管部门的压力。这种状况在风险投资市场是根本不可能继续下去的。如果说，国营控股上市公司破产，大股东经济上虽然只负有限责任，但对小股民还负有道义责任。当大部分市公司是民营企业的时候，企业出了问题还能够再叫国家输血扶植吗？

    10．盲目炒作风险。股市离不开投机，也就离不开炒作。在某些特殊情况下，例如开市初期，就可能爆发失去理智的疯狂炒作。香港创业板初期，数十万人上街排队购买DOT COM股票，就是典型的盲目炒作。那时股民已经不管上市公司做什么，今后要干什么，收益如何，发展怎样，而是对企业的实质不闻不问，只剩下一个“炒"字，只希望把热山芋扔给下一个人，自己剥一层皮，这样的结局一定是高风险。

    面对创业板市场可能发生的诸多风险，不应该封杀或推迟创业板出台。因为孩子无论何时出生，还是避免不了摔着跟头长大。为了使创业板出台更加平稳，可以考虑以下措施：

   （1）广泛、反复、深入地向股民宣传创业板市场是风险投资市场这一事实，让股民了解风险投资市场的情况和风险程度，培养股民能挣能赔、有挣必可能赔的风险意识，提高他们的风险承受能力。

   （2）开市后加大上市力度，尽量缩短供不应求的阶段，还要让市场建立起供不应求局面不会长久，正常局面很快到来的强烈预期，以便抑制短期炒作。

   （3）由于市场在正常情况下与在开市初期会有很大的不同，例如，有几十只

股的市场与有几百只、几千只股的市场，其市场环境当然有很大差别。适合正常情况下的游戏规则，有时并不能抑制初期的突发事件；而适合初期环境的特殊措施，却可能抑制正常的市场运作。因而市场应该有一套正常的游戏规则，同时在初期附加一套临时过度性措施。值得注 意的是，不能让过度性措施沉淀下来，变成阻碍今后市场发展的障碍。这就要为那些临时性措施制定明确的退出时间表，以及市场达到那些状态后，必须退出的限制条件。这里包括的主要措施有：

    a.临时性缩小涨跌停板幅度；

    b.临时性加大使用交易停牌和停市制度的力度；

    c.临时性要求大比例持股人必须持有一定时间方可抛售；

    d.临时性延长经营者持股和战略持股的上市交易时间；

    e.临时性提高二级市场的交易门槛；

    f.临时性提高上市公司的资产规模、盈利指标、经营年限等上市门槛；

    g.临时性加大上市公司信息披露的密度；

    h.临时性实行保荐人或发行人战略持股制度；

    i.临时性提高上市公司的公募比例及管理者持股比例（相当于缩小二者可浮动空间）。

    这些临时性制度对市场正常地运营是不可取的，但对初期的盲目炒作有抑制作用。

   （4）加大对内幕交易、关联交易、操纵市场的打击力度，强化法制。

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