创业板的基本特征及市场规则剖析
公司行业结构就显得比较单薄，网上资讯公司数占了公司总数的７５％，计算机软硬件公司数仅占９％。这种市场结构在网络股降温的大背景下市场情况可想而知。
第三是盈利性的要求，股市发展的最终动力在于上市公司业绩的总体提高，所有概念的炒作最后必须落在公司盈利实在增长上，大多数网络公司达不到这一要求，所以市场对其进行冷静反思实属正常。
相信以上几点在我们的创业板设计时，管理层会予以充分考虑。这从“咨询文件”中也可以找到一些答案，比如保荐人制度可以认为是仿效香港创业内设立的。这样，通过对先行者经验教训的认真总结，有理由认为我们的创业板市场站在更高的起点上，有着更加广阔的前景。
六．创业板制度设计与相应的市场特性
在创业板的制度设计上，有着一系列的重要特点，它对其市场运行有着一定的影响，我们下面主要讨论两点。
一是保荐制度。保荐人可以是有主承销资格的券商或证监会府定的其它机构；保荐人可由主承销或其它有资格的机构担任；保荐期限为股票发行上市期间、股票上市当年的余下时间及其后第二个会计年度。可以看出，保荐人是在公司上市后相当一段时间内最了解上市公司各方面情况的机构。因为与保荐人连带责任对等的必然是公司信息向保荐人完全公开。从好的角度去设想，通过保荐人制度、证交所一线监管、发审委专家核准制度环环相扣、层层把关，第一批上市的公司经过精心挑选，质素会较高；但从不好的角度去设想，保荐人如果利用其信息优势与上市公司一起从二级市场获益，由于公司股本很小，利润操纵比较容易，这样公司的真实情况在上市后的一两年内难以正确反映出来。
二是信息披露制度。在信息披露方面，创业板上市公司要求每季出季报表。信息定期披露的时间大大缩短。而因为每季披露，所以出季报表的最后期限就不可能是目前主板公司年报与中报的四个月与的两个月，可以说信息披露的时效性大大加强了，比如，十大股东的变化情况就会更及时地反映出来。这对于利用一年只出两次报表，每次报表“时差”二――四个月的信息真空期大肆炒作股票的风气会有比较好的抑制。从这两方面的规定可以看出管理层通过把好创业板上市公司质量关来避免非系统风险的意图，同时也希望通过信息的更及时公开来抑制过度投机。这些对于市场健康都会有积极而长远的影响。
这两条规则对市场的影响在于，创业板上市公司的炒作基本上会在一种比较透明的状态下进行，也就是说，先有公司信息的批露，然后再逐渐使市场充分认识这些信息的意义，从而实现股价的提升。这与目前主板市场上机构先建仓，然后在信息真空或朦胧的状态下进行拉升，最后进行信息批露兼出货的炒作方式是十分不同的。所以，作为投资者，准确认识上市公司批露的信息是价值发现的要点。
七．创业板有关规则下的市场特性
创业板在发行与交易方面的规则与目前的主板市场相应的规则有一定差别，这种差别带来的将是创业板市场特性（主要体现于交易行为上）的新特点。本节在前面所述的大基调上来对此作一个稍细致一点的考察首先看股本结构。根据公司招股前后股本总数的要求，以及公司招股后公众股与发行前股东持股数比例的限制不难推出，创业板公司小可仅为７００万股，再发行１３００万股新股即可达到要求；面其流通股本最小可以只有５００万股，同时其总股本为２０００万股。由此看来，大部分创业板上市公司第一批可流通股数量会在１０００万――２０００万股之间，按我们的市场标准看，就是股本扩张的能力都有很高的期望值，因为２０００万左右的总股本即便是经过两次１：１的扩张也不到１个亿，对于喜好高送股的投资者很具诱惑力。这是导致其市场定位很高的一个重要因素。
其次看交易规则，２０％的涨跌幅度限制使其比Ａ股市场更加活跃。在主板中也同样规定的Ｔ＋１交易，不可融资、融券主要为抑制风险。但由于没有规定连续几个交易日达到涨幅限制的停牌制度，因此成为其波动程度加大的又一因素。新股上市的有效竟价为发行价上下１５０元，是主板新股１５元的１０倍，意味着有关部门已估计到创业板新股有可能达到１５０元以上的价格，这也可以说从一个方面反映了有关部门对创业板股价市场定位的一个认同的大致位置。之所以提到这一点，是因为主板市场的政策出台多少曾带有管理层对其位置高低的一个判断，它足以在一定程度上以影响市场运行。
再次看有关流通性的规定。创业板上市的股票基本上定义为可流通股，只是流通时间不同。根据前面的分析，发起人所持股份可以达到公众股的３倍，公众股股价到１００元以上是很容易的事。如果发起人所持股份的原始成本是１元，那么在惊人的利差面前发起人有如何的市场行为就很值得琢磨，因为“．．．．条件下方可出售其所持股票”并不难做到，况且还存在技术上的处理来变通。市场表现上，“盈科数码动力”及“网易”的走势可以是一个参考。这
最后来看创业板市场参与者。由于对参与创业板市场的帐户没有规定起点资金，所以理论上每个投资者均可参与。但由于其股价相对较高，所以还是会对部分散户造成有形和无形的障碍。所以我们预计创业板市场仍是机构投资者唱主角的市场。但从控制风险的角度出发，机构投资者参与其中是有条件的。一是对所投资的上市公司有非常深入的了解，对其产品的市场前景、科技含量、研发力量、技术储备，对管理层的质素、公司长远发展有深刻的认识；二是与上市公司有良好的信息沟通渠道，如前所述，保荐人在这方面占有先机。中小投资者虽然在公司信息占有方面完全处于劣势，但在热烈的市场气氛下也会积极参与其中。
八．结论
即将开设的创业板，由于其上市公司科技含量较高，是民营企业发展上一个新的层次的历史性机遇所在，公司良好的股本结构使其在根本上比较健康，这也是我们创业板市场与其它国家和地区同类市场有显著区别的地方，这些特点决定了它们在二级市场上定位会很高，一般不会低于目前主板上市公司的最高价（如现在的华工科技等）。即便如此，在创业板上市的头半年时间里，股价仍会振荡向上，同时对各类投资者产生相当大的吸引力，从而形成一个十分活跃的市场。
但随着市场的逐渐发展成熟、市场规模的逐渐扩大，上市公司的综合素质的差异性会逐渐显露出来，同时在发起人、管理人员所持股份解冻的压力下，市场会出现一定的调整，个股分化也会加强。长远地看，只要是股票市场，都会有市盈率回归的要求，高市盈率的股票必须经过其业绩的增长来反复降低其市盈率，当市场发展到一定规模，公司股本到达一定规模后更是如此。
机构投资者进入创业板市场的必要条件是对上市公司深入研究，在充分论证其高成长性的基础上来降低其高市盈率投入的风险，同时也分享公司高速成长的果实。（国通证券研发中心 黄小勇）
证券时报
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第三是盈利性的要求，股市发展的最终动力在于上市公司业绩的总体提高，所有概念的炒作最后必须落在公司盈利实在增长上，大多数网络公司达不到这一要求，所以市场对其进行冷静反思实属正常。
相信以上几点在我们的创业板设计时，管理层会予以充分考虑。这从“咨询文件”中也可以找到一些答案，比如保荐人制度可以认为是仿效香港创业内设立的。这样，通过对先行者经验教训的认真总结，有理由认为我们的创业板市场站在更高的起点上，有着更加广阔的前景。
六．创业板制度设计与相应的市场特性
在创业板的制度设计上，有着一系列的重要特点，它对其市场运行有着一定的影响，我们下面主要讨论两点。
一是保荐制度。保荐人可以是有主承销资格的券商或证监会府定的其它机构；保荐人可由主承销或其它有资格的机构担任；保荐期限为股票发行上市期间、股票上市当年的余下时间及其后第二个会计年度。可以看出，保荐人是在公司上市后相当一段时间内最了解上市公司各方面情况的机构。因为与保荐人连带责任对等的必然是公司信息向保荐人完全公开。从好的角度去设想，通过保荐人制度、证交所一线监管、发审委专家核准制度环环相扣、层层把关，第一批上市的公司经过精心挑选，质素会较高；但从不好的角度去设想，保荐人如果利用其信息优势与上市公司一起从二级市场获益，由于公司股本很小，利润操纵比较容易，这样公司的真实情况在上市后的一两年内难以正确反映出来。
二是信息披露制度。在信息披露方面，创业板上市公司要求每季出季报表。信息定期披露的时间大大缩短。而因为每季披露，所以出季报表的最后期限就不可能是目前主板公司年报与中报的四个月与的两个月，可以说信息披露的时效性大大加强了，比如，十大股东的变化情况就会更及时地反映出来。这对于利用一年只出两次报表，每次报表“时差”二――四个月的信息真空期大肆炒作股票的风气会有比较好的抑制。从这两方面的规定可以看出管理层通过把好创业板上市公司质量关来避免非系统风险的意图，同时也希望通过信息的更及时公开来抑制过度投机。这些对于市场健康都会有积极而长远的影响。
这两条规则对市场的影响在于，创业板上市公司的炒作基本上会在一种比较透明的状态下进行，也就是说，先有公司信息的批露，然后再逐渐使市场充分认识这些信息的意义，从而实现股价的提升。这与目前主板市场上机构先建仓，然后在信息真空或朦胧的状态下进行拉升，最后进行信息批露兼出货的炒作方式是十分不同的。所以，作为投资者，准确认识上市公司批露的信息是价值发现的要点。
七．创业板有关规则下的市场特性
创业板在发行与交易方面的规则与目前的主板市场相应的规则有一定差别，这种差别带来的将是创业板市场特性（主要体现于交易行为上）的新特点。本节在前面所述的大基调上来对此作一个稍细致一点的考察首先看股本结构。根据公司招股前后股本总数的要求，以及公司招股后公众股与发行前股东持股数比例的限制不难推出，创业板公司小可仅为７００万股，再发行１３００万股新股即可达到要求；面其流通股本最小可以只有５００万股，同时其总股本为２０００万股。由此看来，大部分创业板上市公司第一批可流通股数量会在１０００万――２０００万股之间，按我们的市场标准看，就是股本扩张的能力都有很高的期望值，因为２０００万左右的总股本即便是经过两次１：１的扩张也不到１个亿，对于喜好高送股的投资者很具诱惑力。这是导致其市场定位很高的一个重要因素。
其次看交易规则，２０％的涨跌幅度限制使其比Ａ股市场更加活跃。在主板中也同样规定的Ｔ＋１交易，不可融资、融券主要为抑制风险。但由于没有规定连续几个交易日达到涨幅限制的停牌制度，因此成为其波动程度加大的又一因素。新股上市的有效竟价为发行价上下１５０元，是主板新股１５元的１０倍，意味着有关部门已估计到创业板新股有可能达到１５０元以上的价格，这也可以说从一个方面反映了有关部门对创业板股价市场定位的一个认同的大致位置。之所以提到这一点，是因为主板市场的政策出台多少曾带有管理层对其位置高低的一个判断，它足以在一定程度上以影响市场运行。
再次看有关流通性的规定。创业板上市的股票基本上定义为可流通股，只是流通时间不同。根据前面的分析，发起人所持股份可以达到公众股的３倍，公众股股价到１００元以上是很容易的事。如果发起人所持股份的原始成本是１元，那么在惊人的利差面前发起人有如何的市场行为就很值得琢磨，因为“．．．．条件下方可出售其所持股票”并不难做到，况且还存在技术上的处理来变通。市场表现上，“盈科数码动力”及“网易”的走势可以是一个参考。这
是在投资者参与创业板市场时从控制风险角度不得不考虑的一个重大问题。
最后来看创业板市场参与者。由于对参与创业板市场的帐户没有规定起点资金，所以理论上每个投资者均可参与。但由于其股价相对较高，所以还是会对部分散户造成有形和无形的障碍。所以我们预计创业板市场仍是机构投资者唱主角的市场。但从控制风险的角度出发，机构投资者参与其中是有条件的。一是对所投资的上市公司有非常深入的了解，对其产品的市场前景、科技含量、研发力量、技术储备，对管理层的质素、公司长远发展有深刻的认识；二是与上市公司有良好的信息沟通渠道，如前所述，保荐人在这方面占有先机。中小投资者虽然在公司信息占有方面完全处于劣势，但在热烈的市场气氛下也会积极参与其中。
八．结论
即将开设的创业板，由于其上市公司科技含量较高，是民营企业发展上一个新的层次的历史性机遇所在，公司良好的股本结构使其在根本上比较健康，这也是我们创业板市场与其它国家和地区同类市场有显著区别的地方，这些特点决定了它们在二级市场上定位会很高，一般不会低于目前主板上市公司的最高价（如现在的华工科技等）。即便如此，在创业板上市的头半年时间里，股价仍会振荡向上，同时对各类投资者产生相当大的吸引力，从而形成一个十分活跃的市场。
但随着市场的逐渐发展成熟、市场规模的逐渐扩大，上市公司的综合素质的差异性会逐渐显露出来，同时在发起人、管理人员所持股份解冻的压力下，市场会出现一定的调整，个股分化也会加强。长远地看，只要是股票市场，都会有市盈率回归的要求，高市盈率的股票必须经过其业绩的增长来反复降低其市盈率，当市场发展到一定规模，公司股本到达一定规模后更是如此。
机构投资者进入创业板市场的必要条件是对上市公司深入研究，在充分论证其高成长性的基础上来降低其高市盈率投入的风险，同时也分享公司高速成长的果实。（国通证券研发中心 黄小勇）
证券时报
《创业板的基本特征及市场规则剖析(第2页)》
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