我国开放式基金发展评析

张根明 吴又红 

　　一、开放式基金

　　证券投资基金分封闭式投资基金及开放式投资基金，封闭式基金是指基金总额及发行份数在规定的期限内固定不变的投资基金，而开放式基金可以根据市场供求状况发行新的份额或被投资人赎回。这种基金的资本总额随时可以追加，又称为追加型投资基金。
开放式投资基金可以分为两种基本类型：收费基金和不收费基金，不收费基金直接按净资产价值出售给投资者，收费基金则要通过证券商或其他经销商出售给投资者，因此其发行价格是由净资产价格加一定比例的销售费用构成的。
开放式基金的投资者可以随时直接向基金管理公司或通过经销商购买或赎回，买卖价格是由基金的净资产价值加一定手续费确定。
尽管开放式基金的出现晚于封闭式基金，但在国外开放式基金由于具有规模大、运作透明度高、可以减少投资者的变现风险、增加投资的灵活性等特点，现已成为基金业的主流品种。在我国，继华安创新后，陆续发行了五只开放式基金，开放式基金的发展已呈加速状态。

二、开放式基金的收益与风险分析

开放式基金最大的优势在于具有良好市场选择性，它能使管理人利益与投资者利益趋于一致。良好的激励机制促使基金经理勤勉工作，在激烈的市场环境中努力经营，谨慎投资，尽其所能给投资者以最好的回报。
据统计，美国开放式基金过去20年当中平均的年回报率达到12％。
任何投资都是风险与收益并存，开放式基金作为一种证券投资品种也不例外. 尽管开放式基金相对于封闭式基金有随时赎回、透明度高的特点，但它毕竟是一种收益共享、风险共担的集合投资工具。但是由于我国目前开放式基金的发行任务都交给银行来完成，因此使不少投资者认为银行承销的基金应该和国债差不多，不会有太大的风险。其实不然，作为一种证券投资工具，开放式基金风险程度高于国债和银行存款。
开放式基金面临的第一大投资风险就是巨额赎回。按现行规定，开放式基金某交易日的净赎回申请超过基金总额10％时，就可认为巨额赎回。这时基金管理人可以按照基金契约及招募说明书的规定对赎回申请延期办理。如发生连续巨额赎回，甚至可以暂停接受赎回申请。这样一旦股市出现暴跌，基金单位净值缩水，赎回申请急剧增加，很可能导致部分赎回申请不能满足。 
开放式基金的第二大投资风险是"未知价"风险。由于开放式基金的申购和赎回以基金单位净值为基准进行计算，该是多少就是多少，不像证券交易所挂牌的封闭式基金那样，会出现价格高于净资产的差价收益。另外，由于开放式基金结算方式的特殊性，投资者无法得知基金单位净值当日的情况，因此当要申购或赎回时只能参考上一个交易日公布的基金净值，这种风险就是开放式基金的申购、赎回价格未知的风险。 
另外，开放式基金的投资对象主要为股票和债券，这两种投资证券自身就有着一定的风险。如果基金管理不善，很有可能导致投资失误，基金规模缩水，基金单位净值也相应减小。 
　
三、开放式基金对我国股市的影响

我国的股市还不是很规范，开放式基金的推出将极大地影响股市，带来股市从资金规模、行情特征、投资者结构、投资理念等的变化。
首先，开放式基金引导社会资金通过基金进入证券市场，扩大了资金规模。这从以下几个方面得以体现：一是开放式基金的投资组合中包括有价证券与活期存款，这对以储蓄存款为主要投资方式的投资者有很强的吸引力。开放式基金吸引的主要是原来囤积于银行的储蓄资金，这将为股市带来真正的增量资金。它打通了货币市场与资本市场的联系，使货币资金在利益均衡化机制的作用下流向资本市场。二是开放式基金对赎回的要求相对于认购要严格，这种退出成本也从一定程度上形成了资金进入多而退出相对少的情况。三是开放式基金可以吸引保险公司、社保基金等入市，进一步增大资金总量。
其次，有利于改变我国股市长期以来形成的牛短熊长的格局，为股市营造长牛走势。开放式基金具有追加认购和解约赎回机制，当行情上涨时，会刺激投资者踊跃认购，使认购数量远大于赎回数量，结果基金规模随之扩大，引致更多资金流于股市，推动大盘加速上涨，此乃基金对大盘的助涨作用；反之，当行情下跌时，认购数量会远小于赎回数量，结果基金规模随之缩小，引致更多的资金流出股市，加快大盘下跌，此乃基金对大盘的助跌作用。从国外成熟的市场情况来看，在一个较长时间段里，大盘上涨时基金认购数量与赎回数量间的差始终会大于下跌时赎回数量与认购数量的差，也就是说资金的流入量始终大于流出量。所以，开放式基金对大盘的助涨作用一般会大于助跌作用。
最后，有利于优化投资者结构，加速机构主导市场局面的形成，促进大盘股与蓝筹股的崛起，从而进一步稳定股市。
由于开放式基金的规模不受限制（或限制较宽），因此经营有方的开放式基金将脱颖而出，这些基金的规模将越来越大（在美国1996年6026家开放式基金的平均资产为5.87亿美元，大的开放式基金资产达300亿美元）。这些开放式基金，将主要选择那些流通盘比较大，同时又有足够的流动性的股票做为投资对象。市场上的大盘股、中盘股、小盘股的区分对它们来说都不再重要。因此，随着开放式基金的发展，价值被低估的大盘绩优股将同中小盘股一样活跃。这给那些仅仅由于盘子大而得不到市场重视、长期以来投资价值被低估的股票以价值回归的机会。

四、我国开放式基金发展的制约因素

开放式基金在我国发展应该是一个渐进的过程，对投资者、基金管理公司及监管部门来说都有一个磨合过程，就当前来说，国外投资者普遍选择的开放式基金，在我国并没有得到投资者的热爱。去年，第一只开放式基金----华安创新发行即出现了个人投资者认购不足的现象，最后，也是由于机构投资者的超额认购才勉强募足了50亿的首次发行目标。此后，南方稳健成长发行遇冷，其目标是80亿，但实际募集金额仅34.9亿元，个人投资者认购12.7亿元。而去年底推出的华夏成长最后没有设定发行目标，而是在基金费率和宣传营销上加以改善，出台了不少吸引中小投资者的措施，但募集金额也仅32.4亿元。直到最近的国泰金鹰增长也只募集到了22.26亿元。
出现这种情况，很多人认为是因为从去年下半年以来，中国股市处于回落调整期，投资者对股市后期走势把握不定所致，其实尚有许多更深层次的原因。
首先，正是因为股市的这种调整，更让投资者清楚地认识到，由于缺乏股指期货、国债期货等有效的避险工具，投资基金也无法回避股市系统性风险。而在国外，开放式基金之所以能得到投资者青睐而成为主流投资品种，就是因为有较为完善的风险对冲体系。
其次，高昂的交易成本和并不便捷的交易方式也使投资者望而却步。开放式基金虽然有较高的净值增长但是投资收益却并不高，其原因是开放式基金费率明显较高，交易费高昂拉低了收益。封闭式基金通过交易所进行买卖，交易手续费只有0.25%，而三只开放式基金的赎回费率都为0.5%。申购费率三只基金根据资金量的不同各自制定了不同的标准，华安创新申购费率最高1.5%、最低1.2%；南方稳健成长最高2.0%、最低1.0%；华夏成长最高1.8%、最低1.2

%。作为资金量较小的个人投资者，在基金净值不变的情况下，买卖各一次，三只开放式基金手续费分别为2%、2.5%和2.3%。
目前，每一家基金管理公司自建成本高昂的登记结算系统，然后通过各商业银行进行销售，增加了销售成本。开放式基金必须建立低成本的开放式基金登记结算平台，以降低基金业的成本。最终目标是建立专门的独立的开放式基金中央结算系统。在销售方式上，应充分利用现有的沪深交易所交易系统。
再者，中国股市盛行的短线投资观念对开放式基金的运作也是一个严峻的挑战。值得注意的是,一季度三只基金均出现了不同程度的净赎回现象,出现了一定的流动性风险。结合近期新基金发行遭冷遇的现象,不难发现,这已不是个别基金的孤立现象,而是一个行业现象了。其主要原因就是投资者过于关注市场短期的走势。这就意味着开放式基金的重要任务就是必须要培养一批具有长线投资理念的核心客户。

    来源：特区财会

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