论基金产品监管的创新
。
2 基金产品监管的创新
实际上封闭式基金和开放式基金是基金产品系列的两个极端，在中间可以做一些变通。而且对目前的开放式基金还可以进一步发展。主要有以下几方面的考虑：
第一、允许封闭式基金在一定的情形下以净资产价值回购其股份，建立“回购式封闭式基金（半封闭式基金）”。
美国现有的对封闭式基金的回购的规定是不特定的，投资者无法预期，其利益不能得到很好的保护。新的设想是事先确定好回购的具体条款。主要有以下几个方面：
1．基本的政策。回购程序必须作为基金的基本政策，股东应当对回购的时间和回购的程度得到最大可能的确定。
2．回购出标（offer）的时间间隔。回购必须是经常性的，而且时间间隔是固定的。
3．回购出标的最小和最大数量。回购出标的最小和最大数量，即可以是绝对数量，也可以是相对数量（如发行在外股份数量的一定比例）。这样基金管理人可以正确地确定流动性的需要程度。
4．单个股东可以回购的最大限度。
5．回购的价格。应当以净资产价值为回购的价格。这样可以与其它要求一道，避免操纵价格和舞弊行为，保证投资者的利益不受侵害。净资产价值应当按照回购的期限定期重新计算。
6.新股发售。允许封闭式基金间断性地或连续地地发售新股来补充资金。发售的价格应当是以净资产价值为标准。
7．杠杆操作问题。传统的封闭式基金可以发行高级证券如优先股，但对回购式的封闭式基金，由于经常性的回购，资产比较不稳定，这样对高级证券的股东会造成更大的危险，因而应当禁止发售高级证券。但是可以继续允许银行借款。实际上，在杠杆操作上应采用开放式基金的要求。
8．允许例外。
第二、对开放式基金也可以做一些变通，建立“有限赎回”的开放式基金（半开放式基金）。投资者不是每天赎回基金股份，而是在一个更长的期限内定期地赎回（如每月或每季度）。不同的基金可以采用不同的赎回期限，这要根据基金的流动性来确定赎回期限间隔的长短。但是必须在事先向投资者确定好，使投资者有所预期。
赎回和继续发售的价格。应当是按照净资产价值。净资产价值要按照赎回和继续发售的时间表及时计算。在同一时间的赎回和发售价格应当是相同的。
可赎回证券和可回购证券的区别。可赎回证券的决定权在投资者，由投资者决定是否赎回、以及赎回的数量，具有开放式基金的特征；而可回购证券则是由基金发行者决定是否回购、回购的时间、数量等，具有封闭式基金的特征。因而在这一点上，基金股份的可赎回性和可回购性是区分开放式和封闭式的重要标志。
对于可回购的基金来说，会发生这样的情况：基金可能不能回购投资者提出的所有兑换要求。因此，通常情况下，应当要求基金事先规定最大和最小可以回购的数量或比例，当投资者的兑换要求超过基金的最大限度时，基金按比例回购投资者的股份。
第三、交易所实时交易的开放式基金——对开放式基金的进一步发展。
传统地，开放式基金可以随时赎回股份（美国从“1940年投资公司法”的规定就是每天赎回一次），但不在交易所交易其股份，因而没有二级交易市场；对于封闭式基金来说，一般在二级市场交易，但不能赎回。能否同时结合开放式基金和封闭式基金的好处，实现比一天更短如实时赎回，或至少达到即可以每天赎回，又可以在交易所实时交易，更好地满足投资者的要求？
近年来，在美国产生了一种新的开放式基金类型：交易所交易基金（Exchange TradedFunds，ETFs）。在法律上以单位投资信托或开放式基金的形式组织，以每天单位净资产值连续发行和赎回单位或股份；但在整个交易日里又以市场价交易其单位或股份；ETFS为单位或股份的持有者提供所有的美国证券与交易委员会对单位信托和共同基金要求的选举权利和有关报告、说明和通知等。
自从第一个ETFs（Standard＆ Poor’s Depository Receints，SPDRs）1993年在美国股票交易所交易以来，ETFs以几何指数的速度增长。估计有243亿美元投资在SPDRs里。总的来说，截止到2000年12月，交易所交易基金ETFS的总资产是656亿美元，总数为80家（其中国内基金55家，国际基金25家），所有的ETFs都是股本指数基金。现代信息技术的发展充分地支持了这一新的基金形式的发展。表2部分列示了在美国SEC注册的ETFs。 表2：美国注册的ETFs部入列示
名称
SEC批准时间
备注
SPDRS
1992年10月
单位投资信托（Unit Investment Trust）结构，第一个在交易所交易的单位投资信托
MidCapSPDRs
1995年1月
单位投资信托结构
DIAMONDS
1997年12月
单位投资信托结构
Country Baskets
1996年3月
开放式基金结构，第一个在交易所交易的共同基金
WEBS
1996年3月
开放式基金结构
Select Sector SPDRS
1998年11月
开放式基金结构
《论基金产品监管的创新(第3页)》
本文链接地址：http://www.oyaya.net/fanwen/view/157885.html
2 基金产品监管的创新
实际上封闭式基金和开放式基金是基金产品系列的两个极端，在中间可以做一些变通。而且对目前的开放式基金还可以进一步发展。主要有以下几方面的考虑：
第一、允许封闭式基金在一定的情形下以净资产价值回购其股份，建立“回购式封闭式基金（半封闭式基金）”。
美国现有的对封闭式基金的回购的规定是不特定的，投资者无法预期，其利益不能得到很好的保护。新的设想是事先确定好回购的具体条款。主要有以下几个方面：
1．基本的政策。回购程序必须作为基金的基本政策，股东应当对回购的时间和回购的程度得到最大可能的确定。
2．回购出标（offer）的时间间隔。回购必须是经常性的，而且时间间隔是固定的。
3．回购出标的最小和最大数量。回购出标的最小和最大数量，即可以是绝对数量，也可以是相对数量（如发行在外股份数量的一定比例）。这样基金管理人可以正确地确定流动性的需要程度。
4．单个股东可以回购的最大限度。
5．回购的价格。应当以净资产价值为回购的价格。这样可以与其它要求一道，避免操纵价格和舞弊行为，保证投资者的利益不受侵害。净资产价值应当按照回购的期限定期重新计算。
6.新股发售。允许封闭式基金间断性地或连续地地发售新股来补充资金。发售的价格应当是以净资产价值为标准。
7．杠杆操作问题。传统的封闭式基金可以发行高级证券如优先股，但对回购式的封闭式基金，由于经常性的回购，资产比较不稳定，这样对高级证券的股东会造成更大的危险，因而应当禁止发售高级证券。但是可以继续允许银行借款。实际上，在杠杆操作上应采用开放式基金的要求。
8．允许例外。
第二、对开放式基金也可以做一些变通，建立“有限赎回”的开放式基金（半开放式基金）。投资者不是每天赎回基金股份，而是在一个更长的期限内定期地赎回（如每月或每季度）。不同的基金可以采用不同的赎回期限，这要根据基金的流动性来确定赎回期限间隔的长短。但是必须在事先向投资者确定好，使投资者有所预期。
赎回和继续发售的价格。应当是按照净资产价值。净资产价值要按照赎回和继续发售的时间表及时计算。在同一时间的赎回和发售价格应当是相同的。
可赎回证券和可回购证券的区别。可赎回证券的决定权在投资者，由投资者决定是否赎回、以及赎回的数量，具有开放式基金的特征；而可回购证券则是由基金发行者决定是否回购、回购的时间、数量等，具有封闭式基金的特征。因而在这一点上，基金股份的可赎回性和可回购性是区分开放式和封闭式的重要标志。
对于可回购的基金来说，会发生这样的情况：基金可能不能回购投资者提出的所有兑换要求。因此，通常情况下，应当要求基金事先规定最大和最小可以回购的数量或比例，当投资者的兑换要求超过基金的最大限度时，基金按比例回购投资者的股份。
第三、交易所实时交易的开放式基金——对开放式基金的进一步发展。
传统地，开放式基金可以随时赎回股份（美国从“1940年投资公司法”的规定就是每天赎回一次），但不在交易所交易其股份，因而没有二级交易市场；对于封闭式基金来说，一般在二级市场交易，但不能赎回。能否同时结合开放式基金和封闭式基金的好处，实现比一天更短如实时赎回，或至少达到即可以每天赎回，又可以在交易所实时交易，更好地满足投资者的要求？
近年来，在美国产生了一种新的开放式基金类型：交易所交易基金（Exchange TradedFunds，ETFs）。在法律上以单位投资信托或开放式基金的形式组织，以每天单位净资产值连续发行和赎回单位或股份；但在整个交易日里又以市场价交易其单位或股份；ETFS为单位或股份的持有者提供所有的美国证券与交易委员会对单位信托和共同基金要求的选举权利和有关报告、说明和通知等。
自从第一个ETFs（Standard＆ Poor’s Depository Receints，SPDRs）1993年在美国股票交易所交易以来，ETFs以几何指数的速度增长。估计有243亿美元投资在SPDRs里。总的来说，截止到2000年12月，交易所交易基金ETFS的总资产是656亿美元，总数为80家（其中国内基金55家，国际基金25家），所有的ETFs都是股本指数基金。现代信息技术的发展充分地支持了这一新的基金形式的发展。表2部分列示了在美国SEC注册的ETFs。 表2：美国注册的ETFs部入列示
★读了本文的人也读了：