论基金产品监管的创新

QQQs(Nasdaq-100Trust) 1999年2月 单位投资信托结构 　　另外，ETFS的发行和赎回规模的比较。截止到2000年底，ETFS总发行价值是126亿美元，赎回价值18亿美元，净发行价值是108亿美元。投资在ETFs里的资产将会有可观的增长。金融研究公司（Financial Research Corporation，FRC）估计在未来5年内每年的增长速度将是30％－50％。到2005年，总资产将会达到2000亿美元。此外，人们预期纽约股票交易所、芝加哥期权交易所会在2001年底开始交易ETFS。可见ETFS的发展前景是不容忽视的。

　　目前的ETFS是一种指数基金，是否对那些非指数基金也可以成为ETFS，即开发出积极管理的ETFs（ctively managed，对应于现存的ETFS是被动管理的或称为以指数为基础的基金，或叫指数基金），目前正处在设计阶段。这些变化将带来复杂的监管和操作问题。如怎样提供充分的投资组合透明信息，在每一个交易日里基金股份的估计净资产值（NAV）将怎样计算和对外发布等。但是对于投资者来说，无疑是一种新的投资选择。

　　从监管者的角度来看，监管者必须考虑的是投资者是否把共同基金只当作一种长期投资的工具（传统上，共同基金被当作一种长期投资的工具），监管机构是否鼓励共同基金股份的短期交易。随着市场的发展，投资者的多元化，应当给投资者更多的投资工具选择，建立以短期交易为目的的基金工具是有着积极的意义的。它突破了监管机构对基金的传统观念，基金不再是长期投资工具，它也可以是短期投资工具。

　　第四、在同一类型的基金里建立不同类型的股份——分化出不同的子类型。

　　美国现在允许同一共同基金发行不同类型的股份，如A型、B型、C型、Y型等，主要是按照投资者交付销售费用的不同情形划分的。不同类型的股份持有者，具有不同的权利。例如，A型的持有者必须在购买基金时交付销售费用，而B型的基金持有者是在以后赎回时再交付销售费用，等于递延了销售费用；C型的持有者持有股份的期限越长，在赎回时交付的销售费用就越少，是一种或有的递延销售费用：Y型的持有者不用交付销售费用，但必须是大宗购买，主要是针对机构投资者设计的。

　　另外，对ETFS的进一步创新考虑可以是在现存的共同基金的股份类型里增加ETFS的股份类型。前面提到的ETFS是一个单独的共同基金，这种新型的基金是在同一共同基金里既有传统的基金股份类型（不能在交易所交易）和可以在交易所交易的股份类型。但在同一基金里的不同类型的股份具有不同的权利和义务。主要区别是：1）传统基金类型的股份可以单个地赎回，ETFS类型的股份只能以大宗单位赎回； 2）ETFS类型的股份在股票交易所交易，而传统的共同基金的股份不能；对传统基金的股份可以换取ETFS类型的股份，而反过来不行。这样，在同一基金里，投资者可以有不同的选择。

　　SEC正在考虑是否批准现存的传统共同基金发行部分“交易所交易类型”的股份。前卫（Vanguard）基金管理公司已经提出这样的申请。前卫公司的观点是这种结构可以减少投资组合的缺陷（disruPtion）和交易成本。“

　　美国基金股份类型的增长是惊人的。1990年1月份为2，941个，到1999年12月则达到15，262个，增长率为419％，平均每年的增长是35%。而基金个数的增长同期为169%，平均每年增长14％，比股份类型增长的速度低21％。可见允许不同股份类型的存在满足了不同投资者的需要。见下表3和表4。 表3：共同基金数量、资产和股份类型1990-1999


基金数量 股份类型 资产（10亿美元） 投资目标 1990.1 1999.12 1999.1 1999.12 1999.1 1999.12 国内股本基金 922 3002 931 5816 204 3457 世界股本 129 950 135 1969 25 968 混合 180 533 182 1030 34 383 税收债券 568 1373 575 2718 165 537 免税债券 438 888 443 1999 105 272 货币市场 664 104

《论基金产品监管的创新(第4页)》