论我国的企业债券市场现状、障碍及建议

想真正实现像美国OTC 市场和全国自动报价系统那样，尚需要一定的时日。

　　不过近日中国人民银行发布的关于金融机构加入银行间债券市场的公告，各类金融机构加 入全国银行间债券市场实行准入备案制，让我们看到了一点OTC 市场的雏形，一旦所有的金融机构都可以参与到银行间债券市场，一般投资者又可以通过在这些中介金融机构的柜台进行场外委托，一个债券场外交易市场的框架已基本形成，就等着把越来越多的债券产品放进来，各种信用等级的企业债券就是其中一种。

　　3、采用做市商制度

　　2000 年初人民银行推出《全国银行间债券市场债券交易管理办法》，首次提出了双边报价商的概念；4 月4 日出台的《商业银行柜台记账式国债交易管理办法》，也明确指出柜台交易承办银行可在规定的债券买卖价差幅度内，自主确定柜台交易的买价和卖价。至此，我国债券场外交易市场已实施了做市商制度，将来在柜台市场交易的企业债券肯定也不例外。但是我国交易所债券市场还没有实施做市商制度，这在很大程度上限制了企业债券场内交易的流动性，再加上交易所企业债券的发行规模太小，机构投资者很难进出，从而导致了企业债券的交投不活跃、换手率很低。但从趋势上看，交易所市场也会像银行间市场债券和柜台市场一样实施国际上通行的做市商制度。

　　4、增加中介机构的责任

　　在美国1939 年的信托债券法案中，一旦公开销售的债券价值超过100 万美元，就必须适用该法。根据该法案，受托人被指定代表债券持有人的利益处理有关债券的各种事务，受托人有责任跟踪调查发行人是否违反了债券的有关约定，如果发行人确已违反，则受托人有责任采取适当的行动以阻止该违约行为。信托债券法案的出台是由于联邦证券交易委员会经常发现许多信托债券对债券持有人缺乏最起码的保护，而且受托人连最起码的责任也不承担，于是联邦证券交易委员会通过信托债券法案增加了中介信托人的责任。除了债券受托人，在核准制发行方式下，一个重要的原则就是承销商的责任增加了；报表审计制度也使注册会计师的责任加大。因此，在我国随着企业债券发行制度的自由化，债券发行中介机构的责任将有所加大。

　　5、发展债券评级制度

　　我国的证券评级始于80 年代，当时许多省市级人民银行在内部设立了评级委员会。到目前为止，我国的信用评级机构大约有40 多家。依照这些信用评级机构的独立程度大致可分为两类，一类是银行系统的评级机构，另一类是相对独立或完全独立的评级机构。我国的评级业虽然已有一定程度的发展，但现阶段仍存在一些问题，主要在于评级市场需求不足、评级机构缺乏权威性、行政色彩太浓等。在成熟的市场经济条件下，对企业债券进行信用评级的都是由拥有独立财产、承担无限责任、并完全靠出售自己的评级结果来赢利的信用评级机构独立进行的。应该说，评级的有效需求和发展取决于债券市场的发行规模，随着我国企业债券市场的发展，评级业应该会有一个大的发展。而张维迎教授的观点应该说是道出了评级机构发展的实质：我国信用评级业一定是在有真正的需求时才能发展，如果只是满足一个审批程序的需求，那么信用评级业的发展就成问题。

　　6、严格区分企业债券和市政债券

　　因为根据《中华人民共和国预算法》，明确规定地方政府不得发行地方政府债券，这就使得有着筹资需求的地方政府可能会采取一些变通措施，比如以地方企业的名义发行地方企业债券，而实质上却仍是市政债券，资金的用途也是为了地方基础设施发展的需求。应该说市政债券与企业债券是有着本质区别的，企业债券是以企业信用为基础的，而且资金的应用绝对是为了收益最大化或者股东利益最大化；而市政债券是以地方政府的信用为基础的，资金主要用于基础设施建设、带有一定福利性质的地方医院、学校等的发展，而且是以地方税收为担保的。这种地方政府以企业的名义发行企业债券的状况容易导致地方政府行为的企业化，推脱地方政府的责任。因此，应该在允许企业自由发债的同时，也允许地方政府发行市政债券，并把二者严格区分开来。

　　7、加强偿债保障机制

　　企业债券在我国没有得以充分发展也和我国部分企业的不守信用有很大关系，所以，有效的偿债保障机制是我国企业债券得以顺利发行必要条件。在市场经济比较发达的国家，经过长时间的市场演变，通过债权人和债务人无数次的博弈，偿债保障机制已经比较完善。主要包括抵押、担保、可转换，以及破产清算与重组、“戳穿公司的面纱”等。除此之外，债券保险应该说也不失一种不错的保障机制。 

作者：联合证券研究所　孙庆瑞　来源：全景网络

《论我国的企业债券市场现状、障碍及建议(第2页)》