开放式基金如何开发具竞争力的费率结构

　　在美国，开放式基金已成为最受欢迎的大众化投资工具，约有三分之一的家庭和四分之一的美国居民投资于共同基金(mumal fund)，共同基金控制着大约4．3万亿美元的资产，已大大超过了银行存款总额。而中国的基金总额仅相当于银行存款的0．5％，尚有很大的发展空间。目前我国所有开放式基金都统一收取1．5％的基金管理费、1．5％的申购费和0．5％的赎回费。与海外大型基金管理公司的收费标准相比，这一收费标准并不算高，如香港宝源集团主要投资于中国大陆的宝源中华巨龙基金等要收取1．75％的年管理费和5％的申购费。但市场普遍认为我国开放式基金的费率偏高，主要原因在于我国开放式基金费率结构单一，不适合不同收入阶层的投资者购买，投资者选择余地不大，对市场缺乏竞争力。开放式基金应把开发更具竞争力的费率结构作为今后营销工作的重点。

　　来自美国共同基金的经验

　　美国共同基金业的总体收费水平并不低，但有非常灵活的费率结构。如按收费标准不同，美国共同基金分为收费基金和不收费基金；即使是同一家收费基金，其手续费按投资额度、投资对象、持有时间等不同也有不同的费率结构：在时机把握方面，是收取申购费还是收取赎回费等也有非常精细的讲究。手续费按投资金额大小从最高8．5％到1％(投资金额超过50万美元)不等。不收手续费的基金称为免费基金(no-load funds)，免费基金直接与收费基金竞争，以吸引那些反对支付手续费的潜在投资者。没有任何证据表明收费基金比免费基金更优秀。免费基金的相对优势已迫使许多共同基金转向免费基金，有些共同基金采用一种称作“低费基金”(l0W—load fund)的战略，只收取3％一3．5％左右的低手续费。有些基金不收申购费，但要向投资者收取4％一6％的赎回费，这种基金可被形象地称为“秃头基金”(back-end load funds)。有些“秃头基金”根据投资者持有基金股份的时间长短来决定收费标准，如果投资者在申购后的预定时期内(如一年)回购基金份额，则要收取全部高额的手续费；持有的时间越长，收取的手续费越低。这类基金通常被称为“滑动赎回”基金(Contingent deferred salescharge，简称CDSC)。

　　有些基金既不收申购费，也不收赎回费，但每年收取最高不超过1．25％的交易费来弥补日常交易的费用，这类基金归美国证监会(SEC)12M条款监管，称12b-1基金。1986年，美国共同基金业推出了一种可称为“双翼基金”的新基金品种：SEC同意共同基金同时出售A、B两种不同销售特性的基金股份，A类收取3％的固定申购费，B类则视持有时间长短收取一定的赎回费。那些需要短期内出售基金份额的投资者可能偏好于购买A类，而那些倾向于长时间持有基金股份的投资者可能偏好于购买B类。除手续费外，美国共同基金也普遍按基金管理难易程度不同收取0.4％~1．5％的管理费(称为advisory fee)，管理费随着基金规模的扩大而逐渐滑落(sliding scale)。

　　如何开发更具竞争力的费率结构

　　从美国的经验来看，我国开放式基金的收费标准并不高，即使是美国所谓“低费基金”的手续费也高达3％~3．5％，而我国开放式基金的手续费总共也只有2％，但缺乏灵活的费率结构，不利于吸收不同收入和不同偏好的投资者。

　　我国开放式基金刚刚起步，目前开放式基金的规模和经营业绩都不具备推出免费基金的条件，但随着开放式基金日趋稳健、越来越多国内开放式基金的设立和国外大型开放式基金的进入，免费基金将成为颇具竞争力的投资品种。现在我们应根据中国投资者的收入水平和投资习惯，开发多层次和更具竞争力的费率结构。 1．设立“浮动费率”基金。美国共同基金的手续费根据投资金额从8．5％到1％不等，但我国开放式基金的波动幅度不能这么大。主要决定于：(1)基金经理“专家理财”的声誉尚在培育之中，尚未得到市场确认；(2)开放式基金尚缺乏优良的业绩表现来支撑起较高的手续费率，在投资者预期回报一定的情况下，手续费率：业绩表现—投资者预期回报；(3)中国人均收入水平和承受能力低，对高手续费率有充足弹性，这就决定了目前开放式基金的手续费率不能太高。参照国际大型基金的业绩表现和收费标准，国内开放式基金手续费率宜在1．5％~3．5％区间浮动。我们可根据中国人均收入水平概率分布和对费率结构的敏感程度设立不同的“费率阀”，以吸引不同收入阶层的资金，激励投资者努力进入更高的投资等级。这有点类似于市场营销中的批发价和零售价，如：投资份额在1万元以下的按3％收费，主要面向低收人阶层；1万元至10万元按2％收费，主要面向中等收入阶层；超过10万元的则按1．5％的低费率收费，主要吸引高收入阶层和养老保险机构资金。由于低收入阶层对费率结构更敏感而高收入阶层不敏感，因此对低收入阶层应保持较大降幅而对高收入阶层只需保持较小降幅，以鼓励低收入阶层进入更高的投资等级。依目前中国人均收入水平，激励性的收费门槛设在1万元左右的位置是比较适宜的，投资份额在1万元以下的投资者为了把费率从3．5％降至2％，有更大的激励去把自己的投资份额保持在1万元以上。当然，实际的费率结构应根据市场情况调整。

　　2.设立“秃头基金”，改现在的申购和赎回两头收费为只收赎回费。这可以有两种形式：一是将现在的费率结构倒过来，即把1．5％的申购费和0．5％的赎回费改为0．5％的申购费和1.5％的赎回费；二是干脆取消申购费，统一收取3％一5％的赎回费。这种收费位置的互换不但没有降低原有费率水平，反而使总收费水平提高了，但更有利于基金份额的销售。因为根据凯恩斯的投资偏好理论，未来是不确定的，人们更看重现在而忽视未来，取消申购费容易使人产生一种低费或“免费幻觉”，有利于鼓励人们多买少卖。当购买基金时，人们很容易说服自己相信“只要业绩好就不要赎回”，对未来赎回费的高低相对不敏感；即使人们后悔要出售基金股份，赎回费带来的微妙心理变化也会使投资者要下更大的决心才能真正出售，客观上产生“套牢效应”，有利于人们较长时间持有。当然赎回费也不能太高，否则将弄巧成拙。

　　3.在“秃头基金”基础上推出“滑动赎回”基金(CDSC)。手续费率按赎回时间长短“梯级滑动”：如投资者在申购后一年内赎回，则按手续费率的上限全额收费(3．5%~5％)；持有的时间越长，手续费率越低，如10年以下按1％~2．5％收费；10年以上可按0.75％收费；20年以上可降至0．5％甚至更低。费率结构应根据市场情况和管理的难易程度进行合理细分，以满足不同投资群体的偏好，鼓励人们长时间持有基金股份。

　　4.设立“双翼基金”。同一基金可以根据投资者的不同偏好发行A、B两种不同特性的股份，A类股份相当于银行的活期存款账户，有较强的流动性，但只能享受较低的收益(较高的费率)；B类股份能获得较高的收益较低的费率)，但须忍受较差的流动性。那些对流动性有更大偏好的投资者可能倾向于购买A类，而对收益有更大偏好

的投资者则倾向于购买长期持有的B类。A、B类基金股份的时间分布和费率结构，可根据市场情况和其他基金品种特性来设计。

　　5.关于管理费。由于管理费不由投资者直接承担，人们对管理费的费率不敏感，因此管理费的改革可以推迟。现在的问题是国内开放式基金也以1．25％的交易费代替申购赎回费，推出类似于美国12b-1基金是否可行?一般认为，12b-1基金的管理难度较大，且对市场缺乏弹性，不利于市场细分，目前推出此类基金的意义不大。

　　开发更具竞争力的费率结构并不是说开放式基金要保持令人眼花缭乱的费率结构，相反，每一家基金都应根据自己的投资理念和市场定位，确立适合自己投资特色、简洁明快而又富有活力的费率结构。 

作者：西安交通大学 文雪东　来源：《证券市场导报》2002年第2期

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