试析“预增”公告中的投资机会

盘涨幅，以公告日为基点）后3个月　　　5.14%　　　　1.17%

　　
　　1、“盈余增长预告”公司在预告前后的走势均强于大盘。
　　2、“盈余增长预告”后1个月的“超常收益”最高。如，对“预告2001年业绩增长”的公司，在“预告”发布1个月后的整体超常收益达到6%，但3个月后的超常收益只有5.14%。
　　3、对披露“年报业绩增长”的公司的认同度，高于披露“中报业绩增长”的公司，预计与中报不经审计有一定关系。
　　4、大盘上涨期间预告“业绩增长”的公司，所具有的超常收益相对较高。
　　　　三、盈余增长预告后股价高低点的时间特征把握
　　　　（一）中期投资点与风险点的分布
　　发布“盈余增长预告”的公司，在预告后1个月（中期）的股价走势明显强于大盘，但是何处是低点与高点，其可能的超常收益范围大致是多少，则是根据公开信息选择投资时机的重要依据。
　　对“盈余增长预告”后股价走势中的高低点分布特征分析，可以发现：
　　1、大部分公司的高点出现在“预告”之后的19-20个交易日，其中有42%的公司在这两日出现高点。但是，应注意的是此类公司中有近一半公司的预告时间在2002年1-2月，此时上证指数相对处于低位。
　　2、大部分公司在“预告”日后数日出现低点，其中有30.49%的公司低点出现在公告当日，21.95%的公司低点出现在公告次日。但是，公司基本面的改善，对中期股价走势仍有较明显的支持，因此其后的超常收益率有明显提高。这一结论与前文的“在预告发布后，距预告日越近，超常收益率越低”的结论基本吻合。
　　　　（二）长期投资点与风险点的分布
　　我们以预告日之后的3个月作为“长期”。
　　对“盈余增长预告”之后的长期高低点分布分析，大致可以总结出如下特征（详见表3）：
　　　　表3　盈余（2001年）增长预告后高低点出现时间与概率统计
预告日　该日出现　占预告业　同期平均　预告日 该日出现 占预告业
之后时　高点的公　绩增长公　超常收益　之后时 低点的公 绩增长公
间　　　司家数　　司总数之　率　　　　间　　 司家数　 司总数之
　　　　　　　　　比重　　　　　　　　　　　　　　　　比重
当日 　　2　　 　2.44%　　 　1.49% 　当日　　　23　　 　28.05%
第1周　　1　　 　1.22%　　 　1.47% 　第1周　 　25　　 　30.49%
第2周　　1　　 　1.22%　　 　-0.49%　第2周　 　17　　 　20.73%
第3周　　5　　 　6.10%　　 　7.51% 　第3周　 　4　　　　4.88%
第4周　　6　　 　7.32%　　 　9.63% 　第5周　 　1　　　　1.22%
第5周　　7　　 　8.54%　　 　14.39%　第6周　 　1　　　　1.22%
第6周　　14　　　17.07%　　　7.31% 　第8周　 　1　　　　1.22%
第7周　　6　　 　7.32%　　 　18.19%　第9周　 　1　　　　1.22%
第8周　　6　　 　7.32%　　 　14.98%　第10周　　1　　　　1.22%
第9周　　9　　 　10.98%　　　19.01%　第12周　　8　　　　9.76%
第10周 　4　　 　4.88%　　 　31.31%
第11周 　13　　　15.85%　　　15.38%
第12周 　8　　 　9.76%　　 　24.24%

　　
　　(1)距公告日越近，出现低点的概率越大，其超常收益率越小。特别是盈余预告后2周内，出现低点的概率最大。此判断与短期走势中的高低点分布特征基本一致。
　　(2)“盈余增长”预告后的第3周开始，出现高点的上市公司数明显增加，同期的平均超常收益率也明显提高。估计从此时开始，因“盈余增长预告”造成的股价“冲高回落”之后，开始走出低点。
　　　　四、盈余预增公司的差异分析是谋取超常收益的关键
　　从整体上看，投资于“盈余预增公司”可以取得超过大盘的收益率，但是各公司股价走势的分化相当严重，既有相当多的公司涨幅明显，也有部分公司出现下跌。其中，于2002年1月29日发布盈余大幅增长预告的深宝恒(000031)，其后60个交易日的涨幅达到58%以上，但浪潮软件(600756)在2002年1月22日发布盈余大幅增长预告后，股价很快见顶，投资该公司的超常收益率（60个交易日）为-24.12%（这种差异在图2、图3、图4、图5中也所有反映）。
　　附图
　　分析处于“股价涨幅、超常收益率”最低与最高“两极”的上市公司，可以发现以下几个共同特征：
　　　　（一）基本面改善带来的业绩增长，产生更高的超常收益
　　“主营业务明显改善、重大资产重组已经见效”等因素是公司基本面实质性转好的重要表现。如果公司的业绩增长能来源于此，则对取得超常收益会有直接支持，其中如粤华电、如意集团、江铃汽车等公司。但是，部分公司（如银基发展、金融街）的业绩增长与补贴收入增长密切相关，部分公司（如轻工机械）因为出售不良资产带来非经营性收益增加，并由此带来业绩大幅增长，但其“业绩增长预告”发布之后股价走势仍弱于大盘。
　　　　（二）预告前股价累计涨幅的差异影响后期的超常收益
　　信息不对称、不同投资者对非正式信息（或业绩增长前兆）的敏感程度或判断差异，仅有部分投资者能优先利用业绩预增信息，并造成预增信息发布前股价涨幅较大，但这会使“盈余增长预告后”的超常收益率明显下降。如宁波的韵升、江苏吴中、盐田港等公司在业绩增长预告前1个月分别上涨10.18%、-0.06%、4.16%，对应的超常收益率达到17.05%、16.42%、15.31%，这使得业绩预告之后的走势明显弱于大盘。但西安饮食、湖南投资、丽珠集团、中国高科等公司，在业绩增长预告前1个月内股价下跌24%-33%，较上证指数多跌去9%-16%，

但业绩增长预告发布后的1个月内股价上升都在30%以上，其平均超常收益率也在20%以上。
　　　　（三）行业环境变化也影响后期超常收益
　　行业环境发生转变并预期能够持续好转，此时“业绩预计增长”将对公司股价产生较强支持。其中，一汽轿车在预告业绩将出现大幅增长后，其1个月与3个月的超常收益率分别达到6.35%与20.54%，其在第一季季报中披露的业绩增长原因是“如果第二季度轿车市场仍能保持良好的势头，预计公司本年中期利润水平较去年同期增长幅度可能达到50%以上”。从股价走势上看，投资者对一汽轿车业绩增长前提给予了肯定的回答。但中兴通讯在2002年1月24日发布利润增长将在50%以上预告（来源于第1季报），但全球通讯市场变化、通讯类上市公司股价下跌，其业绩增长预告并没有带给投资者的超常收益（在4月份其拟赴境外上市的消息尚未明朗，暂还未对股价走势产生明显影响）。
　　　　（四）后续“正面信息”披露对后期走势产生重要影响
　　前文分析已证实“业绩增长”能带来超常收益，我们将其定义为“正面信息”，这类信息还包括资产状况改善、相关公司或业务有明显进展等，其对股价也有或多或少的支持。在预告“业绩增长”之外，若能有其他方面的正面信息跟进，将有助于股价的进一步推高或保持稳定。其中，深宝恒就是一个例子，其在预告业绩增长之后，再“在土地拍卖中取得新的经营性资源”，后又有披露“凤凰卫视有限公司、中国新闻发展深圳公司有意受让第一大股东宝安区投资管理公司持有的本公司部分国有股，具体事宜正在洽谈中”。这些信息的持续披露，使其成为“2001年盈余预增”的中长期超常收益率最高的公司之一。
　　业绩增长预告可以带来超常收益，但谋得尽可能高的超常收益需要判断公司的差异性，并选择合适的介入时机（此时还要关注市场的整体走势，在阶段性上升市道可能获得更高的超常收益率），以充分利用公开信息来优化投资行为。
　　　　表4　三季报预告02年业绩将大幅下滑且01年每股收益在0.3元以上公司一览
股票代码　　股票简称　2001年每股收益　　　2002年三季度每股收益